一：金刚线行业规模

金刚线属于光伏行业辅材中不可缺少的东西，随着光伏硅片切割方式的改变，从砂浆切割转为金刚线切割后，金刚线行业应运而生。金刚线切割让perc时代硅片可以越来约薄，单位的硅料成本不断降低，从而让硅片的价格不断降低，驱动行业进步。按照2023年光伏300-350GW行业装机，1.2的容配比，金刚线价格36元每公里，金刚线行业规模在100亿行业规模，到2025年全球装机假设500GW计算，行业规模在150亿左右。

金刚线行业的规模增长趋势是附属于光伏行业。核心来自于光伏行业的装机。全球碳中和大趋势下，光伏作为目前人类可直接利用最有效新能源模式，未来的装机趋势是上行增长的。目前，光伏装机量来分析，中国一家装机占据全球的一半，22年国内装机87.41GW，占比全球40%。未来全球市场空间巨大。

二：金刚线行业竞争格局与格局演绎

金刚线行业竞争格局属于寡头垄断市场，美畅股份一家按照出货量口径市场占有率在60%左右。按照22年金刚线出货，公司2022年金刚线销量约9600万公里，同比增长111%。22年金刚线全部销量在1.4-1.5亿公里。

为何金刚线的市场格局会逐步演绎到寡头格局，而且很稳固？光伏行业金刚线起步于15年，由光伏龙头企业隆基优先导入，到17年才开始大规模使用，18年年底，已经100%替代了以前的砂浆线切割硅片的技术，到目前行业也就7年的时间左右。在行业的发展过程中，金刚线价格一路杀跌，从开始的180到目前的38元/公里，价格下滑80%。美畅股份主导了金刚线价格的下跌，技术迭代速度和成本控制能力强。在2018年前金刚线价格还是较高，但是因为隆基的率先引进金刚线切割硅片，带来的经济效益开始体现，行业进入者开始增多，大家都开始大规模扩产金刚线产能，到18年年底行业产能已经超过了行业需求，产能开始过剩，叠加18年光伏531政策，造成18年光伏装机下滑，这样行业供给更加过剩，美畅股份因为技术迭代快，从一开始的100微米，美畅一直引领金刚线变得更细，更细的金刚线会带来，自己的母线成本更低，因为高碳钢丝原料减少，同时下游客户，切片切得更薄，硅损耗更低，非硅成本降低。这个过程是双向贝塔驱动。2022年度主流产品规格已迭代至38um，最细产品规格已达33um。成本控制能力强，同时有绑定大客户，隆基，因为别的企业还没办法做到更加细的产品金刚线，成本高，美畅可以。美畅就开始主动降低金刚线价格，来抢占市场份额，价格从120加到了50-60下滑巨大，大多数小企业，没有成本控制能力的就被淘汰了，退出了市场。

三：金刚线行业目前现状

行业内头部企业产能扩张情况从头部企业产能扩张看，二线企业都在扩产，行业产能23年是过剩的，目前预期到23年年底行业总产能在3-3.5亿平米，而行业需求在2.1-2.5亿平米左右。

为何二线三线企业现在都选择扩张金刚线产能，前几年没有？

核心是金刚线线径迭代速度快到极限了。迭代速度放慢，这样二三线企业的技术慢慢可以追赶上。目前35um的金刚线，断破力在6.7N。太低的断破力，无法切割，断线率过高。美畅目前可以做到35微米，二三线可以在追赶，但是35微米往下做，就意义不大，除非改变母线材料，添加等。

四：钨丝的替代性评价

结论：未来3-5年不具备经济性。

第一个原因：钨丝做细线化，的确可以做到28微米以下，但是再往下也没有多大意义，因为断破力太小了。对比金刚线，也只是少5-10微米这个，而且金刚线还有迭代的可能未来。

第二：因为目前钨丝价格太贵了，目前是80元每公里，是金刚线的2倍多，同时钨丝生产的良率也比较低50%，良率提升难度大，假设提升到80%价格也要60块钱，还是贵。

主要关注技术龙头厦门钨业技术迭代速度

五：美畅股份股权结构客户结构业绩拆分

公司实际控制人，吴英，49.6%的绝对控股。核心技术高管持股张迎九13%贾海波6.1%。公司绑定隆基，隆基占比营收47%。同时公司和晶科，保利协鑫，阿尔斯等供货。

公司业绩拆分预期2023年公司实现金刚线销售1.2亿-1.5亿平米，假设1.3平米，金刚线价格36元，实现营收46.8亿元，净利润18亿左右。远期2025年估值，假设远期行业需求4亿平米，公司实现销售2亿平米，价格35元，实现营收70亿，以及公司其他金刚线产品，预期实现5-10亿。总营收80亿，预期实现30亿利润。目前市值188亿市值，估值10PE。远期估值不足7倍。

投资建议：短期市场担心行业产能过剩，技术迭代变慢，美畅依靠以前金刚线不断的技术迭代，可以比行业其他企业做更加细的金刚线，现在金刚线变细快到极限。这样二三线可以加速追赶。市场担心新一轮价格战开始。和董秘交流下来，他们今年不会主动价格战，他们也不在意价格战，现在美畅已经实现全产业链一体化生产，成本行业最低，就算价格战，美畅也不怕。公司目前只有10倍估值我认为严重低估。

参考资料：

20230925-海通证券-美畅股份，下游需求旺盛助力出货增长，母线产能释放推动降本提效。

20231026-国金证券-美畅股份，盈利能力维持高位，一体化布局巩固竞争优势。

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