丨消息面：我国动力电池回收再利用体系已初步建立

近日，工信部副部长张云明在2022世界动力电池大会上致辞时表示，我国目前已初步建立了动力电池的回收再利用体系，在地市级行政区建设了1万多个回收服务网点。未来将进一步健全回收利用体系，完善动力电池回收利用标准体系，支持智能拆解、材料再生等技术攻关和推广应用，加快培育一批梯次利用和回收再生的相关企业。

丨基本面：“三重逻辑”催化电池回收市场

（1）十三五、十四五规划顶层设计，电池回收政策导向明晰

新能源汽车及动力电池政策是新能源汽车行业发展的重要风向标。2016年十三五规划为新能源汽车的发展指出方向，2021年国家发改委将废旧动力电池循环利用行动写入“十四五”循环经济发展规划。在明确的政策宣导下，动力电池回收市场将获得蓬勃发展。

（2）动力锂电池规模化退役开启，打开市场空间

新能源汽车市场高景气，动力锂电池回收市场崛起。中国新能源汽车产销量自2012年以来快速增长，2021年我国新能源汽车全年产销量分别为354.5万辆和352.1万辆，同比增长159.52%和157.57%，创历史新高。2022年2月产销量分别为36.8万和33.3万辆，同比增长197.9%和204.4%。随着新能源汽车市场规模扩张，动力锂电池需求激增。

（3）原材料涨价，催化回收快速发展

金属价格从2020年末进入上升通道，带动回收产业盈利性增强。受锂电池正极材料需求驱动，上游金属普遍出现较大涨幅。2022年3月底，金属钴价达到57万元/吨，镍价达23万元/吨，锰价格达到2万元/吨，碳酸锂价格达到50万元/吨，同比均有大幅增长。锂电池金属的高价给予回收产品更高附加值。

（4）2025年退役动力电池规模将超过100Gwh

新能源汽车动力锂电池的平均寿命为5-7年。据中国汽车技术研究中心数据预测，2021年国内累计退役的动力电池约32万吨（~40GWh）。随着2012~2014年装车的动力电池退役期临近，预计2021年起动力电池将面临大量退役。根据EVTank测算，预计2025年国内退役动力电池规模超过100Gwh，2025年国内废旧锂电池回收市场规模达784.1亿元。

丨动力电池回收低位龙头股深度梳理

格林美：

公司是一家以资源回收起家，后切入锂电前驱体材料的公司，当前稳居前驱体行业第一梯队。

（1）公司核心业务为锂电材料和环保可再生资源，公司打通上游镍钴资源，深耕中游前驱体，发展下游动力电池回收，业务闭环构建一体化锂电材料作为公司的主要业绩驱动点，21年三元前驱体出货9.1万吨，四氧化三钴出货1.6万吨，均居全球市场前三。公司21年动力回收业务快速增长，梯次利用装机量达到1.06Gwh，处于行业领军。公司21年电子废弃物循环业务实现高增，其中，报废家电规范拆解总量852万台/套，改性塑料造粒销量4.8万吨。另外超细钴粉21年出货4160吨位居世界行业第一，占据世界硬质合金市场的50%以上。

（2）业绩稳定增长，盈利质量持续提升

公司21年实现营收193亿元，同增55%，净利实现翻番。新能源行业的高速发展助力公司2021年实现营业收入193.01亿元，同比增长54.83%。同年实现归属于母公司净利润9.23亿元，同比增长123.8%；扣非后盈利7.22亿元，同比增长106.0%。1Q22公司营收增长迅猛，实现营收69.7亿元，较去21年同期增长86.78%，同时实现净利3.51亿元，同比增长20.4%。2017-2021年公司实现复合增速30%+。

（3）公司动力电池回收与梯次利用初现规模

格林美动力电池回收量由2019年的1000吨提升至2021年的8400吨；对应的梯级利用量由2019年的0.11GWh提升至2021年的1.06GWh，预计2022年回收利用实现翻番，预计未来业务转型下电池回收将成为公司的业绩增长点，21年公司现有回收网点突破200个，是行业内绝对的动力电池回收龙头。

技术面：公司股价从4月底止跌反弹以来，稳步上涨，目前已经突破头肩底的颈线压力，形成了上升通道，后续有望延续上涨。

光华科技：

公司从2015年开始着眼高纯电子级产品技术能力为公司带来的在电池正极材料领域的优势，以及即将到来的动力电池退役潮，开始布局锂电池正极材料及回收业务。

（1）营收持续增长，2021Q1业绩创新高

公司近10年营收稳步增长，2016-2021年CAGR达21%。2021年公司营收同比增长28.1%；2022年Q1，受益于锂电池业务产能逐步释放及磷酸铁锂等正极材料原料价格大幅上涨，公司营收同比高增44.6%，同时毛利率也回升至18%。

（2）技术打通铁锂回收再生链条产业化布局较快

公司依靠40年深耕专用化学品的技术积累，以及在高纯电子级产品技术能力为公司带来的优势，自主开发了磷酸铁锂电池回收的系列技术。截至目前，开发的主要回收技术均已申请专利并获得授权。

（3）开发磷酸铁锂正极材料技术路线，产能进入全面释放期

公司通过自有及募集资金投建1.4万吨锂电池正极材料建设项目。2018年磷酸铁锂产线进入试生产及产品验证阶段，2020年投产，目前该项目产能已进入全面释放阶段。

技术面：公司股价自2021年9月以来长期震荡下跌，最大下跌幅度超过57%。从4月底见底以来，持续震荡反弹，目前回踩支撑位以后，再次反弹，后续有望延续涨势。

参考资料：

20220427-华泰证券-电池回收：行业逐步规范，长期利好

20220720-东吴证券-格林美-回收龙头化繁为简，前驱体进入发展快车道

20220704-申港证券-光华科技-为有化技渠道建敢以铁锂焕新天

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