中信建投发布研报称，大飞机的价值量符合微笑曲线，总体设计环节具有较高的附加值，其次为核心分系统如航电机电和发动机系统，产业链中上游环节如零部件加工、分段制造、电子元器件以及材料等相对技术壁垒较低。该行认为，当前我国商飞已经实现了大飞机整机从零到一的突破，随着民用大飞机的市场逐步打开，产品力逐渐提升，有望为我国航空产业带来广阔的市场空间。随着核心系统如机载系统、发动机系统技术的逐步突破，我国航空产业链将掌握核心竞争力，打开产业链利润空间。

中信建投主要观点如下：

飞机按组成结构可以分为机体、机载系统、动力系统及其他。

机体结构可分为前后机身、中机身、机头、机翼、尾翼等。机载系统包括航电系统、机电系统、起落架系统等。从重量拆分来看，典型的窄体客机空机重量占最大起飞重量比为53-60%左右，接着是动力系统，占到13-15%，机载系统、运营物品和内饰则分别占到机体重量的13%、9%和7%。机体价值量占飞机制造成本比约为30-35%，发动机占比约为25-35%，机载设备及其他占比约为35-45%。

大飞机的价值量符合微笑曲线

总体设计环节具有较高的附加值，其次为核心分系统如航电机电和发动机系统，产业链中上游环节如零部件加工、分段制造、电子元器件以及材料等相对技术壁垒较低。主要总体公司和重要分系统掌握在欧美公司手中。近年来，全球大飞机产业链具有从欧美国家向其他地区转移的趋势，最先转移的价值量环节主要是零部件加工、材料等相对技术壁垒较低的环节，随着我国大飞机总体的逐步成熟，有望带动航电机电等核心分系统国产化率提升。

投资建议

该行认为，当前我国商飞已经实现了大飞机整机从零到一的突破，随着民用大飞机的市场逐步打开，产品力逐渐提升，有望为我国航空产业带来广阔的市场空间。随着核心系统如机载系统、发动机系统技术的逐步突破，我国航空产业链将掌握核心竞争力，打开产业链利润空间。该行建议关注如下标的：机身方面建议关注中航西飞(000768.SZ)、中航高科(600862.SH)、‌光威复材(300699.SZ)、‌航材股份(688563.SH)、‌广联航空(300900.SZ)、‌航天环宇(688523.SH);航空发动机方面推荐关注航发动力(600893.SH)。

风险分析

1、C919投入运营不及预期。2、相关标的业绩不及预期。3、供应链风险。4、行业竞争加剧风险。5、国际政治经济环境变化风险。