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摘要：2025年公司燃煤发电设备新增订单达265.9亿元。

看点一、从百年积淀到改革赋能，上海电气打造综合能源装备龙头范式。

看点二、传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间。

看点三、燃机供给瓶颈凸显，整机稀缺性+工程出海能力为核心壁垒。

今天和大家讲解一只燃气轮机+叶片龙头-上海电气。

正文

看点一、从百年积淀到改革赋能，上海电气打造综合能源装备龙头范式。

发展至今，公司已成长为全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商，业务覆盖传统能源、新能源及智能制造等领域，在燃气轮机、汽轮机、发电机等电站核心设备环节具备深厚产业基础。

上气煤电2024年新增订单市占率约30%，稳居第一梯队；核电综合市占率约40%，长期保持行业第一；海上风电全球领先，2024年市占率达27.5%，在新能源领域持续突破。

看点二、传统能源业务稳健发展，新能源打开成长空间。

煤电产品矩阵全面，上气保持国际先进水平。公司煤电产品包括汽轮机、锅炉、发电机等核心设备，拥有成熟且齐全的产品体系，覆盖10MW-1350MW功率区间，其经济性、安全性、稳定性等指标均达到国际先进水平。汽轮机侧，公司作为我国最大的汽轮机设备供货商之一，形成了亚临界+超超临界+二次再热全参数等级的先进全域产品矩阵，在已经投运的超超临界二次再热汽轮机组中市场中占有率超过80%。锅炉侧，公司可配套35MW至1350MW发电机组的各类锅炉，其中1350MW锅炉是世界在建单机容量最大的高参数二次再热燃煤电站项目，技术水平行业领先。

2025年公司燃煤发电设备新增订单达265.9亿元，虽因国内煤电新增项目节奏放缓而同比有所下降，但全年订单规模仍保持在260亿元以上的高位。此外，截至2025年末，公司拥有充沛的在手订单，未来2-3年的收入转化具有较高的可见度。综合来看，在新能源业务尚处培育期的背景下，煤电业务始终为公司业绩提供基本盘支撑。

看点三、燃机供给瓶颈凸显，整机稀缺性+工程出海能力为核心壁垒。

燃气轮机装机量呈现加速上行趋势，2025年全球新增装机规模有望快速接近上轮周期最高点。从订单客户结构看，AIDC占比提升明显，由2023Q4的0%快速提升至2025Q3的21%。

2024年GE、西门子、三菱三家主机厂在亚洲/北美/欧洲/中东等地分别合计占比85%/93%/66%/94%。分产品看，重型燃机主要由GEV、西门子、三菱、安萨尔多等主机厂提供，并多以联合循环形式销售；

中小型燃机主要由索拉、贝克休斯、西门子、日立、川崎等企业提供，

其中索拉在中小型燃机市场中份额最高，主要系规模效应显著，年产能高达200-300台。

目前全球燃气轮机市场呈现寡头垄断格局。

（1）国际市场：全球整机市场长期由少数龙头企业主导。根据GasTurbineWorld统计，2024年GEV、三菱重工和西门子能源三家合计市占率约85%，行业集中度高。

（2）国内市场：具备燃机整机能力的企业数量更少，目前主要集中在上海电气、东方电气和哈尔滨电气三家大型能源装备集团。

公司已完成E/F级燃机从技术承接到本地化制造与工程应用的转化，具备整机自制能力；在更高等级H型重燃方面，公司依托安萨尔多体系推进GT36型号燃机联合开发，当前已具备总装能力，但在核心设计及热端技术环节暂处于消化阶段。

公司有望在既有叶片制造基础上持续推进燃机热端部件能力的建设，并逐步在重燃叶片加工、生产环节取得进展。

风险提示：

原材料价格波动风险，燃气轮机业务推进不及预期，汇率风险，地缘政治加剧风险。

参考资料：

20260511-东吴证券-上海电气-601727-中国综合能源装备制造龙头，燃机&新能源构筑第二增长曲线

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