东吴证券发布研报称，预计2025年全年我国烧碱供需过剩121万吨，但2025H1存在供需缺口26万吨，预计我国2025年烧碱、氧化铝产能都将增长。具体来看，新增烧碱产能集中于2025H2，而烧碱最大下游氧化铝的新增产能集中于2025H1，关注供需错配驱动2025H1烧碱价格上行机会。烧碱产能较大，液氯配套较为完备，单位烧碱产能对应市值偏低的公司有望受益。

东吴证券主要观点如下：

供给端：2024年，我国烧碱产能5041.6万吨(同比+3.3%)

分区域来看，我国烧碱企业主要分布于华东、华北、西北三个地区，且市场集中度低，截至2024年底，我国烧碱产能在100万吨/年以上的企业仅5家，CR5仅2.8%。

根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》，政策要求纯碱、烧碱等25个领域能效低于基准水平的存量项目，原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出，预计2025年将是烧碱产能变动的一个关键节点，实际烧碱落地产能受限。预计2025年我国烧碱实际新增产能380万吨，实际新增产量310万吨，且更多烧碱产能将集中于2025H2投产。

需求端：2024年M1-11，我国烧碱表观消费量3496万吨(同比+6%)

从下游需求占比来看，烧碱下游应用领域众多，其中氧化铝是我国烧碱下游领域里需求占比最大的板块，2024年需求占比约31%。根据百川盈孚，2025E我国氧化铝产能预计将新增超过1000万吨，全年预计将带动约124万吨的烧碱新增需求。

综合所有烧碱下游应用板块，预计2025年将新增烧碱需求159万吨。由于我国更多氧化铝产能将集中于2025H1投产(预计2025H1、2025H2分别投产氧化铝产能740、440万吨)，且企业需要提前采购烧碱进行备货，预计2025H1氧化铝对烧碱需求将有显著拉动作用。

投资建议：建议关注ST中泰(002092.SZ)、氯碱化工(600618.SH)、新疆天业(600075.SH)、北元集团(601568.SH)、滨化股份(601678.SH)、三友化工(600409.SH)、华塑股份(600935.SH)、天原股份(002386.SZ)、镇洋发展(603213.SH)。

风险提示：下游需求不及预期的风险；新项目投产不及预期的风险；原材料成本大幅波动的风险。