世界贵金属咨询公司Metals Focus表示，4月2日，美国开始加征新的对等关税，美国与其主要贸易伙伴间的贸易战存在进一步升级的风险，这将加剧衰退担忧。鉴于市场情绪本已转弱，全球股市尤其是美国股市进一步回调的可能性不能排除。在这一背景下，为寻求投资组合多元化，未来数周机构投资者的资金有望继续流入黄金市场。

Metals Focus指，年初以来金价涨势引人瞩目，本年迄今涨幅已超过15%。继涨破重要心理关口3000美元/盎司后，黄金继续走强，FOMC(美联储联邦公开市场委员会)会议举行后站上3,050美元/盎司，创出历史新高。多个因素驱动金价上行，包括市场担忧美国与主要贸易伙伴间的贸易战升级及其对全球经济造成的冲击等。市场利率预期的变化也与此相关。最后，地缘政治局势依旧紧张亦支撑金价走强。

分项来看这些驱动因素，特朗普政府的经济政策对去年11月以来全球金融市场情绪的影响日益显著。特朗普就任后宣布对主要贸易伙伴加征关税，同时这些贸易伙伴也宣布对美国商品加征反制关税，导致爆发旷日持久贸易战的威胁加大。金融市场最初预计加征关税将推高通胀，会导致美联储放慢降息步伐，据此调整了利率预期。但之后对经济增长的担忧很快占据上风。

作为例证，近月来美国经济增长势头已放缓，今年1月份起花旗美国经济意外指数持续走低，2月中旬以后更进入负值区间。亚特兰大联储银行的GDP预测模型也反映出这种经济增长减速趋势，目前预计今年一季度美国GDP实际增长率为-1.8%。重要的是，近月来对美国经济陷入全面衰退的担忧已升温，推高了投资者对黄金等防御性资产的需求。

再来看通胀，虽然总体上仍具粘性，但近月来美国通胀率并未显著上升。

通胀压力缓和，叠加经济数据疲弱，导致市场对美联储更大幅度降息的预期升温。联邦基金利率期货价格显示，2024年12月时市场预期2025年仅会降息25个基点左右，而现在预期2025年年底前会降息三次，每次25个基点。在这一背景下，美元已显著走弱，3月份贸易加权美元指数从1月份的高点110降至104下方。

除宏观经济不确定性日益加大外，本年迄今地缘政治局势也仍很紧张。随着近期以色列持续攻击加沙地带，中东地区紧张局势再度升级，为黄金走强提供进一步支撑。

在上述大背景下，风险资产价格已走弱。特别是美国股市在近年来不断上涨后开始承压下行，标普500指数已从2月份的高点回落近10%，纳斯达克综合指数更从去年12月的高点回调13%。美国银行近期进行的调查显示，3月份投资者已大幅降低对美国股票的配置，之前为超配17%，而现在降至净轻仓23%。

相比之下，黄金则继续吸引资金流入。作为例证，2月份黄金ETPs(交易所交易产品)的总持仓量净增加100吨，创出2022年3月份以来单月流入量的新高。此外，多国央行继续稳健增持黄金，也为金价上行提供进一步支撑。继2024年购金量强劲后，2025年迄今中国、印度和波兰等常态化买入黄金的国家进一步增持黄金储备。

美国大选以来黄金价格与标普500指数

数据来源：彭博社

美国政策利率进一步下调应助力黄金投资上升。虽然美联储最新的利率预测(2025年降息50个基点)较目前的市场预期更为鹰派，但利率仍趋向下降这一事实将支撑金价。随着加征关税的担忧下通胀预期升温，实际利率的下降幅度应会更大，将拉低持有黄金的机会成本。

此外，美国政府债务因财政赤字高企而日益上升，也可能引发更多资金为避险而流入黄金。此外，欧洲和中国经济状况不佳也促使这些国家的资金涌向黄金，

Metals Focus认为，进入2025年下半年后，黄金投资的吸引力将减弱。作出此研判的主要假定是，到时金融市场将更清晰地了解关税政策。在基准预测情景下，预计今年美国经济尚不会陷入衰退。一旦资金流入黄金市场的步伐放缓，金价将面临下行压力。尽管如此，由于特朗普政府的各项政策快速变化，金融市场波动率仍将高企。最后，预计在可预见的未来全球官方部门仍会强劲买入黄金。在以上诸因素的叠加作用下，2025年全年金价都应能保持在高位。

对2025年底美联储利率预期

隐含联邦基金期货利率

数据来源：彭博社