【摘要】

国庆节前，市场出台一揽子政策提振地产和消费，上海市发放5亿消费券，市民消费热情高涨，国庆期间旅游出行、餐饮消费火爆，国庆期间，港股暴涨，从一些海外机构调研中得知，在港基金近三四年均在卖出中国资产，当前处于超低配状态，多家外资行升A、H股评级为“超配”。

美团6日发布的数据显示，“十一”假期，全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，上海、北京、成都、深圳、重庆消费规模位居全国前五。其中，游客日均消费规模较上年假期同比增长69.6%，从住宿（含酒店和民宿）情况看，游客规模前五名的省份分别为广东省、山东省、四川省、江苏省、河南省。餐饮消费同样火爆。“十一”假期前5天，餐饮堂食消费日均值相比2023年国庆假期增长33.4%，分消费时段来看，夜间时段消费较2023年假期增长44.8个百分点。此外，夜市搜索相比2023年假期增长170.3%，成为今年假期景区附近热门搜索词第一。

美团显示“十一”假期，全国生活服务到店消费规模同比增长41.2%，上海、北京、成都、深圳、重庆消费规模位居全国前五。其中游客日均消费规模较上年假期同比增长69.6%。“十一”假期前5天，餐饮堂食消费日均值相比2023年国庆假期增长33.4%，分消费时段来看，夜间时段消费较2023年假期增长44.8个百分点。

去哪儿网显示十一假期首日酒店预订量同比增长四成。携程显示国庆首日出境游订单量同比增长近四成。日本、泰国、韩国、马来西亚、新加坡、美国、澳大利亚、印度尼西亚、越南、英国热度最高；从首日订单增速来看，国庆选择长线出境游的订单增幅高于出境游平均，其中赴美国/意大利/西班牙/法国的出境订单分别同比增长65/97/118/65%。

国庆期间餐饮火爆，海底捞后台数据显示，2024 年 10月 1 日当天，全国海底捞火锅门店共计接待顾客超 190 万人次，同比增长超 5%。海底捞上海人民广场门店该日午市客流量较平日增长 40%，上海消费券对于消费拉动较为明显，大约 10%客人出示并使用了消费券，预计客流国庆期间尚未达峰。除海底捞外，怂火锅（九毛九旗下）厂10 月 1 日当天全国 79 家门店总营业额超 472.1 万元，总接待人数约为 4.5 万；太二酸菜鱼品牌（九毛九旗下）总营业额超 1887 万，总接待人数超 24 万。

白酒在国庆期间需求仍偏淡，延续弱改善与分化态势。24 年中秋白酒市场表现较为平淡，估测白酒大盘动销同比双位数下滑（国庆+中秋同比约-10%），部分强势品牌保持正增长。由于国庆假期白酒消费多为宴席等场景驱动，短期内市场情绪回暖、消费券等变化尚未传导至这一环节，其中流量大单品表现好于非流量单品、100-300元价位带表现好于次高端及以上价位带。价格角度，飞天茅台批价温和上行，9月发货结束后供需结构短期改善，国庆假期散茅批价在2300元左右，箱茅批价回升至 2400 元以上。随着渠道缓冲垫作用逐步弱化，后续白酒库存周期的展开将体现为企业表观增速的明显回落与分化，关注政策驱动下需求端回暖情况。

月初海外资金的中国持仓占组合比例5%左右，是过去10年里最低的程度(峰值20年8月，大至15%)近期急速交易增幅不超过0.5%，外资仓位回补应该才刚开始。估值来看，恒指11倍左右，新兴市场普遍已经20倍，日本也超过20倍。

可以关注以下消费/社服细分行业：

1、教育：行业高景气，估值提升空间大k12:卓越教育24年利润1.9e+，pe 15x(预计25年利润3e+，业务注入+区域高增);思考乐教育24年利润1.7-1.8e，同比+80%，pe 21x;新东方k9新业务快速增长，24年经调利润37亿元，pe 25x。公考:粉笔24年经调利润5.5e，同比+24%，pe12x。中公教育（连续三年亏损，考公人数增加，考编年龄放宽到40岁。为响应延迟退休政策，深圳事业单位报考年龄放宽到40岁，9月25至9月30日报名，预计年薪20-30万，市场预期公务员报考年龄也会相应放宽）、学大教育、凯文教育、昂立教育凯文教育：股权转让+委托管理，国企改革大幕开启，升学良好助力招生，有望迎来趋势性经营拐点协议转让+股权托管，国企改革大幕开启。

2、人力：顺周期催化，估值底部弹性用工端有望回升，劳动力求职意愿高，平台化公司优势显著。boss直聘24年经调净利润27亿元，同比+24%，pe 20x同道猎聘24年净利润1.1-1.2亿元，pe 12x。

3、旅游:核心关注OTA渗透率提升以及竞争格局改善逻辑，个股关注港股OTA携程集团-S与同程旅行。目前OTA行业在国内渗透率仍有较大提升空间，目前一线城市线上转化率达到60%以上，二线城市仍有接近30%的提升空间。出境游目前产品供给端仍处于修复期，携程与同程的海外业务有望提升市占率，平台营销优化带动海夕业务利润率提升。携程与同程业绩增速均有望稳在15%左右，国内龙头渗透率提升+出海拓张打开第二曲线提供估值溢价，携程目前20X估值，同程18X估值，两者上限可参照海外OTA 25X。A股相关公司：众信旅游。

4、潮玩

核心关注泡泡玛特，国内业务在顺周期悦已消费修复下有望拉升一线城市增速，海外拓店推进稳估值区间。公司目前估值约为33倍，上半年国内一线与新一线的增速受制于可选消费承压有所回落，顺周期下一线城市单价与购物人次提升+二线城市加速拓店+海外业务稳步推进，未来增速有望维持在40%。

5、医美

1)巨子生物(通内，23x，预期24年业绩增速35%):港股消费龙头，Q3经营符合预期，美妆基本面稳定向上+医美管线待获批，双十一和医美贡献陆续提供催化剂;2)复锐医疗科技(通外，11x，预期24年下滑，25年增速预期30%+):光电龙头转型注射医美，全球唯长效肉毒已国内获批，预计25年3-4月上市;

3)科笛-B(通内，预期24年亏损收窄):毛发+皮肤双轮驱动，外用米诺环素有望年内获批，多款独家重磅管线储备中;

4)美丽田园(通外，15x，预期24年业绩增速20%):“双美”模式全面转型为“双美+双保健”商业模式，预期内生增速10%左右+外延增速10%左右:

6、化妆品

上美股份(24年业绩增速95%，pe约21倍):主品牌韩束稳固抖音TOP1地位延续强劲势头，多品牌持续调整下有望贡献第二增长曲线，在美妆需求稳健复苏背景下，国货积极承接国际品牌释放空间，国货认可下竞争格局优化，看好公司维持高增势头市场份额提升。

研究报告：

20241006-国泰君安证券-国庆出行强势复苏，重视超跌成长

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）,本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。