1月7日-8日中国银河证券以“大重构 大变革”为主题的2025年度策略会在深圳成功召开。会上中国银河证券党委副书记、总裁薛军致辞，首席经济学家及研究院院长章俊、宏观首席分析师张迪、策略首席分析师杨超、固收分析师刘雅坤分别从2025年经济形势、A股投资策略及固收投资策略做出最新解读。

中国银河证券党委副书记、总裁薛军在致辞时表示，当前中国乃至全球经济以及资本市场均处于重构和变革之中，在“重构”中构建更加稳健和可持续的发展模式，在“变革”中寻找新的经济增长点和投资机会，将是市场各方在2025年重点探讨的话题。“可以预期，2025年我国将实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大内需、以科技创新引领新质生产力发展，同时稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，中国经济有望持续回升向好。”

薛军介绍，2025年是中国银河证券践行“2023-2025战略发展规划”的收官之年。回望过去，中国银河证券在服务国家战略的征程上，迈出了坚实的步伐。作为中国最大的国有证券公司之一，公司根植中国资本市场20余年，服务中国及“一带一路”沿线超1700万客户，客户托管资产超5万亿，已发展成为国内分支机构最多、亚洲地区布局最广的中资券商。

他还提到银河证券的研究业务，依托国际化布局，坚持专业化发展模式，推动研究立体化发展，银河证券研究质量和影响力持续提升。未来，公司将不断提升研究实力和品牌，打造国际化、专业化、特色化的研究队伍，为投资者提供更优质的研究服务。

章俊：重构中国经济的底层逻辑和市场共识

对于2025年宏观经济走势，中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，应该有两条主线，一是政策主线。逆周期政策可以起到稳定预期的效果，而结构性改革可以起到提振预期的效果。二是以价格为主线。在价格核心变量中，稳房价才能稳物价，进而稳住股价；其次，人民币汇率实际上也是贸易、跨境资本流动和中美博弈的映射，稳定汇率才可稳定外部环境，对国内资产价格和实体经济信心的稳定也有助力。

在政策方面，章俊表示，短期来看，去年9月以来推出的一揽子政策不可能解决所有问题，政策的最大的贡献在于，使得目前系列的问题变得可控，在宏观层面降低了不确定性，同时二级市场投资者信心明显恢复，房地产销售气温，经济数据整体呈现积极变化，包括工业增加值、社会零售总额、固定投资等多项指标均有所好转。

他认为中国经济处在新旧动能转换的关键期，年底中央经济工作会议再次提振市场信心，应该看到本轮政策出台的背后是国内和国际政治经济的底层逻辑转变。

章俊认为打开政策困局需要用到三把钥匙。钥匙一是人民币汇率转向盯住一揽子货币；钥匙二是中央资产负债表来化解房地产和地方政府债务；钥匙三是提振资本市场，助力结构性改革。

章俊提到，在中国经济从土地财政转向新质生产力过程中，资本市场将发挥关键核心作用。在这过程中，科技创新是关键性抓手，而央国企将发挥引领作用。

张迪：逆周期政策更加给力，促改革举措落地见效

中国银河证券首席宏观分析师张迪发表“攻守兼备，以进促稳”主题演讲。张迪认为，2025年面对外部较大的不确定性，中国更加需要坚定做好自己的事，使中国经济达到“攻守兼备”的状态，能够在外部冲击来临之时从容应对：一方面实施更大力度的逆周期政策，以进促稳，改善预期；另一方面推动标志性改革落地见效，以改革促发展，提振预期。

他认为2025年有几个重要的时间点需要特别关注。首先是从现在开始到下个月的地方两会，这将明确中央对地方产业发展的要求和经济增长目标。其次，4月份的政治局会议将有针对性地出台一些政策。此外，7月份也是一个关键时间点，因为届时将关注房地产相关的政策表述，这将对市场情绪产生重要影响。

他还表示2025年跟踪宏观最重要的两个指标分别是房价和汇率，房价反映内需动能和微观主体信心，汇率体现外需变化和大国博弈因素。基准情形下，我们认为，一线城市房价有望企稳，人民币汇率围绕7.3上下波动，政策助力下，全年GDP增速有望达到5.0%。

杨超：2025年A股市场螺旋震荡上行

2025年的A股市场会呈现何种走势是备受市场关注的话题。中国银河证券首席策略分析师杨超表示，对于A股市场整体的判断是在2025年大概率螺旋震荡上行的过程。未来投资环境不确定性较强，市场观点分歧较大。外部面临地缘因素、贸易政策等风险，对A股市场或形成一定压制，但预期我国政策将主动作为，基本面修复预期向好，A股业绩边际改善提速，将带动市场螺旋震荡上行。

杨超认为主题风格方面，研判大盘占优概率大，成长价值均衡策略，政策利好科技成长板块。结合政策、业绩预期及投资环境变化等因素，建议关注三个方面的投资机会：一是业绩边际改善幅度较大消费板块，如农林牧渔、社服、食品饮料、汽车、家电等，在“两新”政策催化之下，部分细分领域有望实现估值业绩双击；二是“新动能”相关投资机遇，尤其是科创主题，科技创新、自主可控是未来大趋势，业绩增速较高的行业估值或有提升空间，如电子、通信、计算机、机械设备、军工等细分板块；三是央国企改革主题投资机遇，并购重组加市值管理等政策推动业绩与估值反弹。

刘雅坤：债市低利率、高波动预计持续

回顾刚刚过去的2024年，中国银河证券固收分析师刘雅坤认为是债券市场非常波澜壮阔债牛走势的一年。

对于2025年固收市场走势，她预测有三个线索，一是经济结构的改善，在2025年在地产改善、消费修复下，内需增长有望企稳回升，但是同期也会有一些关税等外部的扰动。二是政策组合的宽货币加宽财政，财政端会看到超常规逆周期调节，在化解债务、支持国有行补充资本、扩大内需三个方面共同发力，但也要关注财政纪律约束下地方平台的投资意愿，“适度宽松”下降准降息更有空间。三是资产荒或中期化，基于2024年机构交易行为衍生到市场交易特征，她认为资产荒会呈现中期化。展望2025年，高息信用债资产相对比较匮乏，资产荒的状况可能会延续。

2025年利率债将如何演绎？信用债有哪些投资机会？刘雅坤认为，策略上重视波段、重视流动性。考虑中性杠杆、中性久期，在债市宽震荡，逻辑主线阶段缺失的情况下，抓住政策窗口波段交易，平衡风险与收益。品种上，推荐流动性较好和配置需求充足的长期国债和政金债。收益增厚上，考虑中高等级信用债、存单、地方债；转债有中期配置价值。