申万宏源发布研报称，特朗普正式上任，颁布32项行政命令，聚焦于国内政策，关税不确定性仍较大。特朗普交易缓和叠加日央行加息，美元指数回落，金价逼近新高，全球主要股指普遍走强。该行指出，特朗普威胁2月1日起对加拿大、墨西哥进口商品征收25%关税，对中国加征10%的关税；要求内阁审查对华贸易逆差，并研究是否通过“全球补充关税”或其他政策工具解决失衡问题。建议关注2月1日及4月1日两个关键时点。

报告摘要如下：

大类资产：全球主要股指普遍走强，美元指数大幅回调

全球主要股指普遍走强，美元指数大幅回调。当周，纳指上涨1.7%，日经225上涨3.9%；10Y美债收益率上行2bp至4.63%；美元指数下跌1.7%至107.48，离岸人民币涨至7.2443；WTI原油下跌4.1%至74.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至2781.6美元/盎司。

科技股行情延续，叠加特朗普上任首周外部担忧降温，海外权益多数上涨，股债跷跷板再现。股指方面，日经225、法国CAC40、道琼斯工业指数、恒生指数分别上涨3.9%、2.8%、2.5%和2.5%；新兴市场也多有修复。债券市场，10Y美债利率上行2bp至4.63%，德债亦上行5bp。

特朗普交易缓和叠加日央行加息，美元指数回落，金价逼近新高。汇率方面，美元指数下跌1.7%至107.48，离岸人民币涨至7.24。商品方面，WTI原油下跌4.1%至74.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至2781.6美元/盎司。

特朗普2.0：特朗普新政首秀聚焦国内，关税政策反复摇摆

特朗普新政首秀聚焦国内。截至2025年1月23日，特朗普在第二任期内已签署32项行政命令、4项公告和12项备忘录。从数量上看，第二任期行政命令数量远高于第一任期，按类别划分，主要涉及撤销拜登政府命令，外交政策、移民、能源等政策领域。

关税不确定性较大，关注2月1日及4月1日两个关键时点。特朗普威胁2月1日起对加拿大、墨西哥进口商品征收25%关税，对中国加征10%的关税；要求内阁审查对华贸易逆差，并研究是否通过“全球补充关税”或其他政策工具解决失衡问题；将TikTok宽限期与关税挂钩。

部分经济政策缺乏执行细节。特朗普宣布AI投资计划，由OpenAI、软银和甲骨文联合投资5000亿美元建设“星际之门”项目，但资金来源存在挑战；要求联邦机构提供紧急价格救济，降低住房、医疗和能源成本，但缺乏具体措施；取消非法移民子女的出生公民权，但已被裁定违宪。

海外基本面：日央行1月会议加息25BP，美国制造业PMI走强

日央行1月会议加息25BP，上修通胀预测。日央行在1月货币政策例会上加息25BP至0.5%，为18年来最大幅度加息，日元汇率亦出现升值（相对美元）。此次日央行上修了2024、2025年财年通胀预测。同时，日央行预计企业将继续稳步涨薪，预计2025年春斗取得良好成果。对于后续的加息路径，植田和男表示，加息的速度将取决于经济和通胀情况。

1月美国Markit制造业PMI走强，但服务业PMI走弱，关注1月美联储FOMC会议。1月美国Markit服务业PMI回落至52.8，制造业PMI回升至50.1，需关注特朗普胜选后企业的乐观情绪能否持续。此外，12月美国成屋销售略高于市场预期，失业金初申领人数小幅提升。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。