【摘要】

豆神教育是国内大语文素养培训龙头，公司双减前以线下教培为主，2020年末公司大语文直营合作学习中心数量为98个，加盟学习中心数量376个。双减后，教培相关业务全部转为非学科类线上形式，目前核心课程通过线上直播或录播的形式完成。当前教培政策转向，静待公司业绩反转。

随着政策放松，预计素质素养教培的渗透率在“双减”后将迅速提升，于25年达到46%的水平，对应参培学生人数约8,762万人，生均年花费约0.8万元，行业规模达到7,267亿元。素质素养教育细分领域多，我们将其主要分为素质培训（包括艺术、体育教育等）和素养培训（语言、科学和数学思维等）两类。我们预计到25年素质培训行业规模约4,255亿元，而素养培训行业规模3,012亿元，分别对应三年复合增速为18%和56%。

豆神教育2018收购中文未来100%股权转型大语文学科培训，2023年公司启动重整、引入窦昕、浙文互联、北京福石等重组投资人，此后大语文创始人窦昕成为公司大股东兼实控人。据最新公告，公司于2024年6月13日开市起撤销退市风险警示。窦昕承诺，公司2024-26年归母净利润不低于0.4/0.6/1.6亿元。剩余2.96亿股用于清偿债权，抵债价格为6元/股。本次重整后窦昕成为公司大股东兼实控人（与一致行动人合计持续20.71%），上市公司撤销退市风险。

(一)重整落地股权理顺，大语文龙头整装待发

重整落地后公司解除退市风险，且公司核心人物窦昕借此重整成为公司第一大股东&实控人，股权架构理顺后经营有望展现出更为积极的面貌。豆神教育作为大语文学科领域的先行者，目前以直播电商模式将产品变现，过往2年业务的稳步增长也证明了公司的转型成果。考虑到目前教培线下培训政策基本趋于明朗，且公司大语文培训业务具备转型素养培训的天然禀赋，后续公司重新启动布局线下培布局，公司有望展现出更强的成长性，关注公司经营思路的调整变化。

2023年初，上市公司债权人申请对豆神教育启动预重整计划。其中产业投资人（窦昕）、财务投资人（浙文互联、北京福石、玖仲睿合）锁定期分别为36/12个月，且产业投资人窦昕承诺，豆神教育2024年、2025年、2026年的归属于母公司净利润分别不低于4,000万元、8,000万元、16,000万元或三年的归属于母公司净利润合计不低于28,000万元，若未达成会以现金方式补足。借助本次重整，股权架构顺利理顺。

(二)业务转型，大语文培训+教育直播电商双轮驱动

经过“双减”后2年的探索转型，目前上市公司业务分为两大类业务，即内容（安全）管理解决方案以及教育业务，具体如下：

1）内容（安全）管理解决方案：主要包含文件管理外包服务、高端影像解决方案、定制软件开发、定制服务等四类具体业务。此业务为公司上市前主要业务，但2018年公司转型后，已将大部分内容安全业务剥离，仅保留了较小业务规模，且后续也不会进行业务扩张，更多以维护老客户为主。2023年实现收入1.18亿元，同比+20.97%。

2）教育业务：一是教育产品销售业务（直播电商），公司对于该业务的销售渠道主要通过自有主播在电商平台上直播销售产品取得收入。2023年5月，公司拓展了新的销售渠道，入驻大V主播直播间合作销售自有产品；二是教育类集成项目，该业务主要为智慧校园相关业务，2021年至2023年数量持续增长，总体可见收入规模基本保持稳定状态。

收入结构中，直播电商为主。根据23年年报数据，公司23年收入9.93亿元，其中收入占比最高的为直播电商销售业务，占41%，也是未来公司最重要的业务。董事长窦昕带领核心成员开通抖音、微信视频等直播，以直播卖课、直播卖货的方式形成收入。目前公司在直播平台上可以做到品牌推广及产品销售每天20小时不间断覆盖。

(三)积极拥抱变化，推出豆神阅读写作AI大模型

公司的核心产品体系：豆伴匠。豆伴匠APP为公司自研的中小学文史伴学系统，根据学生的不同学习程度进行分类分级管理，并推荐相应的收费课程，在APP端完成学习。内容主要包括文史知识和语文相关的素养与技巧提升。

公司24年看点：公司的文言文课程体系窦神归来、豆神阅读写作AI大模型。窦神归来是公司24年推出的线上课程体系，由窦昕领衔主讲，内容为中小学文言文讲解与赏析。考虑到为24年新增课程，需跟踪该项业务对收入业绩的增量贡献情况。

豆神阅读写作AI大模型也将于24年推出，为行业内较早的大语言垂类人工智能模型。教育领域专业性较强，AI垂类大模型目前仍较通用大模型有优势，体现为对文学技巧、文学知识的精确解读。豆神通过在AI模型中内嵌自研课程，实现AI使用者对课程的引流。

研究报告：

20240618-国信证券-豆神教育-300010-豆神教育近况跟踪：股权架构理顺，退市风险解除

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。