申万宏源发布研报称，目前钴价格整体处于历史低位，继续向下空间不大；而刚果金作为全球最大钴供给国，2025年2月宣布的出口限制措施将大幅影响供给端有效产量的释放，此前钴供给严重过剩的情况有望大幅缓解，钴价预期企稳反弹。

申万宏源主要观点如下：

事件：跟据Fastmarkets，当地时间2025年2月24日，因钴供给过剩，刚果金政府宣布临时性暂停钴出口四个月，该措施自2025年2月22日生效，并将于3个月后再行审查；同时，监管当局也在准备其他措施以平衡钴市场。该项措施主要针对各种钴产品的出口环节做限制，矿山端的开采并不受影响。

刚果金是全球钴资源的主要供给国，此次出口限制措施对供给端干扰较大。供给端，全球钴供应高度集中，刚果金钴产量排名全球第一，根据美国地质调查局数据，2024年全球钴供给有76%来自刚果金。经测算，预计25年全球钴供应量约31万金属吨，原生钴约27万吨，如出口禁令严格执行，按四个月出口量估算，预计将影响钴供给量约6.8万吨。

需求端，钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势。具体在电池领域，虽然三元电池需求偏弱，但无人机、3C等领域需求表现较好，为非动力电池领域的钴需求提供增量，中性假设下，预计2025年钴需求增长4.3%至21.4万吨。而远期来看，新兴领域包括低空经济和机器人领域，对于未来钴需求增量也有长期支撑。

近年受铜钴矿开发影响，钴供给呈现高增长，供给过剩下价格持续回落，但此次刚果金的出口限制措施或将大幅缓解钴过剩程度，预计钴价将企稳回升。刚果金限制钴出口措施前，钴价从2022年58万元/吨的高点价格下跌超70%至15.9万元/吨，处于近十年历史低点；而截至2月26日，钴价已经从底部上涨至17.7万元/吨。如果未来四个月出口禁令严格执行，随着冶炼厂库存逐渐去化，钴价短期或存持续上行动力，且长期来看，不排除刚果金政府在四个月继续采取其他措施，钴供应端的不确定性增加，也有望对长期价格中枢形成支撑。

风险提示：刚果金出口限制措施不及预期，下游需求不及预期。