债市要闻

【11月隐债置换将超万亿 专项债“提前批”接续发力】

据证券时报，11月中下旬，新一轮以债化债正式落地，地方政府债券迎来年内发行高峰。据记者不完全统计，自11月15日“开闸”以来，各地已发行和计划发行的置换存量隐性债务再融资专项债券规模为10963.19亿元；后有部分2025年新增专项债券限额将提前下达，理论可下达的规模上限为2.34万亿元。受访专家认为，新一轮债务置换发行节奏较快，2万亿元限额有望年内基本发完。部分2025年新增专项债券发行或与本轮债务置换节奏有所重合，但主要发行工作将集中于2025年初，支持明年初的稳增长工作。

【交易商协会：后续信用评级机构联合市场化评价将常态化开展】

交易商协会披露，2024年11月15日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）第四届信用评级专业委员会第五次会议在北京召开。会议由章砚主任委员主持，交易商协会曹媛媛副秘书长出席会议。会议强调，在监管部门的指导下，银行间和交易所两个市场联合发布《债券市场信用评级机构联合市场化评价办法》并开展首次评价，是强化声誉激励约束机制、增强跨市场管理合力、提升评级公信力的重要机制安排。后续，信用评级机构联合市场化评价将常态化开展，并进一步探索评价结果的应用。

【护航年末流动性 降准蓄势待发】

临近月末及年末，央行适时加大流动性投放力度，护航货币市场平稳运行。专家表示，近期政府债券发行缴款等因素的扰动有所增大，预计央行会继续综合运用多种货币政策工具进行灵活调控，保持流动性合理充裕。尤其是年末将近，央行择机降准的可能性有所加大。民生证券首席固收分析师谭逸鸣分析，进入11月下旬，地方政府“置换债”加快发行，叠加跨月等因素，对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。对于降准落地的具体时点，谭逸鸣分析，若11月降准操作未落地，考虑到12月上中旬也是地方“置换债”的供给高峰期，当月MLF到期规模达1.45万亿元，以及市场资金面恐面临季节性收敛，央行降准的时间窗口也可能落在12月上中旬。

【市场“接纳”超长再融资债发行，利率债行情延续强势，10年国债利率下破2.08%】

22日，长期限国债活跃券收益延续昨日强势，10年国债收益率创下两个月来新低。21日，本轮特殊再融资债中的首批超长债发行，市场承接力度较好。22日下午，江苏省1200亿的超长期特殊再融资专项债招标结果出炉，认购情绪较高。机构展望2025年，10Y国债有望下行至1.8%至1.9%区间，但单边下行行情较难再现。上午，10年国债利率一度下破2.08%，30年国债利率在21日下行3BP后当日再下近1BP。截至22日午间12：00，10年国债收益率收于2.0820%，30年收于2.2680%。

【银行理财“自建估值”引发业界热议】

据第三方咨询研究机构法询金融，近期，市场对于银行理财“自建估值”讨论得非常热烈，未来可能允许银行理财逐步试点自建估值模型，这样可以降低净值波动，有利于提升居民配置需求，也有利于释放理财对于长期限品种的配置力量，压缩期限利差。

法询金融指出，自资管新规落地以来，银行理财统一用市场价值来对债券进行估值，主要是采取第三方估值。银行间债券一般采取中债估值，交易所债券一般采用中证估值。尽管第三方估值得到了市场普遍认可，但是市场成员也普遍认为，选择第三方估值，是目前所有选项中最不坏的选项。因为自2022年以来，由债券市场变动-债券估值波动-银行理财净值波动-客户大规模申赎引发的市场变动，已经给市场造成巨大的预期波动。以至于现在只在债券市场发生波动，市场就在预期会不会有银行理财的大规模赎回进而放大市场波动。所以，如何更加合理地对债券进行估值，是当前所有机构都在讨论的问题。

【二永债放量发行！固收投资经理高呼：更适合做波段交易了】

“算是用来做交易的好品种，流动性好，很适合做波段操作”，一名股份行理财固收投资经理如此对记者评价今年以来放量发行的“二永债”（二级资本债、永续债）。年初至今，“二永债”发行规模已经超过了1.484万亿元。其中永续债发行井喷，较去年飙涨一倍有余。“二永债”放量发行，与今年以来债券市场利率中枢水平持续下移，债券发行成本走低核心相关。在受访银行理财投资经理的眼里，机构对“二永债”配置行为的一个显著变化是：随着年初至今流动性延续宽松，部分城农商行主体发行的“二永债”流动性已经达到了交易盘的要求，交投活跃，可以通过波段操作来增厚收益了。

【“固收+”产品业绩回暖 基金公司积极布局】

9月24日以来，重磅政策陆续出台，行情快速回暖，“固收+”基金业绩明显反弹。截至11月22日，1313只“固收+”基金中，有358只产品的区间涨幅超过5%，占比达到27.3%，103只基金反弹幅度超过10%。基于对行情的看好，基金公司积极布局“固收+”基金。 10月份以来，已有多只“固收+”基金成立。债市方面，经过近期的调整之后，债市价值明显回升。11月和12月是机构为来年资产配置做规划的时间节点，往往会催生一轮配置行情。中期来看，债券仍可作为资产配置中相对确定的底仓。

【本周7只可转债将集中迎来最后交易日，不及时操作最高亏损超40%】

部分转债将在近期迎来交易与转股的截止日。浙22转债自本周一起将停止交易。根据安排，可转债持有人只能进行转股操作，后续只剩下3个交易日转股。若有投资者未及时转股，将被强制赎回。以该股最新收盘价计算，若被实施强制赎回，投资者或将亏损超16%。此外，近期将被强赎的转债中，捷捷转债仅剩3个交易日转股，不操作预计亏损近17%。值得注意的是，本周（11月25日—29日），聚飞转债、大叶转债、红相转债等7只可转债将集中迎来最后交易日，不及时操作最高亏损超40%。

【一日至少6家银行理财宣布降费，“0”费率已蔓延至中小公司，费率大战何时是尽头？】

参与费率优惠的理财公司队列还在扩容。11月22日，至少有招银理财、兴银理财、交银理财、浦银理财、民生理财、宁银理财6家理财公司宣布部分理财产品施行优惠费率，有银行施行阶段性“0”费率。实际上，费率大战已经从股份行、国有大行背景的理财公司，蔓延至多家中小理财公司。本周内，包括苏银理财、宁银理财、渝农商理财在内的多家城商行、农商行背景的理财公司也加入了费率优惠大战。理财公司集体降费，短期来看降低了投资者的交易成本，能吸引更多投资者参与，提升市场活跃度。不过，有专家认为，中小银行背景的理财公司属于被动“卷”费率，长时间大幅度调降费率的空间比较有限。长期来看，理财公司应当在降费和可持续发展之间找到平衡，通过提升管理能力和业绩表现来保持长期竞争力。

【美国国债突破36万亿美元大关 再创新高】

据美国独立研究机构联邦预算问责委员会公布的最新报告，美国国债总额已于本周突破36万亿美元，达到创纪录的新高。从今年7月底，美国国债总额达到35万亿，到现在升至36万亿，仅仅用了三个多月时间。

公开市场：

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月22日以固定利率、数量招标方式开展了6351亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日9810亿元逆回购到期。本周央行公开市场将有18682亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1726亿元、2883亿元、3021亿元、4701亿元、6351亿元。此外，周四还有50亿元央票互换到期。

信用债事件

■禹州国资运营：拟退出融资平台名单，现公开征求债权人意见；

■富力地产：因未及时披露多笔有息债务、商票逾期等事项，公司及李思廉、张力等被广东证监局警示；

■据业内消息，潍坊经济区城投拟发行3.4亿元私募债，为山东省首单“统借统还”债券；

■当代科技产业：因未按期披露财务报告，被交易商协会公开谴责并暂停债务融资工具相关业务2年；

■格力地产：拟置入免税集团51%股权，将逐步退出房地产业务；

■泛海控股：本金1.46亿美元私募票据进一步延期至2025年5月20日前兑付；

■*ST鹏博：“18鹏博债”债券展期半年获同意；

■奥园集团：子公司奥园美谷被债权人申请重整及预重整；

■马鞍山南部经发：拟将“21马鞍山南MTN001”票息下调570BP至0.1%，11月25日起回售申请；

■重庆高新城建：拟将“21重庆高新MTN003”票息下调200BP至1.65%，11月25日起回售申请；

■张家界旅游集团重整进展：已与超过50家意向投资人进行沟通，延长重整投资报名期限；

■夏商集团：取消发行“24夏商MTN003”。

市场动态：

【货币市场|货币市场利率涨跌参半】

上周五，货币市场利率涨跌参半，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期上行0.22BP报1.4635%，7天期下行5.35BP报1.6451%，14天期上行0.6BP报1.8598%，1月期报1.65%。

Shibor短端品种多数下行。隔夜品种上行0.1BP报1.456%；7天期下行0.6BP报1.653%；14天期下行0.3BP报1.862%；1个月期下行0.3BP报1.789%，创2022年11月以来新低。

银行间回购定盘利率多数下跌。FR001涨2.0个基点报1.63%；FR007跌2.0个基点报1.82%；FR014跌2.0个基点报1.87%。

银银间回购定盘利率多数持平。FDR001持平报1.47%；FDR007跌9.0个基点报1.67%；FDR014持平报1.86%。

【利率债|上证指数下跌超3%，国债超长端维持走强，30年期货主力合约涨0.48%】

上周五，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约涨0.48%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.06%。

银行间主要利率债收益率涨跌不一，截至下午16:30，10年期国债活跃券240011收益率下行0.5bp报2.08%，30年期国债活跃券2400006收益率下行1.55bp报2.2615%，10年期国开活跃券240215收益率上行0.2bp报2.1475%。

业内人士表示，市场期待的降准消息并没有出现，债市表现分化，中短端平均小幅回调不足1bp。下午权益市场跌幅扩大，上证指数下跌超3%，叠加地方债一级招标需求较好，国债超长端下行近2bp。

【信用债|各期限信用债收益率集体下行，全天成交超1200亿元】

上周五，各期限信用债收益率集体下行，全天成交超1200亿元。万科债券涨幅居前，“23万科MTN004”、“22万科06”涨超2%。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.7个基点报1.9678%，AA级中短期票据中，1年期收益率下行1.7个基点报2.1528%；AAA级城投债中，1年期收益率上行0.47个基点报2.0086%，AA级城投债中，1年期收益率下行0.53个基点报2.1585%。

涨幅超2%的信用债共5只，其中“23盐城东方PPN001”、“23万科MTN004”、“22万科06”涨幅位居前三，分别涨3.62%、2.66%、2.64%，分别成交14507.43万元、309.3万元、103.6万元。

跌幅超2%的信用债共4只，“24陕西交通MTN005”、“21万科02”、“24玉开债”跌幅位居前三，分别跌2.7%、2.61%、2.37%，三只债分别成交3966.76万元、767.7万元、4095万元。

高收益债：共3只收益率高于15%的信用债有成交，其中“23万科MTN001”、“23万科MTN004”、“22万科02”收益率位列前三，分别为22.77%、21.02%、18.6%，三只债分别成交2347万元、309.3万元、235.53万元。收益率处于8%-15%区间的信用债共18只，其中“22万科MTN001”、“22万科MTN002”、“22万科01”收益率位列前三，分别为12.85%、11.63%、11.6%，与中债估值的偏离度分别达-213.89bp、-336.57bp、-42.27bp，三只债分别成交982.5万元、195.97万元、743.5万元。

【欧债市场|欧债收益率全线收跌，英国10年期国债收益率跌5.7个基点报4.384%】

上周五，欧债收益率全线收跌，英国10年期国债收益率跌5.7个基点报4.384%，法国10年期国债收益率跌5.6个基点报3.043%，德国10年期国债收益率跌7.5个基点报2.239%，意大利10年期国债收益率跌6.8个基点报3.500%，西班牙10年期国债收益率跌6.9个基点报2.969%。

【美债市场|美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨2.9个基点报4.386%】

上周五，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨2.9个基点报4.386%，3年期美债收益率涨0.8个基点报4.316%，5年期美债收益率跌1.1个基点报4.297%，10年期美债收益率跌2.2个基点报4.403%，30年期美债收益率跌1.7个基点报4.587%。