投资要点

投资建议：动力煤价格有支撑，炼焦煤价格已上调。动力煤方面，动力煤价格具备较大支撑，港口煤价预期维持高位，主要系

1）大秦线检修来临，产地发运预期缩减。大秦线集中检修已于10月4日上午展开，此次检修共持续20天到10月23日。检修期间大秦线运量预期缩减，港口现货不足情形或将再次加剧，支撑煤价高位运行。

2）二是产地事故频发，预期安检维持严态。两年增产保供，煤矿持续高负荷运行，安全事故频发，供给扰动影响加大，原煤产量增速已近疲软，四季度原煤产量增速预期放缓。8月原煤产量为3.82亿吨，环比增加仅400万吨。2023年1月-8月原煤产量累计增长3.4%，大幅低于去年11%的增长水平。

3）枯水期来临+“迎峰度冬”，下游日耗预期刚性增长。以云南为例，每年10月至次年4月份为云南枯水期，此期间水电发电量下降至约为9月的50%-60%，火电发电量预期乐观。同时，11月“迎峰度冬”将临，用煤旺季加持下，拉动下游需求刚性增长。

炼焦煤方面，“金九银十”仍在继续，预期焦煤价格继续上行，主要系

1）铁水日产维持高位，库存低位增大价格弹性。截至2023年9月29日，247家钢铁企业铁水日产同比提高3.65%，高炉开工率同比提高1.36个百分点。截至10月6日，247家钢铁企业以及230家独立焦化厂焦炭库存同比分别下降11.60%和43.69%。

2）俄罗斯提高出口关税，煤炭进口成本增加。俄罗斯政府2023年10月1日期到2024年底对多种商品实施弹性关税，关税税率和卢布汇率挂钩。根据Mysteel测算，假定1美金约等于95.5卢布，俄罗斯煤炭出口关税税率为7%，进口动力煤成本增加约7.8美元/吨，炼焦煤成本增加13.58美元/吨，喷吹煤成本增加约11.9美元/吨。

3）海外焦煤价格快速修复，有望拉动国内煤价上行。截至10月7日，澳大利亚峰景主焦煤CFR价格较6月最低点上涨约63%，山西吕梁主焦煤价格上涨约30%，国内主焦煤涨幅明显低于海外，同时山西太原主焦煤已于9月28日上调250元/吨（上调前价格与吕梁一致），预期国内优质焦煤价格将继续维持涨势。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。

动力煤方面，产地严安检态势维持，下游电厂需求释放有限。供给方面，节前一周主产区市场偏弱运行，部分煤矿因安全检查以及工作面影响停产，大部分煤矿生产较为正常，供应相对充足。需求方面，电力终端库存仍处于中高位水平，叠加进口煤价格优势明显，电力终端需求释放有限。截至9月28日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价988.0元/吨，相比于上周下跌20.0元/吨，周环比下降2.0%，相比于去年同期下跌531.5元/吨，年同比下降35.0%。

中国神华：8月实现商品煤产量2730万吨（同比+7.5%），销量3870万吨（同比+14.5%）；总发电量191.6亿千瓦时（同比-13.1%），总售电量179.5亿千瓦时（同比+13.5%）。1-8月，实现商品煤产量2.15亿吨（同比+2.2%），销量2.95亿吨（同比+6.2%）；总发电量1396.9亿千瓦时（同比+11.0%，主因新机组陆续投运），总售电量1313.0亿千瓦时（同比+11.1%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月28日起），外购4500/5000/5500大卡分别为565/687/793元/吨，较上期持平；外购神优2/4分别为874/793元/吨，较上期持平。陕西煤业：2023年8月实现煤炭产量1344.62万吨（同比-1.63%），自产煤销量1319.50万吨（同比-7.33%）。2023年1-8月公司实现煤炭产量11123.58万吨（同比+8.39%），自产煤销量11011.34万吨（同比+9.16%）。中煤能源：2023年8月实现煤炭产量1174万吨（同比+7.5%），销量2425万吨（同比-6.6%），其中自产煤销量1247万吨（同比+16.9%）。2023年1至8月累计公司实现煤炭产量9026万吨（同比+11.7%），销量19403万吨（同比+6.6%），其中自产煤销量8916万吨（同比+10.7%）。兖矿能源：2023年Q2公司实现商品煤产量2670万吨（同比+4.75%），商品煤销量2682万吨（同比-3.53%），其中自产煤销量2368万吨（同比-0.67%）。2023年上半年公司实现商品煤产量4923万吨（同比-1.41%），商品煤销量5135万吨（同比-1.72%），其中自产煤销量4392万吨（同比-6.25%）。山煤国际：2023年二季度实现原煤产量1056万吨（同比-4.62%），商品煤销量为1454万吨（同比+25.51%）。2023年上半年实现原煤产量2119万吨（同比+4.91%），商品煤销量1938万吨（同比+7.98%）。

焦煤及焦炭方面，假期安全事故频发，产地安检预期趋严。供应方面，假日期间少数煤矿停产放假以及实行检修，导致局部地区焦煤供应偏紧，同时假期间安全事故频发，预期后续安检形势维持严态。需求方面，节前伴随华东、华北地区主流钢厂接受焦炭价格上调100-110元/吨，焦炭第二轮提涨落地执行，累计涨幅达到200-220元/吨。部分钢厂因为利润亏损而停产检修，但考虑到当前铁水产量仍处高位，钢厂仍存在补库刚需，预期短期内焦炭市场维稳运行。截至9月28日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2480.0元/吨，相比于上周上涨220.0元/吨，周环比增加9.7%，相比于去年同期下跌180.0元/吨，年同比下降6.8%。

潞安环能：8月实现原煤产量504万吨（同比+3.93%），实现商品煤销售量457万吨（同比+2.47%）。1-8月实现原煤产量3932万吨（同比+0.95%），实现商品煤销量3568万吨（同比+2.79%）。平煤股份：2023年上半年实现原煤产量1537万吨（同比+2.40%），精煤产量618万吨（同比+3.52%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.31%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。盘江股份：2023年二季度商品煤产量323万吨（同比+8.80%），煤炭销量为324万吨（同比+1.63%）。2023年上半年商品煤产量640万吨（同比+14.43%），商品煤销量674万吨（同比+9.23%）。

风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

（来源：中泰证券）