在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而2022年初俄乌地缘冲突突发导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关总署数据，22H1中国出口热泵总额为36.2亿元，同比增长63.2%，其中对保加利亚（+614%）、波兰（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英国（+40%）等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。

依托于全制造产业链的生产优势，中国是全球热泵生产和出口规模最大的国家，预计受益于欧洲热泵需求提升带来的出口红利。

1.热泵是什么？空调plus版，热管理用途更为广泛

热泵原理的热管理原理和空调是相同的，是一种以少量的高位能（一般为电能、热能），吸收低位热源（空气、水、土壤）中的大量热能，通过压缩机转移到高位热能的节能装置，从而为用户提供供暖（供冷）、热水及烘干服务。热泵机组优势主要体现在：高效、节能、绝对环保、绝对安全。据测算，热泵机组全年运行成本只需电加热的1/4，燃气/油加热的1/3～1/2。

每使用一单位电力所产生的热量称为性能系数(CoP)，如果热泵的CoP为3.0，那么每消耗一单位电力，它就会产生三个单位的热量。由于热泵捕获环境中已经存在的热量，因此系统本身不会燃烧任何燃料，更不会排放二氧化碳。在供暖季节，热泵将热量从凉爽的室外转移到温暖的房子里；在制冷季节，热泵将热量从您的房屋转移到室外。

按热源分类，热泵分为空气源热泵、水源热泵和土壤源热泵，其中空气源热泵为主流。由于水地源热泵系统设计安装复杂且成本较高，市场上以空气源热泵为主。以中国市场为例，2021年中国热泵行业总销售额为248.2亿元，其中空气源热泵销售额为227.1亿元，占比约为91.5%。

与同为“逆卡诺”循环的冷暖空调比，空气源热泵需要承受更高的冷凝压力和压缩比，带来了更高的热转换效率；同时为了达到更广泛适用的环境温度要求，空气源热泵各零部件性能指标要求更高。

具体而言，空气源热泵在系统除霜、使用环境、零部件、运行方式等方面与空调存在较大差异，因此其对零部件性能的要求更高，制造成本也相应更高。和空调对比，空气源热泵除了制冷供暖外，还可兼具热水和烘干等功能，在相同条件下，空

气源热泵在单位能耗、运行费用、环保等维度具有显著优势。

空调和热泵的原理对比

数据来源：电工天下，瑞星高科官网，信达证券研发中心，九方金融研究所

综合来看，热泵产品和传统空调系统相比的优势主要可以体现在：

1）更高的采暖/制冷效率；

2）更舒适环保的用户体验。因此，随着产品形态的不断完善和产品教育的推进，热泵开始更多走进消费者的日常生活之中。

2.事件冲击：能源危机导致欧洲市场需求率先爆发，渗透率提升具备持续性

从去年开始，电力需求的上升推动了煤炭、天然气等能源价格的上涨，俄乌冲突导致的对于俄罗斯煤炭、天然气产品的进口禁令进一步催化了国外能源价格的疯狂上涨。2022年6月欧洲天然气商品价格同比上涨233%达到34.35美元/百万英热单位，7月欧洲ARA港动力煤现货价格也同比上涨217%达到平均384美元/吨。

俄乌冲突后，电价进一步随着能源紧缺上涨，2022年1~5月德国平均批发电价为0.178欧元/千瓦时，超过2021年同期平均电价（0.051欧元/千瓦时）三倍之多。

根据欧洲热泵协会公布数据，2021年欧洲21个国家/地区售出218万台热泵，同比+34%。2021年，欧盟安装热泵总数达1689万台，约占供暖市场的14%，其中空气源热泵占比约为40%。欧盟在“RepowerEU”计划中提及会将热泵的部署速度提高一倍，未来五年累计部署1000万台。

按此测算，未来五年欧洲热泵市场将实现约10%的年复合增长。欧洲热泵协会估计，欧洲热泵的潜在年销量为680万台，潜在总安装量为8990万台，按此计算，预计市场未来还有6倍增长空间。

当前国内热泵出口区域集中在欧洲地区，2021年欧洲出口额增速亮眼。我国热泵出口主要集中在欧洲地区，其中法国市场占比国内出口总额的近2成，澳大利亚和意大利占比约为10%。

2021年受到欧洲能源短缺的影响，欧洲国家空气源热泵需求激增，国内热泵出口额顺势实现高增长，根据《2021年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，我国热泵出口至意大利和德国的出口额同比增长194.4%%和193.9%，澳大利亚增速超过140%，外销市场增速亮眼。

3.热泵产业链以及相关标的介绍

内销市场：三大白电龙头稳居前三，但格局集中度仍有提升空间。根据产业在线数据显示，2020年海尔、美的、格力三大白电龙头位列热泵内销市场份额前三，但CR3仍不足35%，低于传统空调行业，龙头优势尚不明显。

外销市场：芬尼位列外销市场市占率之首，美的紧随其后。芬尼是专注热泵生产研发的公司，2020年其外销额市占率超过25%，位居外销市场第一，领先地位显著，主要系公司切入恒温泳池市场获得了较多海外ODM订单。外销市占率第二为美的，市场份额为8.5%，其余企业份额均不足5%，外销市场格局相对更加分散。

整机厂商梳理：

1）芬尼科技（A04411）

芬尼科技是一家热泵专业公司，其热泵系列产品出口集中在欧洲等国。芬尼科技主营产品为热泵相关产品，广泛应用于游泳池热泵、房屋供暖、制冷热泵、商业和工业高温水加热等领域。公司十分注重外销市场，据产业在线数据，其外销额市占率高达26.6%，位居市场第一。借助切入恒温泳池市场的优势，公司以OEM/ODM与海外客户展开合作，实现出口额高速增长。根据海关总署数据显示，2016年公司热泵主要出口区域为欧洲，占比公司出口总额的一半。

2）美的集团（000333）

美的布局热泵市场多年，出口主要以欧洲、非洲为主。美的于2003年正式入局热泵行业，凭借多年的深耕，截止2019年公司已拥有500多项专利。根据海关总署数据显示，美的热泵产品主要出口欧洲和非洲，两者均占比出口总额的近4成。同时，公司积极布局海外市场，包括新增产能和研发投入，此外公司拟在欧洲设立研发中心，旨在进一步发力欧洲市场。

3）格力电器（000651）

格力热泵海外出口近8成集中在欧洲市场。格力于2005年左右进入热泵市场，通过持续地研发投入，公司在空气源热泵领域实现多项技术突破，研制出了热泵热水器专用压缩机、采暖热泵压缩机等先进产品，并不断改进热泵运行温度条件和能耗水平。在外销市场方面，公司最大的出口地区是欧洲，占比出口总额的近8成。全球“碳中和”大背景下，未来的核心竞争优势在节能减排方面，而格力一直以来深耕技术研发，有望在未来逐步实现领先。

4）海尔智家（600690）

海尔布局空气能市场较早，坚持全球化方式运营，主要出口临近亚洲市场及需求增长较快的欧洲市场。海尔于2002年推出空气能热泵产品，并坚持全球化方式运营。此外，公司也建立了本地工厂进行生产，凭借较为完善的海外供应链在海外进行销售。海尔的热泵产品主要出口到临近的亚洲市场，占比公司出口总额的54%，其次是欧洲市场，占比约38%，主要出口的产品为空气源热泵热水器和分体机。

5）日出东方

作为国内太阳能热水器龙头，日出东方近年空气能系统营收占比逐年上升。公司在空气能热泵领域的技术积累位居行业前列，近年来持续加大对空气能的研发投入，目前公司生产的空气源热泵产品基本能够满足热水、采暖、泳池等主要应用的需求。2021年，公司空气能系统业务营业收入已经达到6.06亿元，同增120.4%，业绩增速亮眼，预计未来空气能业务营收占比将稳步提升。

上游零部件厂商梳理：

空气源热泵与空调的主要零部件较为相似，其上游核心部件主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵以及水箱等。

泵行业：大元泵业（603757）为热水循环屏蔽泵行业龙头，产量占比超4成。根据立木信息咨询披露的数据显示，2020年我国屏蔽泵行业产量为926万台，大元泵业热水循环屏蔽泵产量为392万台，产量占比高达42%，处于行业龙头地位。

压缩机行业：作为热泵压缩机的先驱，海立股份（600619）多年来坚持深耕热泵压缩机领域。海立是业内第一个建立热泵热水器专用压缩机试验评价体系的公司，在空气源热泵压缩机领域竞争力较为雄厚，牢牢占据了国内的市场份额。此外，海立在热泵领域的技术也在不断进步，2009年公司首次推出了热泵热水器专用压缩机，2016年又率先推出EVI热泵转子压缩机，2019年推出了商用热水专用压缩机。通过加大科研投入与技术攻关，公司不断将产品研发与市场需求紧密结合，以满足用户的多元化需求。

阀行业：三花（002050）、盾安（002011）布局全线产品，市占率较高，外资品牌着重发力高价值量的膨胀阀。根据产业在线数据，在热泵用阀件需求量较高的品类中，电子膨胀阀、四通换向阀的CR3均超过90%，行业集中度相对较高。其中龙头企业三花、盾安布局了除热力膨胀阀以外的所有阀件，而外资品牌则重点布局电子膨胀阀和热力膨胀阀，聚焦高附加值的阀件产品。

换热器行业：三花智控（002050）在微通道换热器领域处于全球领先。根据产业在线的《2021年中国热泵供暖产业发展年鉴》数据显示，2021年国内热泵用换热器规模达到26.8亿元，同增34.0%，增速十分亮眼。

热泵企业梳理一览图

数据来源：产业在线，海关总署，华创证券，九方金融研究所

4.风险提示

欧洲需求不及预期，国际地缘冲突加剧，原材料价格大幅波动。

参考资料：

20220810-华创证券-家电行业深度研究报告：关注欧洲能源转型，探讨热泵发展机遇

20220814-信达证券-家用电器行业热泵产业深度报告：热泵-户用热能的万亿产业

20220817-国联证券-家用电器行业专题研究：多维度解析热泵行业成长动力

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004；