海通国际发布研报称，根据《蒙特利尔议定书》及《基加利法案》，发达国家已基本淘汰二代制冷剂，三代制冷剂进入削减配额周期，发展中国家逐渐削减二代制冷剂，三代制冷剂进入冻结期。中国制冷剂出口价格走势呈现分化趋势，二代出口均价下跌，三代上涨。印度三代出口均价受中国出口增长影响显著下降。龙头企业如印度SRF、中国巨化通过产业链一体化(萤石→氢氟酸→制冷剂)巩固优势，未来增长将依赖技术升级与全球化布局。

海通国际主要观点如下：

全球制冷剂行业正经历代际转型，中印两国加速淘汰高ODP值的二代制冷剂

根据《蒙特利尔议定书》及《基加利法案》，发达国家已基本淘汰二代制冷剂，三代制冷剂进入削减配额周期，发展中国家逐渐削减二代制冷剂，三代制冷剂进入冻结期。印度计划2040年实现二代制冷剂消费归零；我国是制冷剂主要消费国，根据生态环境部发布关于2025年度配额，我国二代制冷剂2025年生产配额为16.36万吨，同比减少23.37%。四代HFOs(如R1234yf)因零ODP、低GWP成为技术焦点，但受专利与技术成本制约，规模化应用仍需突破。

全球制冷剂产能集中度提高

中国2025年三代制冷剂配额79.19万吨，同比增长6.21%，巨化股份以38%份额领跑，行业CR5达84%；二代制冷剂R22从2013年的15家生产企业减少至2025年9家，CR5从2013年的26.21%提升至2025年的69.59%。印度HFCs龙头SRF以60%市场份额主导供给，两家主导企业市场话语权较高；同时，印度通过对华征收反倾销税(R32征1000-2250美元/吨)保护本土产能。

家电产销两旺刺激制冷剂消费

2024年中国空调产量2.32亿台，同比增长+8.13%，以旧换新政策进一步刺激需求增长；印度家用空调渗透率仅10%，售后市场年需R32超6000吨，未来随着空调渗透率提高预计HFCs需求以10-15%的CAGR增长。同时，含氟高分子材料延伸需求爆发，每吨PVDF消耗2吨R142b，中国PVDF产量10.94万吨，同比增长24.22%，新能源应用占比超40%。

中印制冷剂出口呈现分化，龙头企业通过产业链一体化巩固优势

中国制冷剂出口价格走势呈现分化趋势，二代出口均价下跌，三代上涨。印度三代出口均价受中国出口增长影响显著下降。龙头企业如印度SRF、中国巨化通过产业链一体化(萤石→氢氟酸→制冷剂)巩固优势，未来增长将依赖技术升级与全球化布局。

风险提示

产品价格下跌，下游需求不及预期，原材料价格波动，技术迭代更新