中泰证券发布研报称，2024年9月以来，石油焦价格持续上涨，近期呈现加速趋势。需求端，新能源领域(锂电负极、光伏硅料)占比突破15%，推动石油焦需求结构重塑；供给端，燃料油关税及退税政策调整导致炼厂减产，叠加2025年国内无新增延迟焦化装置计划，供需缺口提前显现。预计2025年石油焦供需缺口达87万吨，产业链相关品种价格有望持续上行。

中泰证券主要观点如下：

石油焦价格加速上涨，低硫焦领涨

本轮石油焦价格上涨自24年9月开启，且呈现低硫焦领涨的特点。2024年9月至今，1#、2#、3#、4-5#石油焦价格累计涨幅分别达134%、119%、77%、58%，近一个月涨幅进一步扩大至54%、49%、41%、37%。

需求结构重塑：新能源占比突破15%

近年来预焙阳极在石油焦下游需求中的占比逐年下降，2024年国内石油焦需求结构中预焙阳极领域占55%(2020年60%)。与此同时，新能源领域发展迅速，锂电负极在石油焦总需求中占8%，预计2026年这一比例会提升至11%，若计入硅对石油焦的消耗，泛新能源领域占比已经达16%；2026年泛新能源领域占比则预计进一步升至21%。锂电负极和光伏的快速增长是驱动石油焦需求快速增长的重要动力

供给端刚性减产，缺口前置

2025年1月1日起，我国对燃料油进口关税税率和税目进行了调整，提高燃料油进口关税，并改变退税政策。新税收政策导致炼油厂亏损加剧，地炼厂负荷降至近五年新低，其中山东地炼厂跌幅居首。2025年国内本就无计划新增延迟焦化装置，叠加现有产能关停，预计石油焦未来两年内都将呈现供不应求局面。

考虑到上述工厂关停对产量的影响，下修2025年国内产量预测，预计全年石油焦供应量4521万吨，同比-1%。需求方面，在预焙阳极、负极、硅料的拉动下，预计全年需求量4608万吨，同比+2%。石油焦再次进入供不应求周期，预计25-26年石油焦供需缺口分别为87/66万吨。

投资建议：

石油焦供需紧张将推动预焙阳极价格上行，并进一步传导至电解铝及氧化铝环节。在石油焦供需格局扭转的情况下，石油焦及预焙阳极价格有望持续上行，建议关注石油焦/预焙阳极产业链核心标的。

风险提示：需关注宏观波动、政策变化、原材料产能释放超预期及行业测算偏差风险。