东吴证券发布研报称，2025年初随着新能源电改政策落地、市场需求回暖及行业自律措施推进，光伏主链价格全面反弹，硅片、电池片及组件价格企稳回升，行业盈利修复趋势明确。同时，供需政策加速落地与新技术迭代共振，设备商有望率先受益于新一轮扩产周期。

东吴证券主要观点如下：

行业价格反弹，盈利有望逐步修复

2025年初随着新能源电改政策的落地、市场需求的变化及行业自律等政策推出，光伏主链价格均开始上涨，近期硅片价格涨至1.18元/片并企稳修复、电池成交价上涨至0.29元/W+、组件龙头报价0.7元/W+，经销商报价也有所上涨。

供需政策加速落地，助力行业盈利修复&新技术发展

需求端陕西省发改委计划在2025年启动2GW的光伏领跑计划，要求组件转换效率达到24.2%以上，同时CPIA测算最低成本为0.692元/W(含税)为行业价格底线;供给端2024年11月工信部修订《光伏制造行业规范条件》及《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》限制新增产能的能耗水耗，同时行业各环节达成初步自律，已开始逐步减产。该行认为主链公司一方面盈利有望逐步修复，能够加速新技术投入，另一方面更追求先进产能以获得差异化竞争优势，利好代表先进产能的新技术龙头设备商。

设备具备一定后周期属性，看好各环节龙头设备商

光伏行业的每一轮周期核心驱动力都是技术迭代，技术成熟后盈利能力好，驱动行业进入大规模扩产阶段，随着产能集中落地，行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业进入产能出清阶段，倒逼新技术的突破，实现降本增效，打开新一轮周期。因此从光伏各环节来看，硅片环节的新技术方向为低氧单晶炉，通过增加超导磁场或真空泵来解决N型硅片的同心圆、黑心片问题，提高电池转换效率;电池片环节的新技术方向为HJT等，具备更高的组件功率、较低的成本;组件环节新技术方向为0BB，进一步省银提效。

风险提示：下游扩产不及预期，技术推广不及预期。