【摘要】

9 月 24 日以来政策持续加力、定调更加积极，显著提振市场信心，增量政策加力和 存量政策落地的预期之下，食品饮料板块预期回暖。本文从24H1中报业绩角度分析食品饮料板块的投资机会。

上海市政府新闻发布会 9 月 25 日宣布上海决定投入市级财政资金 5 亿元，面向四领域发放服务消费券，其中餐饮消费券达 3.6 亿元。政府消费券有利于促进短期消费，同时具有乘数效应，放大消费额，缓解服务业短期经营压力。 此外，农业农村部等七部门 9 月 26 日联合印发通知，“鼓励有条件的地方通过发放消费券等方式，拉动牛奶消费”。上海此次发放消费券以及部委鼓励发放品类专项消费券，或具有较强示范和引领效应，进一步催化市场预期。

食品饮料行业24H1业绩增14%。2024H1，食品饮料行业总收入为 5543.76 亿元，同比+3.63%，归母净利为 1,283.02 亿元，同比 +13.95%，扣非归母净利同比+12.03%；24Q2，食品饮料行业总收入同比-0.11%，归母净利同比+10.62%，扣非归母净利同比+8.45%。

软饮料、零食、白酒板块收入及扣非归母净利24H1均实现双位数增长，调味发酵品、烘焙食品增长稳健。2024H1，中国 A 股上市公司中，软饮料（收入同比+14.38%，扣非归母净利同比+29.52%）、零食（+16.22%，+25.26%）、白酒（+13.07%，+14.62%）、调味发酵品（+6.07%，+7.41%）、烘焙食品（+3.06%，+2.28%）板块收入、扣非归母净利均实现正增长；啤酒（-1.23%，+14.37%）、熟食（-7.99%，+12.23%）板块收入虽有所下滑，但成本改善带动扣非归母净利增长；乳品（-9.16%，-7.01%）板块受高库存影响，收入有所下滑，受益奶价回落贡献，扣非归母净利降幅小于收入降幅；预加工食品（-1.43%，+1.80%）板块表现较稳健；保健品（-4.70%，-33.89%）板块受线上竞争加剧、费投增加影响利润下滑；肉制品（-8.18%，+11.31%）受 H1 肉制品消费低迷影响收入有所下滑，利润增长主要由于24H1猪价回升，龙大美食及华统股份的养殖屠宰板块利润改善，剔除龙大美食、华统股份，肉制品板块扣非归母净利下降 18.65%；其他酒类（-2.62%，-10.58%）板块收入、扣非归母净利同比有所下滑。

具体来看：

1）白酒板块：Q2 收入、业绩保持双位数增长；

2）乳品板块：奶价回落带动毛利上行，新乳业表现靓丽；

3）肉制品板块：Q2 猪价上行，板块利润改善；

4）啤酒板块：成本红利兑现，H1 利润率提升；

5）调味发酵品板块：海天、安琪经营 Q2 环比提升，莲花业绩表现靓丽；

6）零食板块：Q2 经营有所放缓，劲仔、松鼠表现靓丽；

7）预加工食品板块：Q2 经营压力加大，盈利能力较稳健；

8）软饮料板块：Q2 市场投入增加，东鹏逆势表现靓丽；

9）烘焙食品板块：Q2 经营压力加大，桃李面包利润率稳健；

10）保健品板块：汤臣倍健受高基数扰动，仙乐健康、康比特快增；

11）熟食板块：收入承压，原料价回落带动利润提升；

12）其他酒类板块：收入、业绩有所承压，会稽山、古越龙山实现正增长。

从个股来看，白酒行业Q2扣非净利润高增速的公司包括：顺鑫农业、老白干酒、水井坊、迎驾贡酒等等。

乳业上市公司看，伊利、蒙牛、光明等乳企受行业高库存影响，Q2收入、业绩降幅短期有所加大；新乳业 Q2 收入较稳健，业绩得益于奶价下降贡献表现靓丽；2023年2月，婴配粉新国标颁布后，奶粉行业中小企业加速出清，飞鹤、伊利、贝因美作为领先婴配粉品牌，受益集中度提升趋势，飞鹤、伊利、贝因美奶粉板块 H1 收入实现稳健增长；奶酪领先企业妙可蓝多 Q2 收入降幅缩窄，毛利率、净利率实现同比提升。

从调味发酵品上市公司看，海天味业 Q2 重启渠道扩张，安琪酵母 Q2 经营环比提升，莲花控股业绩表现靓丽。海天味业 Q2 重启渠道扩张，同时推出股权激励提振市场信心；安琪 酵母 Q2 经营环比提升明显，业绩表现靓丽；涪陵榨菜 Q1 毛利率受高价原料成本影 响，Q2 成本压力缓解，费投有所增加影响 Q2 利润率；莲花控股 H1 味精主业拓展 顺利，降本贡献利润率显著提升，收入、业绩表现靓丽；宝立食品收入增长来自B端业务增长贡献，利润率下降主要受非经、产品结构（B 端毛利率较低）、C 端空刻促销折扣加大影响；千禾味业、天味食品、中炬高新 Q2 收入、业绩有所承压；恒顺醋业Q2收入增速环比改善，利润率主要受产品结构、折扣加大影响承压。

从零食上市公司看，万辰集团持续高速开店，劲仔食品、三只松鼠中报表现靓丽，甘源食品&盐津铺子&洽洽食品Q1高增、Q2 增长放缓。万辰集团收入爆发式增长。

研究报告：

20240926-国元证券-食品饮料行业2024年中报总结：行业调整蓄势，业绩韧性强

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