开源证券发布研报称，据百川盈孚数据，截至2024年末，国内磷矿石设计产能19,447万吨/年，有效产能11,916万吨/年，2025-2027年规划新增产能合计5,895万吨/年，其中2025-2027年分别规划新增磷矿石产能2,285、3,030、580万吨/年，测算得到2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633、15,173万吨。产品端，“磷矿石-黄磷/(湿法)磷酸-磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。

开源证券主要观点如下：

磷化工：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振

2024年以来磷矿石价格高位坚挺运行，下游磷铵、饲钙等产品格局有序优化，云天化、川恒股份、芭田股份、新洋丰等磷化工上市公司经营业绩表现亮眼，分红比例可观。开源证券仍坚持前期观点：磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力进一步提升，看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。

推荐标的：兴发集团(600141.SH)、云图控股(002539.SZ)等。受益标的：云天化(600096.SH)、川恒股份(002895.SZ)、芭田股份(002170.SZ)、新洋丰(000902.SZ)、史丹利(002588.SZ)、湖北宜化(000422.SZ)、川发龙蟒(002312.SZ)等。

资源端：预计2025-2026年磷矿石新增供给有限，高景气有望持续

储量：据USGS数据，2024年中国磷矿石储量约37亿吨(同比减少1亿吨，降幅2.6%)，占比5.0%。产量：据国家统计局数据，2024年，国内磷矿石产量11,352万吨，同比增加822万吨，增幅7.8%；2025年1-5月，国内磷矿石产量4,731万吨，同比+15.0%。价格：2024年以来，国内各主产区磷矿石价格高位震荡维稳。

新增供给：据百川盈孚数据，截至2024年末，国内磷矿石设计产能19,447万吨/年，有效产能11,916万吨/年，2025-2027年规划新增产能合计5,895万吨/年，其中2025-2027年分别规划新增磷矿石产能2,285、3,030、580万吨/年，测算得到2025-2027年国内磷矿石产量为12,038、13,633、15,173万吨。

产品端：磷铵、饲钙行业供给优化，湿法磷酸持续投产、需求占比稳提升

磷铵：磷肥对磷矿石需求占比保持在60%左右，行业新增产能受限，统计目前国内磷酸二铵、农业磷酸一铵、工业磷酸一铵CR5产能占比为71%、30%、44%，2024年以来国外磷铵价格、价差高于国内。磷酸：“磷矿石-黄磷/(湿法)磷酸-磷酸铁”产业链有序扩容带动磷酸需求量高增，国内湿法磷酸产能持续扩张，其副产物磷石膏的无害化、资源化利用已成为影响磷化工企业发展的关键环节。饲料级磷酸盐：2025年6月，川发龙蟒完成收购天宝动物，助力行业供给格局优化。

磷矿石供需对接：看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位

据开源证券测算，2025-2027年国内磷矿石表观消费量(需求量)预计分别为11,833、12,307、12,504万吨，对应得到2025-2027年国内磷矿石需求量/磷矿石产量分别为98.3%、90.3%、82.4%，预计2025年国内磷矿石供需仍偏紧，2026-2027年供需趋于宽松，看好供需格局持续优化助力磷矿石价格中枢保持高位。

风险提示

政策执行不及预期、安全环保生产、产品价格大幅波动等。