【摘要】

2023年公司营收与归母净利润稳定增长，其中宇航及通信业务快速增长，从存货以及预计关联销售金额等数据高速增长来看，公司2024年业绩有望持续快速增长。公司所处航空航天赛道正处于高景气发展阶段，且横跨民机、低空经济以及商业航天等多个高景气领域，有望迎来业绩与估值戴维斯双击；公司开展环宇航空产业园与自贡无人机产业园建设。公司积极开展股份回购、价稳定、树立良好的市场形象。公司回购股份拟用于开展股权激励，有望进一步调动团队积极性，谋求长远发展。

航天环宇投资要点：

1.低轨卫星高景气，天地增量价值可观：俄乌战争等加速近地轨道争夺，Starlink已发射5000+颗星/为抢抓未来制高点，国内启动GW+G60的2.5W颗低轨星座计划，航天环宇布局空间段、地面段产品，打造星载天线、地面信关站天伺馈、卫星通信等规模化能力，天线两段共振，有望充分受益。

2.国防信息化加速，外延无人机弹性可期：子公司自贡环宇已购置132亩土地用于建设无人机复材零部件及整机结构研制及产业化能力，随着军、民无人机市场+低空经济放量，有望开拓新增长极。

3.立足航空航天，受益国产大飞机放量：公司深度参与C919研制，与中国商飞成立合资公司配套航空工装和零部件，C919预计5年内产能达到150架/年，公司配套交付ARJ21、C919、CR929及各型军机的机身、机翼、平尾、垂尾的工艺装备及产品部件，主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位。

2002年，航天环宇逐步进入宇航微波天线制造领域。2007年成为航天科技下属公司合格供应商。2010年公司具备星载单机产品研制能力。2017年公司获评湖南省专精特新“小巨人”企业，同年成立复合材料产品事业部进入航空复合材料领域。2019年，和上飞公司（中国商飞全资子公司）成立合资公司湖南飞宇，专注经营航空工艺装备。2021年公司成为国家级专精特新“小巨人”企业，2023年，公司形成宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备四大业务板块。

图：航天环宇历史沿革

数据来源：国金证券、九方金融研究所

公司主要客户为大型集团及其旗下院所、主机厂等单位。前五大客户包括航天科技、航空工业、中国航发、中国商飞、中国电科。公司产品和主要客户如下：

1.宇航产品：载荷、数据传输、测控分系统的各类天线、卫星结构分系统的星体结构件和供配电分系统的太阳翼等。主要客户：科研院所和总体单位的各类航天器科研生产任务。

2.航空航天工装：提供辅材成型工装的研制和技术方案解决以及其他配套服务。主要客户：中国商飞、中航工业、航天科技等下属单位。

3.航空产品：航空零部件的研制及技术方案解决的配套服务。主要客户：中国航发、中国商飞、中航工业等下属科研院所和主机单位。

4.卫星通信及测控产品：包括天线分系统等核心设备。应用方向：主要面向航空航天、国防军工和部分民用市场。集自主研、产、销、工于一体，主要应用在卫星通信地球站、卫星互联网地面站等领域。

航空产业链主要可以分为原材料、零部件生产以及飞机总装。公司产品集中于工艺装备设计制造和零部件生产部分。公司在航空工装领域主要竞对为广联航空和立航科技。

图：航天环宇四大板块产品

数据来源：华金证券、九方金融研究所

航天环宇是中国航天深度参与者，低轨卫星平滑切入。公司深度参与我国传统航天领域：承担星载微波天线、微波器件、机构结构、热控等核心零部件的工艺技术研究、精密制造、装配、测试、环境试验等任务，并获得国家机构、科研院所表彰。公司核心技术聚焦星载天线等核心装备，将有助于公司无缝接入低轨卫星星座建设。

图：航天环宇的宇航产品核心技术及航天领域获奖情况

数据来源：华金证券、九方金融研究所

公司在航天领域产业链整体可以分为空间段、地面段、服务段。公司产品集中在空间段和地面段。

1.空间段：包含载荷分系统、数据传输分系统和测控分系统的天线、卫星结构分系统的结构件和供配电分系统的太阳翼等。主要竞对包括上海沪工、雷电威力、银河航天等。

2.地面段：公司产品涵盖地面站产品、接收天线产品（静中通、动中通）等。主要竞对包括星网宇达、盟升电子等。

3.公司上游:主要包括原材料供应商：中航工业(预浸料)、宝钛股份(钛合金)。

2025年新增业务市场空间假设：

1.卫星互联网：预计GW2024年发射433颗，假设发射计划延期至2024下半年，即433颗中约2/3延期至2025年（2025年发射计划按比例顺延），假设地面段建设计划在七年内平均分配，则天地两段天线增量市场空间应为21.64、2.35亿元；

2.航空飞机（C919）：假设公司产品占所属大类中的1/10，按照汇率7.14核算，则增量航空飞机市场空间约3.15亿元，2025年年产存在不及预期可能，根据历史年产量实现情况，假设2025年年交付量为10架；

3.由于无人机业务处于起步阶段，无法通过市占率估算，假设2025年营收2亿。关键比率假设：假设天地两端天线及国产大飞机相关产品市占率分别为30%、35%、25%，2025年净利率为30%，PE为25.04。

基于以上假设，2025年，公司增量业务带来的营收增长合计约10.10亿元，净利润3.03亿元，公司市值增量为63.21亿元，以当前79亿元为基准，推算增量市值弹性约为80%。

图：航天环宇2025年增量业务市值弹性分析（亿元）

数据来源：华金证券、九方金融研究所

整体来看，公司订单稳定，航空航天领域维持高景气，营业收入持续增长，中长期业绩持续释放可期。

研究报告：

20240510-中航证券-航天环宇-688523-业务横跨“卫星互联网”、“低空经济”与“民机”，构建公司快速发展驱动力

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