【摘要】

拜登临阵退选，留给民主党提拔新候选人的时间并不多。拜登退选后第一时间转向支持副总统哈里斯，市场的交易逻辑似乎发生了巨大变化。7月以来，特朗普与拜登的民调支持率差距逐步拉大，尤其枪击事件发生后，特朗普支持率加速上行。截至7月22日，特朗普以47.7%对拜登44.7%的民调支持率领先3个百分点。以哈里斯和特朗普两者的角力来看，哈里斯支持率依然落后，但差距更小，最新民调显示特朗普以48.0%的民调支持率仅领先哈里斯1.7个百分点，或可看出导致拜登选情堪忧的因素或更多在于其自身。拜登退选或将放大选举结果的方差，对金融市场带来更多不确定扰动。

拜登退选对选举结果有何影响？

拜登退选或将放大选举结果的方差，对金融市场带来更多不确定扰动。举例来看，假设拜登继续参选，按照当前形势演进，极小概率或能取胜。而更换参选人后，选举结果或许会向两端漂移，即新候选人可能会大概率大幅落败，惜败的概率更低，而在天时地利人和等各方面因素加持下爆冷取胜的可能性或有所增加。

那么，“特朗普交易”会降温吗？

本轮“特朗普交易”与2016年相比，呈现出两大全新特征：一是开启时点更早。2016年总统大选时，特朗普作为政坛新人初出茅庐，在面对民主党资深政客希拉里时，市场并不看好特朗普能最终胜出，直至最终统计结果出炉后特朗普以黑马的姿态爆冷取胜，市场方才有所反应，即在2016年11月方才拉开“特朗普交易”的序幕。相比之下，受首轮总统辩论时间提前影响，“特朗普交易”开启时间也提前至7月开启，相较11月方才举行的总统大选提早了近4个月。

二是市场确定性更强。“特朗普交易”的本质是在交易预期，即基于对总统选举结果的预判和可能产生的结果，提前进行金融资产交易，以避免结果落地后再交易时所可能面临的交易拥挤度风险。在拜登退选前，市场已经基本形成特朗普胜选的一致预期，故在押注“特朗普交易”时呈现出更强的确定性。现在进行“特朗普交易”为时尚早，未来一段时期“特朗普交易”或将降温。

一方面，当前距美国大选仍有4个月时间，距新任总统宣誓就职仍有6个月，即便特朗普如预期般胜选，其最快也需要在2025年1月方能开始施政，而推动相关法案的落地也需要时间。在此之前，市场有充足的时间进行调整，目前关于“特朗普交易”讨论热度较高的原因或更多来自于特朗普胜选确定性增加所带来的情绪冲击，未来一段时期内伴随该信息的逐步消化，相关交易或将出现一定退潮。

另一方面，目前市场对于“特朗普交易”的确信程度过于笃定，拜登退选虽大概率将增加特朗普的竞选优势，但民主党后续应对措辞的不确定性或也将放大选举结果方差，使得原本按部就班的选举结果或将出现更多波澜。综上，未来一段时期，民主党如何应对或将成为市场关注重点，关于总统大选的不确定性或将升温。“特朗普交易”并不一定能从现在开始一直延续至2024年11月或2025年1月，短期扰动下，交易热度或将降温。

拜登退选在预料之中,也是过去三周美国政坛动荡的一个结果。本次选举周期的政治高波动性背后，是美国严重的政治两极分化，以及精英阶层的严重派系化。

哈里斯能否凭借“身份政治”力挽狂澜?“战前换帅”是大忌，美国大选历史上临时上阵的总统候选人往往难以获胜，但民主党也没有其他更优选项，只能通过换人做最后一搏。虽然拜登支持哈里斯，但民主党仍然需要通过额外的流程完成新的总统候选人提名。哈里斯被认为是民主党总统候选人的最有力竞争者，也是唯一可以直接利用拜登竞选资金的候选人。哈里斯过往积极倡导妇女决策自由、减少枪支暴力、保障选举权利,并持续推动基础设施的现代化医疗保健的改善以及枪支安全法的加强，在延续拜登主要政策主张的基础上，可能在堕胎权、气候变化、人工智能等方面提出新诉求。在如今美国极度两极化的政治环境当中，选民更倾向于根据党派考虑选择候选人，也就是说两党的票仓还是相对稳定的，最后可能还是摇摆州决定结果。可见，虽然目前形势似乎对于特朗普更加有利，但大选的实际过程仍然可能焦灼。

特朗普政策对资产价格的潜在影响：

1.黄金价格：不论是特朗普期望的低利率与羽美儿环境，还是其众多政策调整可能造成的大不确定性，都有望在金融条件和需求端支持黄金价格。

2.美元指数：美国经济和利率韧性尚在，美元短期仍将保持相对强势，下行空问有限。长期来看，待降息后美元指数预期下行。

3.美债：长端国债收益率在特朗普“大财政刺激通胀”的预期下存在小幅回升，但三季度方向可能依然以“降息交易”为主。

4.美股：特朗普的上一轮减税周期整体利于企业盈利的提升，能源股和周期股相对更为受益。不论选举结果如何都可能受益的行业包括航空航天和国防工业和高科技等。此外，特朗普倾向于放松监管举措，有利于小盘股表现。

当心过度押注“特朗普交易”：目前来看特朗普胜选概率较高，但民主党若顺利换帅将增加“分裂政府”概率，因此也要留心过度押注“特朗普交易”的风险。近一段时间市场已经对“特朗普交易”做了相应反应，但从拜登退选后的资产反应来看，市场反而多了谨慎情绪,主要因为若民主党换帅顺利，则“分裂政府”的情景--即特朗普当选及两党共同掌控国会--概率将增加，不利于特朗普施政。如果哈里斯竞选不顺利，则该担忧会减轻，市场届时会回补相应的利好。

研究报告：

20240722-浙商证券-债券市场专题研究c

投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。