2022年以来，中药相关利好政策持续落地，2022年3月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，随后中药行业人才供给、新药注册等相关政策逐一发布，伴随着2022Q4疫情需求带来感冒、止咳等药物需求上升，中药行业业绩弹性提升；同时，板块在2022年11-12月持续跑出超额收益。

2023年1月，市场对中药板块业绩持续性出现观点分歧，导致中药指数出现回调，而2023Q1业绩的确定性再度催化中药板块股价持续提升，2023年初至5月12日，中药指数上涨13.3%，在医药子行业中排名第一。国企改革、营销改革、疫情用药等因素催化板块放量提速，中药板块具有全年业绩提升的可能性。

1.中药行情回顾

2022年以来，中药相关利好政策持续落地，2022年3月国务院印发《“十四五”中医药发展规划》，随后中药行业人才供给、新药注册等相关政策逐一发布，伴随着2022Q4疫情需求带来感冒、止咳等药物需求上升，中药板块在2022年11-12月持续跑出超额收益。2023年1月，市场对中药板块业绩持续性出现观点分歧，导致中药指数出现回调，而2023Q1业绩的确定性再度催化中药板块股价持续提升，2023年初至5月12日，中药指数上涨13.3%，在医药子行业中排名第一。

2.行情的成长性有望持续

中药板块的核心成长驱动来自企业内生管理改善、运营提效，从2023Q1的财务表现来看，我们预计中药板块的业绩弹性有望持续。

从成长性来看，2023Q1中药板块净利润增速提升，国企改革、营销改革、疫情用药等因素催化板块放量提速。2022Q1-2023Q1，中药板块营业收入同比增速环比提升，同时2022Q4-2023Q1中药板块的扣非归母净利润增速高于收入增速，其原因是疫情用药需求提升及疫后院端复苏，而更为重要的驱动力来自企业内生的经营改善变化。

根据我们在《新生——中药板块投资分析框架》中提出的观点，2018-2022年多家中药企业在销售渠道、管理体系等方面做出了相关的改善方案，具体落地措施包括国企改革、股权激励等、销售渠道管理优化等，我们认为行业普遍的管理提效驱动板块业绩高成长。考虑到2022Q2受疫情影响板块中药板块增速较低，我们预计2023Q2板块增速有望延续2023Q1的高增长趋势。

《营运能力的提升印证了我们对于板块成长驱动的观点，也有望支撑中药的业绩弹性持续。资本开支角度，2018-2022年中药板块资本支出逐年下降，同时为医药各二级子版块中最低；运营效率角度，我们注意到2020Q3以来中药板块的存货周转天数呈逐季下降的趋势，库存周期逐步出清，我们认为这也是2023年开始中药板块整体业绩弹性的重要基础。

3.中特估主题促进中药板块的估值提升

中药行业具备明显中国特色，引入“中特估值”有望带动行业走向合理估值。2023年3月3日国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，会议提出“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑”；

2022年11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上提出“中国特色估值体系”，指出要“深入研究成熟市场估值理论的适用场景，结合中国特色做创新，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，促进市场资源配置功能更好发挥”。

我们认为国内医药行业的中药板块具有明显中国特色，在国际上也无法找到对标市场。近年来国企改革、股权激励等系列举措出台后，中药行业不断释放增长潜力，我们认为中药临床应用价值更加明确、内部机制理顺后成长路径更加清晰、品牌价值高，引入“中特估值”的估值体系后有望引领中药行业的估值走向更加合理的水平。

中药具有上千年历史底蕴，拥有众多经典名方，在多病种治疗方面有显著效果。但我们认为过去中药注射剂等相关事件的负面影响，使得市场对中药行业的长期成长性存在疑问。近年来部分临床疗效好，成分品种相对单一，被验证安全有效的中药注射剂品种被逐步取消相关限制，相关负面影响逐步消除。

此外，近年来国家药监局加大对中药注册审查力度，加强对于中药质量管理，2015年“722事件”之后，药品临床试验与相关注册逐步更加规范，2023年2月10日，国家发布《中药注册管理专门规定》，对规定实施之日起满3年后申请药品再注册时禁忌、不良反应、注意事项中仍为“尚不明确”的药品不予再注册。我们认为中药行业走向规范，产品的应用价值逐步得到验证，置信度有望逐步提升。

4.投资主线

总结来说，我们认为中药行业正处于新一轮成长周期的起点，我们强调中药重量轻价，销量增长是行业增长的主要驱动力，驱动量增的核心内生驱动力来自企业内生经营改善。我们认为中药行业有四条投资主线：

1.国企改革：中药国资企业，品牌力较强、规模较大但缺乏灵活机制，国企改革有望成为国企中药业绩改善的强驱动力。重点公司：康恩贝、东阿阿胶、华润三九、昆药集团、太极集团、广誉远、千金药业、精华制药等；

2.中药创新药：中药创新药竞争格局良好，且有望通过进入医保以实现快速放量，我们认为在研发端投入较大的中药企业值得关注。重点公司：康缘药业，以岭药业、健民集团、方盛制药等。

3.经营改善：2018-2021年中药板块营运效率提升为后续业绩提升做出铺垫，数据反应出中药企业改革趋势向好，重点公司：羚锐制药、桂林三金。

4.低估值性价比：济川药业。

5.风险提示

行业政策变动；研发进展不及预期；公司销售不及预期。

参考资料：

20230516-浙商证券-中药行业周报：又提效，看持续

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-陈群-登记编号A0740622090015；