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公司前身为长沙建设机械研究院，1992年正式成立、2000年A股上市、2010年完成A+H股架构。公司以混凝土机械和起重机械为核心优势业务，并先后布局土方机械、农业机械、高空机械、矿山机械及机器人，形成工程机械为主、农业机械与金融服务协同发展的“多位一体”业务体系，如今，公司主导产品涵盖15大类别、75个产品系列、745个型谱，现有29个国内工业园区，10个海外研发制造基地。公司通过整体上市、海外建厂、优质资产整合收购走上了全球化快车道，成为中国工程机械国际化的先行者和领导者。

产品看，公司主机产品覆盖工程机械、农业机械与应急装备三大板块，涵盖数十类主要机型，可满足土方施工、建筑建造、矿山采掘、农耕与收获、灾害救援、消防等多元应用场景；衍生服务则围绕主机业务延伸，包括二手设备交易、配件更换、设备金融等，可提供分期、保险、保理、融资租赁、按揭等全链条服务，形成完整的客户生命周期解决方案。当前，公司在混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械等传统领域基础稳固，同时土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备及中联新材料等新兴业务保持快速发展，持续拓宽增长边界。

占比看，公司两大传统产品起重机械与混凝土机械营收占据主导地位，2022年以前两者占比在75%以上。2024年，起重机械营收占比下降至32.51%、混凝土机械营收占比下降至17.62%，两者已经只占收入的一半左右。与此同时，公司土方机械、农机和高机发展迅速，土方机械从20年的26.65亿增长至24年的66.71亿，农机、高机均实现快速增长，24年三大业务营收占比达到39.92%。

营收和业绩看，公司营收和归母净利润触底回升，2025年业绩继续改善。2021年开始国内工程机械行业进入下行周期，公司营收随之连续下降，2022年公司营收及净利润触底，之后收入保持平稳，净利润重回增长。2025年，国内工程机械需求逐步复苏，海外保持高景气，公司营收延续好转趋势，前三季度改善营收371.56亿元，同比增长8.06%，归母净利润39.20亿元，同比增长24.89%，前三季度净利润已经超过24年全年。

盈利能力看，公司盈利能力稳步提升，费用率总体保持平稳。公司毛利率和净利率随行业周期波动，22年以来持续提升，随着海外收入占比提升预计盈利水平继续保持向上改善。公司费用率在总体保持平稳，随着全球化战略持续推进销售费用率小幅提升，管理费用和研发费用率随收入规模增长而下降，公司通过开展金融衍生品业务，有效对冲了汇率对财务费用的扰动，进而减少利率汇率大幅度变动导致的风险。

股权结构看，公司实际控制人为湖南省国资委，截至25年三季度末，湖南省国资委旗下湖南兴湘投资控股集团有限公司持股14.53%，为公司第二大单一股东。

行业看，2025下半年以来后周期设备行业显著修复。

复盘上轮国内周期可见，挖机内销于2015年见底，2016年开始上行；而塔式起重机、混凝土搅拌车等后周期品类的见底时间为2016年，2017年行业开始上行周期，或主要系：1）在更新主导的周期中，起重机械、混凝土机械的使用寿命比挖机更长，更新更加滞后；2）起重机械、混凝土机械等后周期设备偏施工端和竣工端，进场时间比挖机更晚。因此，混凝土机械、起重机械等后周期设备的周期修复拐点滞后挖机一年左右。

继24年挖机内销复苏后，混凝土机械、起重机械等后周期品类从25H2开始显著修复。2024年前周期产品土方机械先行复苏，如挖机、装载机行业内销分别于2024年3月、4月开始同比转正；25H2以来，起重机械、混凝土机械等后周期设备也呈明确修复趋势，如25H2我国汽车起重机行业内销同比+30%、履带起重机行业内销同比+74%，或受益于低基数、下游风电核电等领域需求旺盛带动、设备更新需求等；同时，混凝土机械在电动化渗透率提升趋势下，行业销量或也呈改善态势。

下游看，国内房地产新开工面积已经下滑6年，见底信号可能出现。基建整体维持稳定，国家重大项目增多。原煤产量和有色金属产量持续攀升，采矿业需求稳定增长。海外欧洲整体需求平稳，增量市场来自电动化趋势。美国建造支出稳定增长，长期来看有望带动工程机械增长，非洲采矿业和城镇化提升拉动工程机械需求。中东、印尼、印度尼西亚基建与地产拉动需求明显。

竞争格局看，国际巨头占据全球领先地位，国产厂商大有可为。根据KHL发布的《2025全球工程机械制造商50强排行榜》，全球市场份额领先的仍为国际巨头企业，市场份额第一的卡特彼勒占比约为15.9%，第二名的小松占比为11.2%，第三名迪尔占比为5.5%。国内工程机械徐工、三一重工、中联和柳工在全球市场中的份额占比分别为5.4%、4.6%、2.4%和1.8%，远小于卡特彼勒和小松。前五十名当中，中国入榜的共有13家企业，合计占据全球市场份额18.70%。国产厂商市场份额距离国际巨头企业仍有差距，在海外市场依然存在广阔的发展空间。

公司自身业务看，土方机械快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，实现1.5-400吨产品型谱全覆盖，打造形成完备的产品矩阵，各项产品关键性能行业领先，展现出强大的市场竞争力。国内市场方面，聚焦矿山开采场景深度开发，100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三。海外市场方面，整合研发、供应链及渠道等优势资源，成功实现优势市场的深耕与新兴市场的突破，达成双跨越发展格局。土方机械自2022年的35.11亿元增长至2024年的66.71亿元，CAGR达到37.82%。2025上半年土方机械收入占比达到17.27%，位列第三大产品线。

农机产品线完整齐全，服务网络全域覆盖。公司农机业务已覆盖耕整、播种、田间管理、收获、粮食烘干等全流程核心装备；其中烘干机与小麦收获机在国内市场长期保持领先，在技术端，公司大力推进AI与农业装备的深度融合，以智能化、绿色化方向加速高端农机布局，先后推出全球最大马力轮式拖拉机，以及人工智能/无人驾驶小麦机、水稻机等多项全球首创产品。同时，公司构建了覆盖大田作物的“数据采集—智能决策—精准作业”一体化智慧农业体系，以“1+4+4”农技服务保障系统、超过686个服务网点、2200人超大规模的服务团队、六级备件供应体系建设为广大农机用户提供更强大的服务保障。

高机业务后来居上，2024年位列全球第五。公司于2020年建成工艺自动化、智能化水平行业领先的高机智能产线，于2022年实现臂式装配等9条高机智能产线的建成投产，凭借产能的快速扩张，公司高机收入也水涨船高。2022-2024年，公司高机业务收入规模由45.96亿元快速增长至68.33亿元，2年CAGR达21.93%。根据AccessM20公布的全球高机制造商40强榜单，2024年公司位列高机行业全球第5，国产品牌中仅次于徐工机械与浙江鼎力。目前高机业务在欧洲和“一带一路”沿线主要国家占有率较高，直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，直臂超高米段产品成功进入英国市场，全球供应链体系已经初步建立。

矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智能化”战略。面向露天矿市场，公司相继发布全球最大300吨混动矿卡、全球首创100吨混联式混动宽体车以及百吨级全国产化电传动矿用自卸车等多款领先产品，打破国外技术壁垒，填补国产化空白。宽体车形成燃油、混动、纯电并行的完整技术路线。公司推出百吨级无人驾驶矿用宽体车，配套“智慧矿山”解决方案推动矿区作业从“少人化”迈向“无人化”。目前，公司在100吨级矿挖领域市占率位居国内第一。

未来，具身智能机器人业务有望开辟新的第三增长曲线。中科云谷技术团队自主打造具身智能大模型及工具链，突破多模态数据处理、GPU调度与分布式训练等核心技术，构建数据采集、模型训练、仿真评测、OTA部署四大模块，实现具身智能算法开发全流程覆盖。在该体系支持下，公司搭建上百工位的人形机器人训练场，持续采集真实动作数据，并与海量工业操作视频结合，在平台上训练“端到端”具身智能模型，支撑多款轮式与特种机器人应用落地。依托通用人工智能趋势与自身工业技术积累，公司顺势推进具身智能在工程机械、农机和特种装备中的应用，已推出多款具备单机智能与机群协作能力的产品，并已研制了三款人形机器人，包括两款轮式和一款双足版本，努力构筑面向未来的第三增长曲线。

参考报告：

《20251229-申万宏源-中联重科-1157.HK-国内更新周期开启，全球化势如破竹》

《20260127-长江证券-中联重科-000157-深度：后周期复苏趋势确立，矿机、农机、具身智能多线并进》