【摘要】

吉比特是一家现金流稳定、分红积极的公司。2024年下半年，公司老产品企稳，新品均获取版号。吉比特历史上分红态度积极。整体看吉比特估值低、预期低，考虑到历史较为积极的分红态度和丰富的项目储备，当前赔率凸显。

吉比特是一家现金流稳定、分红积极的公司。2024年下半年，公司老产品企稳，新品均获取版号，赔率突出。1）公司核心产品《问道》24上半年以来呈现环比上行趋势；Q2《一念逍遥》《问道端游》保持平稳。2）项目储备丰富，重点自研均已获得版号。《问剑长生（代号M72）》《杖剑传说（代号M88）》《异界原点传说（代号原点）》均已获得版号，下半年将进入付费测试阶段，预计年底至明年上线。3）吉比特历史上分红态度积极。整体看吉比特估值低、预期低，考虑到历史较为积极的分红态度和丰富的项目储备，当前赔率凸显。

精于数值品类研运，看好《问道》系列的长生命周期属性。公司收入主要来自核心自研产品《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥（大陆版）》，2023年三款产品收入占比为71%。其中《问道》端手游上线多年仍保持较高流水，究其原因主要源自回合制MMO游戏品类，MMO游戏本质是用普通人群满足高额付费人群，满足用户长期数值成长和社交的核心需求，因此维持数值平衡和玩家生态是开发商的核心竞争力之一，此外回合制为玩家提供更深的策略性和重玩价值，同时也便于厂商采用小数值设计维持游戏生态平衡，目前回合制MMO手游格局稳定，较少有新游突围。预计《问道》系列有望持续保持生命力，为公司提供稳定现金流。

公司研发自下而上立项创新能力强，发行差异化聚焦中小众垂类。公司从数值MMO赛道起家，从自下而上、以制作人的兴趣为导向，采用“小步快跑”的研发策略，自研赛道聚焦于MMO、放置类和SLG三个品类。公司发行平台“雷霆游戏”坚持“精品化”路线、以用户体验为核心，在新品发行上专注于玩法创新、年轻化游戏，目前已打出差异化赛道优势，不参与热门品类内卷，聚焦已有用户盘的中小众垂类，在打出口碑优势的同时保证公司整体发行ROI。

关注公司的新品上线进展。公司储备的多个产品均在有序推进中，自研方面，《问剑长生》（代号M72，修仙题材放置养成游戏）及《道友来挖宝》于近期取得版号，将在2024年下半年开展付费测试；《杖剑传说》（代号M88，二次元画风的放置MMO手游）于2024年7月取得版号，关注24H2海外上线进展。代理产品方面，《亿万光年》已于7月内开启删档测试，预计24H2共5款主要代理游戏上线，包含放置类，Roguelike和模拟经营等类型。

预测公司2024-2026年归母净利润分别同比增长-6.65%、14.43%、12.20%为10.5亿元、12.0亿元和13.5亿元。

吉比特是回合MMO起家、擅长数值品类的精品研发+发行商。公司自2004年成立，于2006年研发推出《问道》这一现象级端游（由光宇游戏发行），最高在线人数接近100万人，2012年正式推出旗下运营品牌“雷霆游戏”，专注差异化发行业务，聚焦创意性游戏，在Roguelike以及放置类领域发行数十款游戏，成功运营并推出《地下城堡》，《不思议迷宫》等精品游戏。2016年吉比特依托问道IP端转手成功，截止2023年，《问道》手游累计注册人数突破5800万，在回合制MMO品类中长期位居畅销TOP3。公司于2017年在上交所挂牌上市，同年成立吉相资本，累计投资企业超120个，在游戏产业链广泛布局，其中包括对上游开发工具Unity，游戏渠道商Taptap，以及众多优秀游戏研发商（青瓷网络，勇仕网络等）的投资。公司2022年开始布局出海战略，并于24年在海外推出《MonsterNeverCry》，首发登顶美国免费榜单。

图：吉比特发展历程

数据来源：方正证券、九方金融研究所

《问道》端&手游+《一念逍遥》收入占比超70%。公司营业收入主要来自核心自研产品《问道》端游、《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》，2021~2023年，该三款自研产品收入合计占公司营业收入的比例分别为79.44%、74.32%及71.19%；其余自研产品及代理产品规模均相对较小，其中占当期营业收入比例最大的《奥比岛：梦想国度》仅为5%左右。

如何兼顾“有钱没时间”和“没钱有时间”这两类玩家群体，让他们都能在游戏中找到乐趣，已成为各MMO开发商的核心竞争力之一。

吉比特的研发体系是小步快跑，自研卡位数值型创新驱动赛道，聚焦于MMO、放置以及SLG三大数值型赛道。这三个游戏品类有足够的市场规模，并且避开了和腾讯等头部厂商的直面竞争，利于公司更好地落实差异化竞争策略，专注于研发更好的产品。

图：吉比特自研游戏梳理

数据来源：方正证券、九方金融研究所

综上，吉比特三大品类游戏将贡献未来业绩增量：

1）《问道》及《问道手游》具有长生命周期属性，未来产品流水有望稳中略升。

2）《一念逍遥》因公司在2023年大幅减少了买量投入后营业收入和流水大幅下降，但目前保持稳定的更新节奏，持续推出各类活动及版本，流水已逐步企稳，预计后续趋势相对稳定。

3）《问剑长生》、《道友来挖宝》等储备产品有序上线，贡献增量利润。

研究报告：

20240730-方正证券-吉比特-603444-长青游戏奠定基本盘，核心产品企稳，差异化竞争驱动成长

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