又一轮资金快速入场的背后，套利博弈在ETF市场上演。

Wind数据显示，截至10月12日（上周五），“924”新政以来的9个交易日，非货ETF整体基金份额增加了1986.98亿份，相当于此前一个月的增量，目前基金份额总额达到2.35万亿份；基金规模则从2.56万亿元增至3.41万亿元，增加了8478.05亿元，是去年全年非货ETF规模增量（4971亿元）的1.7倍。

资金争先入场，异常的溢价，以及后续的份额和溢价率快速回落，市场猜测是套利资金所为。其中，ETF的一二级市场联动机制，则可以形成最常见的套利模式。

事实上，套利资金的存在能够为ETF市场带来流动性，也可以将偏离的ETF市价拉回其净值水平。但这并非普通个人投资者所能轻易涉足。部分ETF近期出现的涨停折价的情况，也是部分套利者的价差赚取好机会，而投资者则可能面临涨停板止盈，错失后续投资价值的情况。

暴增的基金份额

总量大幅抬升下，成长赛道ETF成为近期资金争相抢筹的对象。数据显示，近9个交易日，华夏上证科创板50ETF、易方达创业板ETF、易方达上证科创板50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实上证科创板芯片ETF、华安创业板50ETF等6只非货ETF被净申购超百亿份。

除了绝对量的增加，还有基金份额翻番。比如，国联安创业板科技ETF在上述期间份额增加超8亿份，增幅超过40倍；华泰柏瑞创业板科技ETF的基金份额也增加超10亿份，增幅超过10倍。科创板新能源、科创板新材料、科创板芯片等多个科创板细分主题ETF，以及双创50ETF也有产品短短数日基金份额增长多倍。

短期集中出现大额资金流入，往往被视为机构投资者的入场，对于近期巨量资金的涌入，市场有猜测是套利资金所为。

ETF套利博弈上演

“这是一个ETF大幅溢价，然后被申购套利，规模大增只能被动买入的故事。”对于近日中芯国际公告公司A股被某科创板50ETF增持至举牌的情况，有网友如此总结。

梳理这只科创50ETF近日的涨跌幅和净值表现不难看出，近期曾出现数次异常的溢价情况。据悉，IOPV溢折率是衡量ETF在二级市场上的交易价格与其实时参考净值（IOPV）之间差异的指标，通常来说，该值如果为正，则存在溢价的情况，反之则是折价。

在10月8日、9月30日，该ETF的溢折率分别达到4.76%、2.35%，创该ETF上市以来的峰值水平。以10月8日为例，该ETF在二级市场收涨20.02%，而10月8日的净值上涨了17.34%，二级市场成交价相较净值存在溢价。

这2个交易日也是该ETF近期份额增长较快的时刻，9月30日，该ETF被净申购41.25亿份，10月8日，该基金份额又增加79.65亿份。

反过来，最近2个交易日，该ETF的IOPV溢折率已经回落至1%，10月10日一度出现折价，10月11日则几乎没有溢价，期间基金份额被赎回9.83亿份。

除了此ETF以外，前述不少近期份额增长较快的科创板、创业板相关ETF也出现了类似情况。“最近的反弹行情中科创、创业板尤为抢眼，这难免吸引那些受开户条件限制的投资者来利用ETF上车。”晨星（中国）基金研究中心分析师崔悦分析，由于相关ETF二级市场的需求量激增，进而抬升ETF市价，导致偏离其净值，产生溢价，从而为一级市场参与者创造了套利空间。

进一步来看，她也提到，国庆节前后交易数据显示，科创板、创业板相关ETF的成交量、资金净流入、溢价率，以及份额均出现显著增长，而近期溢价率则有所下降、份额增长也有所放缓。“这些变化一定程度上反映出是可能存在一级市场参与者通过申购ETF份额来利用二级市场溢价进行套利。”

对于近期的ETF套利，一位公募基金经理也向记者坦言，其实很多套利的赚了大钱。“本轮行情新增资金来源的特征，在股票市场上反映出较纯粹的Beta性行情，大类资产同涨同跌，无差异上行，这也为指数型产品的大扩张带来充沛的资金，从而为相关ETF带来大额申购。”

他解释，在普通投资者买入过程中，套利资金也通过一级申购的方式持续为他们提供了参与筹码。由于套利资金自身的竞争性，正常市况之下，交易成本的加成都会在合理范畴之内，属于合理现象。

套利还是套牢？

如何实现套利？财联社记者了解到，最常见的ETF套利先在股票市场买入ETF标的指数对应的股票组合，从而在一级市场申购ETF，随后在二级市场卖出，套取ETF交易价格大于实时净值的溢价，实现溢价套利，即低买高卖。

崔悦表示，这种套利方式要求套利者必须是一级市场的授权交易商，即机构投资者或资金实力雄厚的个人投资者。记者还了解到，一级市场申赎也存在一定的资金门槛，个人投资者更多会在二级市场直接进行低买高卖。

“尽管套利空间看似颇具吸引力，但这并非普通个人投资者所能轻易涉足的。”她分析，这类机会往往转瞬即逝，套利行为一旦涌现往往就预示着套利空间正在迅速缩减。

事实上，近期多只ETF溢价也在短短几日内修复。崔悦也提醒，普通的个人投资者要保持清醒的头脑，避免被ETF的套利空间所迷惑。

含科创板、创业板个股较多的ETF涨停折价套利情况也值得关注。业内人士解释，由于科创板和创业板成份股涨跌幅限制均为20%，而股票ETF市场上除了科创50、科创100、双创等指数对应的宽基ETF，以及部分跟踪上述市场的细分主题ETF以外，大多数ETF的涨跌幅限制为10%。

“但近年来，指数内含科创、创业板个股的现象逐渐增多，使得部分指数实际的‘双创’含量不低。”上述业内人士分析，当全市场普涨，主板成份股达到10%后，可以将指数带到10%位置，但考虑到其中包含的双创成份股涨跌幅为20%，指数的实际涨幅或许拉升到10%以上甚至更高（视双创占比权重多少），而跟踪该指数的ETF涨跌幅被限制在10%，这也就出现部分ETF涨停但折价的情况。

“普通投资者对于机制不了解的情况下，会在涨停板上卖出，套利者或者接盘方可以套取指数实际涨跌幅与ETF涨跌幅之间的价差”他提到，在本轮行情中，这个价差不低，或能达到10%左右，考虑到成交量不低，为部分投资者带来丰厚利润。

记者梳理数据了解到，仅10月8日当天，有超百只ETF出现涨停折价的情况，其中10只左右的折价在10%以上，挂钩中证全指集成电路、中证芯片产业、中证半导体产业、中证半导体材料设备主题等指数的部分ETF，均折价较多的情况。