人福医药为麻醉药品龙头，主要产品为芬太尼类麻醉镇痛药，得益于舒适化诊疗需求对麻醉的带动，以及自身归核化聚焦医药主业的战略，2020/2021Q1-3扣非归母净利分别增42%/49%，实现高速增长。

麻醉药品价格调整的优先级低，调整可能性较小，在集采时代目前稳定的产品价格是突出优势。产品方面，麻醉药品随舒适化诊疗需求释放；除原有高壁垒的麻醉药品外，人福医药2020年后推出的新品种瑞马唑仑、阿芬太尼，呼吸抑制轻，非常适合短小手术，降低医生监护压力，小幅提升周转，切合临床需求，预计将快速上量。

1.公司有高市占率优势

公司产品涉及麻醉药品、镇静相关用药，由麻醉向镇静延伸。以2013年麻醉药品目录的品种为统计范围，估算中国2020年麻醉药品市场规模约52亿元，2015年-2019年收入复合增速为14.07%。

行业呈现高度的集中。国内的麻醉药品制剂企业一共25家。2021年前三季度，在麻醉药品行业中，人福医药市场占有率为64.7%，随后4家Napppharmaceuticals（主要是羟考酮）、国药廊坊（主要是瑞芬太尼）、西安杨森（主要是芬太尼贴剂）、恩华药业（主要是瑞芬）市场占有率分别为19.1%、2.9%、2.7%、1.6%，前5家企业市占率达到91%，高度集中。公司具有规模优势。

2.舒适化医疗推动麻醉药的需求增长

现代麻醉的服务范畴逐步扩大、对内镜/ICU/癌痛/分娩镇痛等场景的舒适化诊疗需求、持续的人口老龄化，推动了麻醉用药的使用。麻醉覆盖的服务范畴扩大。

根据2019年12月卫生健康委印发的《麻醉科医疗服务能力建设指南（试行）》，麻醉科覆盖的范畴超过手术麻醉，还涵盖重症监护治疗、门诊服务、围术期管理等过程。手术麻醉除手术室内麻醉外，还包括各种内镜、介入、活检等有创的诊断、治疗，以及自然分娩等操作。

各级别医院的麻醉的人均麻醉量也在逐渐增加。三级公立医院人均麻醉例次由2014年的572例增至2018年的741例次，年均增速达到6.69%，三级民营医院人均麻醉例次由2014年的524例增至2018年的699例，年均复合增速达到7.47%。

得益于微创、舒适化诊疗的需求，各种麻醉门诊服务、无痛的术式需求增加较快。目前的手术治疗呈现内科治疗外科化、外科手术微创化的趋势。医疗过程中力求减少创伤，加快患者恢复速度。

根据《2018年中国医疗质量和技术能力发展报告》，手术室外的麻醉占麻醉手术的比率由2015年的32.6%提升至2017年的34.9%，服务量年复合增速为13.23%。根据2020年国家卫健委麻醉专业质控中心报告，二级、三级公立医院中，2019年手术室外麻醉占比已提升至接近40%的水平。

人口老龄化将会提升镇痛镇静药物的需求。高龄患者使用镇痛镇静药物的比例更高。根据国际麻醉管制局2020年年报，美国65岁以上人口占比约10%，但处方药使用占比30%。

2018年，止疼药在65岁以上人口的处方比例为35%，比全人群止疼药的处方比例高3.4个百分点。2019年止疼药在65岁以上人口的处方比例为35%，比全人群止疼药的处方比例高5个百分点。镇静用药也有类似的情况。我们认为老龄化将会提升镇痛镇静药物的需求。

3.麻醉品行业壁垒较高

精麻药品的生产企业数量受限制。根据《麻醉药品和精神药品管理条例》，国家对麻醉药品和精神药品实行定点生产制度。根据原食药监局的规定（2005年11月），麻醉药品原料药同品种定点生产企业1-2家，麻醉药品单方制剂同品种生产企业1-3家，麻醉药品的复方制剂同品种1-7家；

精神药品原料药同品种定点生产企业1-5家，第一类精神药品单方制剂同品种定点生产企业1-5家。新企业会因为批文数量的限制而无法进入该领域。

镇痛镇静药物的迭代升级慢。不同于抗肿瘤药物，广谱化药-小分子靶向药-生物药-细胞治疗等诸多大类别产品，以及不同的类别中的诸多更新，镇痛镇静类药物的升级迭代慢。

2015-2021年这7年间FDA仅批准的新药（新分子实体）中，仅有1个镇静药物、1个疾病相关止痛药、1个手术相关的阿片类镇痛药，镇痛镇静的新药开发速度慢。行业管制较严的情况确保了行业内竞争格局较为稳定，有利于公司长期市场地位的形成。

参考资料：

20220406-国联证券-人福医药-600079-高壁垒麻药龙头，归核聚焦持续改善

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。九方智投-投顾-程伟-登记编号A0740618080004