【摘要】

截止到8月31日，A股中报披露完毕，从总量的角度来看，24上半年A股盈利低预期，营收和净利润增速均为负增长，结构上外需相对占，从结构上看，表经济新动能的科技硬件领域与海外定价周期品和部分出海领域延续占优格局，若后市回暖，重点关注这两条线的持续性。

一、盈利继续寻底

截止8月31日中报披露完毕，整体来看，A股整体中报量价两方面均进一步承压：净利润增速底部回升4个季度后边际回落，营收增速继续下行并转负。

成长性上，本轮A股（非金融和“三桶油”，不含北交所）扣非净利润增速高点出现在21Q1（140.5%）,持续了下行8个季度后于23Q1见底（-11.8%）。本轮A股营收增速高点出现在21Q1（44.8%），截至24Q2已连续下行13个季度，且边际下滑1.1个百分点并转负至-0.9%。

季节性分析：24Q2A股利润和营收单季环比增速是2010年以来最低。24Q2扣非净利润和营业收入单季环比增速分别为9.9%和9.0%，分别低于季节性11.9和8.4个百分点，且是2010以来历年2季度单季环比增速最差的。

宏观维度，24Q2工业企业量价延续平稳复苏态势，好于A股上市公司的盈利状况。2023年初以来工业增加值呈现缓慢修复态势，2023年下半年以来PPI降幅也开始收窄，至2024年7月PPI当月同比降幅收窄至-0.8%。截至 2024年7月，工业企业营业收入累计同比升至2.9%，受制于价格端绝对增速仍处于负区间，利润累计同比增速小幅回落至3.6%，但2024年以来均保持正增，好于A股上市公司收入和利润增长趋势。

从前瞻性的PMI数据看，2024年5-8月制造业PMI重回收缩区间，服务业PMI具备韧性，后续量价改善仍需耐心。从工业企业亏损情况来看，过剩产能或正在加快出清。24H1规上工企亏损数量和亏损总额增速在经历了2023年的下降后重新抬头，考虑到经营季节性因素，24H1规上工企亏损比例达到29.9%，处于2010以来历年同期最高水平。

二、行业比较：科技+出海占优

分行业来看，三条行业结构性线索值得关注：一是受益于出海的出口链，包括汽车、家用电器、工程机械、航海装备等；二是科技板块的周期性景气回升，主要以电子板块为代表；三是受益于涨价的上游周期、公用事业。

24Q2重点财务指标改善数量在4个及以上且正增长的行业主要有：社会服务、有色金属、电子、农林牧渔（24Q2扣非净利润扭亏）。24Q2重点财务指标恶化数量为5个以上且为负增长的行业有：房地产、医药生物、建筑装饰、传媒、电力设备、军工、纺织服饰、机械设备。另外2024年上半年扣非后净利润增速超过15%且剔除低基数的一级行业且从高到低排序有：电子、汽车、轻工、公用事业、环保。

具体而言，24Q2财务指标改善数量在4个及以上的细分行业主要有：电子（其他电子、元件、半导体、电子化学品；24Q2增速小幅回落但保持高两位数正增），计算机设备24Q2利润增长边际改善。通信边际改善的指标数量虽然仅有2个，但ROE处于历史最高水平，主要由电信运营商带动，通信终端及配件的ROE也处于历史84%高位。传媒基本面依然偏弱，二三级子行业普遍仅改善1-2个指标，扣非净利润多维持负增，但广告媒体利润正增且ROE处于历史60%分位。

出海方面，细分领域也是为数不多的亮点。

汽车：新势力造车竞争加剧，价格战持续，车企盈利能力受限于产业链内卷，24Q2汽车营收和利润增速继续均有所回落。和出口相关的摩托车、商用载客车和汽车零部件表现最好，其中摩托车实现了6个财务指标的改善，24Q2扣非净利润累计增速高达 26%，其中商用载客车6个财务指标均有所改善，汽车零部件24Q2扣非净利润累计增速高达41%，其中汽车电子电气系统4个财务指标均有所改善，相关企业盈利能力现分化。

机械设备：农用机械、纺服设备、仪器仪表、工程机械器件、激光设备表现占优。24Q2机械设备细分行业财务指标改善数量在 4 个及以上的行业主要有：农用机械、纺织服装设备、工程机械器件。随着国内设备更新改造的逐步落实，预计后续相关领域将得到进一步提振。

电力设备：5大财务指标均恶化，电池&电网>风电>光伏设备。24Q2板块5大财务指标均进一步恶化，行业景气探底中。当前行业格局中，电池出清程度更为充分；电网受益于国内投资与出海，相对占优；24Q2风电地方项目逐渐开工，景气上行，光伏相对较弱。

军工：整体平淡，细分行业中航海装备表现亮眼。24Q2军工整体仅改善1个财务指标，24Q2扣非净利润下行。其中航海装备业绩表现亮眼，24Q2改善了4个财 务指标，扣非净利润累计增速高达1068%。其余航天装备、地面兵装、军工电子 24Q1 利润增速均为负增长。值得注意的是，24Q2行业订单开始逐步恢复，预计后续业绩 会有所修复。

其他有亮点是海外定价的有色金属和石油石化，主要系海外因素有扰动的行业业绩占优，内需定价的周期品 基本面承压。24Q2财务指标改善数量在4个及以上，且24Q2利润增速为正的行业：油气开采、航运港口、工业金属、贵金属、小金属，而金属新材料、化学原料、化学制品、农化制品尽管财务指标也改善在4个及以上，但利润端依然负增长。

三、龙头公司占优

A股龙头股公司基本面明显更优秀。按每个一级行业2023年营业收入前三的公司营收占比作为各行业集中度考量，目前石油石化、通信、非银金融、综合、家电和建筑的CR3大于50%。考虑到一级行业的颗粒度过大，我们选择用各二级行业2023年营收排名前二的公司集合作为龙头股组合，该组合24Q2营收累计同比0.1%，优于整体的-0.9%，利润端龙头股组合24Q2扣非净利润累计同比-3.2%，优于整体的-5.4%，盈利端龙头股组合24Q2ROE（TTM）稳定在10%以上，而整体在10%以下。

整体来看，中报披露的景气线索不多，国内经济仍受制于有效需求不足，地产延续调整，居民消费出现边际走弱，制造业延续生产好于需求的特征；出口短期数据仍有韧性，但外需变化仍存不确定性，展望后市，关注政策发力，7月政治局会议定调“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策加码有望支撑企业盈利边际改善，同时带来估值的修复，结构上，关注两条线索：一是出口链业绩兑现的持续性，企业出海寻求新增长的逻辑仍在延续；二是电子代表的科技板块景气回升的持续性，新质生产力。

参考资料：

20240903-平安证券-2024年中报业绩综述：出口链+科技景气占优

20240902-申万宏源-A股2024年中报分析之行业篇：科技硬件和出海制造延续占优格局

20240902-申万宏源-A股2024年中报分析之总量篇：盈利低预期负增长，出海分红趋势不改

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