中信证券发布研报称，2024年制造业总体表现为较为强烈的波动和震荡，展望2025年，我国 内需有望逐步迎来复苏，并将在工业品的产销量数据上初现端倪；海外即使通胀预期回落，但预计仍然保持较高的经济韧性，且新兴国家制造业景气度均处于回升周期；特朗普当选美国总统后，对我国实施经济对抗的预期抬升，自主可控或将成为未来一段时间的关键。制造产业中工业品、军品和消费品均呈现出各自的复苏逻辑，建议持续关注制造产业各细分板块及重点上市公司。

中信证券主要观点如下：

制造产业：地产消费企稳下内需顺周期开始复苏，海外地缘政治风险提升背景下自主可控日益重要。

从宏观层面来看，2024年中游制造整体企稳回升中仍有波动，能否显著回暖取决于内需复苏及外需韧性；近期海外风险事件频繁，经济逆全球化趋势显现，因此自主可控也愈发重要。从细分行业来看，新能源相关行业已出现触底企稳的迹象，部分细分领域甚至有所回暖反弹；顺周期相关的通用制造业等行业出现温和复苏的迹象，但仍有波动；周期类行业若处于景气周期，不改其景气韧性。

因此2025年我们推荐两条投资主线，一是内需顺周期复苏主线，建议关注制造产业多数顺周期板块，如机床、工业机器人、工控、电气设备、汽车及家电内销等板块；二是自主可控主线，包括军工全产业链，机械设备中的工业母机、半导体设备，以及船舶制造、农机等设备，此外推荐核电、燃气发电等基荷电源的发展。

工业品：通用工业品顺周期复苏，出海依然维持韧性，电网建设及基荷能源稳步推进。

从国内来看，2024年以来工业品确立了复苏向上的趋势，一方面得益于2024年一季度末设备大规模更新改造及主要消费品(汽车、家电)以旧换新补贴的政策；另一方面来源于通用制造业库存及订单周期复苏的内生动力。从海外来看，海外通胀有所回落，但全球制造业PMI仍维持上行趋势，外需韧性依然较为强劲，主要包括电力设备、新能源、船舶、叉车、工具类及家电等。

能源装备方面，新能源设备呈现技术不断迭代的特点，旧产能持续出清、新技术推陈出新；电力设备投资持续高企，代表为国内特高压投资持续深化、并网投资以及海外电力设备出口；电网消纳也对稳定基荷能源提出需求，代表为核电、火电等。

军品：筑底完成，走势逐步回升。

2023年以来受订单波动影响，军工行业整体基本面走弱并表现欠佳。我们判断多数领域24Q4乃至2024年全年的业绩仍会阶段性承压，而订单修复将成为2025年军工板块的核心主线，预计随着行业景气度自下半年逐渐改善，军工板块整体也将得到估值修复，其中部分领域或个股有望率先开启底部复苏，进而“从一个企业，扩散到一个型号再扩散到一个领域”。

军工板块主要关注整机厂、弹药、无人装备、军队信息化、军贸、航发及燃气轮机以及新工艺新材料等方向。

电器等消费品：国内地产、消费及新兴产品或逐步复苏，海外有韧性的细分品类有望实现增长。

2024年以来电器板块行情向上源自多种因素共同作用：

1)24Q1-Q3欧美补库+第三世界内生需求带动出口；

2)市场风格向红利股切换，家电公司业绩稳健，低估值+高股息策略利好家电板块；

3)“以旧换新”政策2024年9月加速落地，家电内销景气度向上；

4)地产政策密集催化利好后周期家电品类，多个部委及地方政府针对房地产出台多项政策，白电和厨电类地产后周期品类有望受益。

此外，从工具、服务机器人及新兴消费设备来看，电动工具进入北美补库周期，预计将迎来业绩拐点；服务机器人新技术产品拉动成长，海外市场渗透率成为新增亮点；eVTOL及人形机器人均加速发展，智能终端的市场空间巨大。总结来看，消费品出海及渗透率提升是持续不断的进程，同时国内地产和消费复苏、新兴产品迭代将会为消费类设备制造提供新动能。

投资策略

产业层面：2025年我们推荐以下投资主线，一是内需顺周期复苏主线，二是自主可控主线。

行业层面：

机械设备中，主线一关注机器人、机床、注塑机等通用板块复苏；主线二重点关注船舶、农机、锂电光伏设备等超长景气周期板块及人形机器人、eVTOL等新兴智能装备。

能源设备中，主线一关注工控及自动化板块以及光伏、风电等领域的结构性机会；主线二关注电力设备出海和特高压等电力投资以及基荷电源建设；军用设备受益于计划性，自身有望迎来新一轮回暖周期，

推荐三个方向：一、业绩稳健的飞机和航空发动机产业链；二、订单修复有望带来高弹性的导弹和军队信息化；三、热门赛道低空经济、卫星互联网、智能装备等。

家用设备行业中，主线一关注地产政策推动复苏周期下厨电板块的利润率弹性和黑电投影格局优化，主线二关注海外渗透率持续提升的细分赛道，如白电、小家电等。

风险因素：

制造产业：通用制造业板块结构性分化风险加剧；复苏进度和幅度低于预期；部分地区本土化生产加速影响出口市场；地缘政治风险带来不确定性等。

机械：通用制造业复苏低于预期；下游板块景气度不及预期；周期类设备周期发展不及预期；发达国家衰退压制出口的风险；核心零部件受制进口的风险。

电新：新增光伏装机不及预期；新增风电装机不及预期；硅料投产速度不及预期；电力系统投资不及预期；储能、充电桩等推广速度不及预期；电力设备出海不及预期等。

军工：各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张不及预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期等。

家电：地产销售复苏不及预期；海外需求不及预期；原材料成本大幅波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等。