尽管美元升势在11月尾声时一度偃旗息鼓，但在迈入12月的首个交易日，美元的大涨便再度给非美货币敲响了警钟。

行情数据显示，欧元兑美元本周一大幅下跌，因对法国现任政府可能垮台的担忧与日俱增，政府垮台将使遏制预算赤字激增的计划停滞。与此同时，在美国供应管理协会(ISM)和标普全球公布了强劲的美国制造业数据后，美元指数则延续涨势，特朗普周末对金砖国家发出的关税威胁，也令非美货币承压。

在主要非美货币中，欧元兑美元隔夜盘中的跌幅一度超过了1%，最低下探至1.0461，创下了11月初以来的最大单日跌幅。而作为美元指数构成中权重最大的货币，欧元的承压无疑再度令美元多头更是升势大振。在过去九周的时间里，美元指数已有多达七周呈现着涨势。

展望年底最后一个月的外汇市场行情，美元面临的一些利多因素是显而易见的，但与此同时，其背后其实也不乏不少可能阻碍美元进一步上涨的利空风险。

美元利多因素

在利多美元的因素中，首当其冲的依然是特朗普关税威胁的影响。自上月美国大选以来，汇市的波动率便一路飙升，从纽约到东京的投资者都在为日成交额高达7.5万亿美元的外汇市场未来四年的命运制定策略。争论的核心是特朗普上台后美元的命运——预计特朗普当选将加剧世界最大经济体的通胀，使美联储的降息前景变得复杂。

最近的市场走势凸显了美元交易的难度：彭博美元指数在截至9月的三个月内曾连续下跌，但随后出现大逆转。摩根大通、高盛集团和花旗集团均预计，随着关税加剧价格压力并损害其他经济体，美元将继续走强。特朗普对货币的影响不仅限于通胀渠道——他上周末还要求金砖国家承诺不创造新货币来替代美元。

嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示，“结果是，除非发生什么变化，否则美元走高是阻力最小的途径。2025年美元走势的关键也将取决于关税政策。”

除了特朗普关税，周一令欧元风声鹤唳的法国政坛动荡，也可能为美元多头在年底提供新的助力。由于与极右翼“国民联盟”的财政案磋商谈崩，法国总理米歇尔·巴尼耶周一宣布，将动用宪法49.3条强行通过预算。与此同时，法国左翼联盟“新人民阵线”和极右翼“国民联盟”均确认将支持对巴尼耶的不信任投票，两方联合足以推翻巴尼耶政府。

我们在上月解读文章中就曾提到过，欧元的弱势在近来全球汇市的演变中，已经很大程度上助涨了美元多头的气焰。而随着眼下反映欧洲主权债务信心的法德十年期国债利差进一步扩大，法国基准10年期国债收益率更是有史以来首次与昔日“欧猪五国”之一的希腊持平，欧元受到的信心冲击很可能被进一步放大。更何况，目前不少市场人士已开始预计，欧洲央行有可能会在年底的议息会议一口气大幅降息50个基点。

美元利空因素

当然，话又说回来，尽管美元升势目前受到着上述消息面因素的加持，但在步入年底最后一个月之际，美元是否能一路笑到最后，可能依然充满着一定的悬念。

就季节性的规律而言，受特朗普胜选鼓舞的美元多头，眼下其实正迈入历史上最为不利于美元的一个月。

在过去10次12月行情中，彭博美元指数有8次出现下跌，这通常是因为美元在年底往往会成为投资组合再平衡流动和所谓“圣诞老人行情”的受害者，这将鼓励交易员抛售美元，换取股票等风险较高的资产。

此外，随着美联储12月议息会议的临近，一些汇市交易员的目光可能也将重新回到了美联储的货币政策上。近来比较有趣的一组变化是，虽然投资者愈发相信美联储明年难以进行多次降息，但对12月降息的预期却不断高涨。

在美联储内部颇具话语权的理事沃勒周一也表示，其目前倾向于支持在12月会议上下调政策利率。当然，他也划出了一道先决条件——“这一决定将取决于我们在此之前收到的数据是否会意外上行，并改变我对通胀路径的预测。”

芝商所的美联储观察工具显示，在沃勒周一发表支持12月降息的讲话后，利率期货市场交易员预计美联储本月降息的概率已达到了75%，较两周前的约五成继续大幅攀升。

事实上，目前一些市场人士也并不认同强势美元会一路笑到最后。摩根士丹利认为，随着投资者的关注点从贸易风险转向美联储可能继续实施的宽松政策，强势美元将在年底触顶，并在2025年逐渐走弱。

Neuberger Berman高级投资组合经理Ugo Lancioni也持有类似的看法。“我们持有少量美元多头仓位，但随着美元升值，我们正在减仓，美元可能进入盘整阶段，市场实际上持有相当多的头寸。”

值得一提的是，近来一边倒的美元多头仓位，在接下来反而可能会成为美元的隐患。CFTC的持仓数据显示，资产管理公司目前对美元的看涨情绪自2016年以来最为强烈，但一旦投资者开始获利了结或美元升势有变，便很容易产生踩踏。

“特朗普的一系列贸易政策还需要一段时间才能见真章，”Lord Abbett投资组合经理兼货币团队负责人Leah Traub表示。“而我们担心的是，市场已经提前锁定了这一点。”

无论如何，未来一段时间内，汇市走向最有可能出现的结果是，随着投资者对每一篇头条新闻和经济数据点进行分析，美元的波动将越来越大。衡量彭博美元即期指数未来半年隐含波动率的指标，目前已正处于了18个月以来的最高水平。