石化

上游盈利提升显著，静待下游需求改善

维持行业增持评级。预计上游品种盈利确定性好于市场预期，投资首选低估值高分红上游标的，推荐中国海洋石油(600938.SH)、中国石油(601857.SH)、中海油服(601808.SH)；随着疫情的控制，中下游需求有望改善，且稳增长背景下化工项目落地预期好转，推荐煤化工的宝丰能源(600989.SH)、轻烃板块的卫星化学(002648.SZ)；推荐民营炼化板块的恒力石化(600349.SH)、荣盛石化(002493.SH)、东方盛虹(000301.SZ)以及长丝板块的桐昆股份(601233.SH)、新凤鸣(603225.SH)。

油气价格大幅上涨，上游板块盈利增长。俄乌局势紧张，原油供需紧张，油气价格大幅上涨，2022H1布伦特原油现货均价107.75美元/桶。三桶油净利润均接近或达到历史单季度最好水平。油服行业逐步复苏，油服板块收入增速为2020年下半年以来单季度最好水平，其中中海油服盈利明显改善。

中下游公司盈利整体承压，龙头公司业绩具备韧性。成本端、需求端双向压制，炼油价差、化工品价差收窄，企业盈利下滑。炼化板块，主营炼厂盈利下滑，民营炼厂低成本库存原油保障生产，盈利保持增长。长丝板块，成本及需求双向压制，产业链价差收窄，板块盈利下滑。轻质化板块，PDH价差收窄，但受益新增项目贡献业绩增量仍保持增长。煤化工板块，烯烃价差缩窄，宝丰能源煤醇比、醇烯比下降抵消了产品价差收窄的影响。

油价将保持较高水平，关注中下游需求改善。油价中枢上行的根本原因在于长期capex投入的不足导致供给端缺乏弹性，OPEC闲置产能释放将低于预期，欧洲油公司转型，而美国油公司面临严重的供应链问题，未来两年高油价确定性较强。当前中下游部分企业已出现即时现金流亏损。我们预计随着后续疫情的控制，中下游需求有望改善。

风险提示：

全球经济衰退超预期，全球疫情反弹超预期，全球释放战储超预期。

（来源：e公司）