中国银河证券发布研报称，国家电网公司正式宣布“十五五”期间固定资产投资预计将达到4万亿元，较“十四五”时期大幅增长40%，年均投资规模达8000亿元。若叠加南方电网同期投资规模，乐观来看全国电网“十五五”总投资有望接近5万亿元，年均投资额突破1万亿元大关。整体来看，国网十五五期间将保持较高投资强度。强化特高压与骨干网架投资与互联能力，加大城乡配电网升级投资与承载能力，赋能电网智能转型与调度能力是未来电网投资的核心方向。

中国银河证券主要观点如下：

国网投资强度和方向

双碳目标下，电源侧的能源转型目标和AIDC、新能源车等负荷侧的需求快速提升是电力系统转型升级的核心驱动。

“十四五”期间,国网计划投资额为2.4万亿元，实际投资额达约2.85万亿元。“十五五”期间，若按照4万亿投资强度计算，对应年化CAGR为6%左右；乐观来看，考虑历史经验(十五到十四五期间，规划投资额:实际投资额约等于1:1.25)，预测十五五期间电网投资有望达到5万亿，对应年化CAGR为13%左右。整体来看，国网十五五期间将保持较高投资强度。

根据国家电网发布的“服务新能源高质量发展十项举措”，明确电网将“增强电网资源配置能力、提升新能源承载能力”作为核心任务，保障“十五五”年均不低于2亿千瓦新能源接网和高效消纳。强化特高压与骨干网架投资与互联能力，加大城乡配电网升级投资与承载能力，赋能电网智能转型与调度能力是未来电网投资的核心方向。

特高压和主网

加强特高压和主网投资，增强电网资源配置能力是“十五五”期间国家电网的首要工作。国网表示，将力争已纳入规划的15回特高压直流尽早投产，跨省区输电能力提升35%，建成一批电力互济工程，使区域间灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。同时，优化区域主网架布局，统筹电源与电网规划衔接，匹配集中式新能源基地开发时序，保障资源高效优化配置。

配网

提升新能源承载能力、增大分布式电源接入空间是配网升级的主要目标。“十五五”将重点补齐配网短板，打造有源化、智能化、柔性化的现代配电网，规划期内实现配电网容量增加9亿千伏安以上。

一方面，推进县域有源配电网、村镇级微电网示范工程建设，适配乡村分布式光伏、户用风电、小型储能等分散式新能源接入，推动新能源就地消纳。另一方面，升级城市配电网，服务工业绿色微电网、园区源网荷储一体化项目建设，全面落实分布式电源承载力评估准则，保障年均6000万千瓦以上新增分布式新能源顺利并网。

电网智能化

推进数字化平台建设投资。搭建源网荷储一体化智能调度与新能源全流程监测平台，打通调度、交易、消纳各环节壁垒，实现跨省跨区资源协同、供需高效匹配。加强智能调控技术投资，聚焦新能源精准预测等关键技术，同步推进电网柔性调控、主动支撑技术产业化应用。挖掘需求侧调节潜力，布局负荷聚合、虚拟电厂配套电网设施，提升系统智能化调峰、调频、调压能力。

风险提示

行业政策不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；原材料价格暴涨、企业经营困难的风险；海外政局动荡、贸易环境恶化的风险。