一、主动管理基金净赎回，中央汇金不断增持指数基金

股型基金发行和市场表现（特别是核心资产）高度相关，例如在2020年下半年随着全球央行纷纷采取宽松的货币政策，权益市场表现非常亮眼，偏股型基金发行同样水涨船高，成为市场重要的增量资金来源，2021年1月偏股型基金共计发行3652亿份。但是2021年初之后，随着行情的回落，公募基金发行逐渐低迷，截至今年7月份偏股型基金发行规模仅为78亿份，相比2021年1月份大幅下降98%。

相比主动管理基金的净赎回不断，指数基金规模环比仍增长。2024年以来，股票型ETF共计流入超5500亿元，且主要流向宽基类ETF。拆分来看，仅跟踪沪深300指数的ETF就净流入4000多亿元，占全部流入规模的70%以上，沪深300ETF大幅流入带动龙头权重股取得显著超额收益。

Wind数据显示，截至二季度末，易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏沪深300ETF、华夏上证50ETF的规模分别为1405.45亿元、1038.67亿元、992.21亿元、1130.05亿元，环比一季度末的1360.47亿元、1053.74亿元、981.21亿元、1124.66亿元，分别增长3.31%、-1.43%、1.12%、0.48%。

被动基金规模：2023年以来净流入近万亿，当前已突破2万亿。近两年被动基金扩容再提速。被动指数型基金近些年加速扩容，尤其是去年以来增量更为显著。截至2024Q2末，被动指数型基金持有A股的市值已经超过2万亿元，而2018年仅有4466亿元。净流入视角下，2023年以来股票型ETF已经净流入近万亿元，已经成为市场的主导增量之一。

机构与个人近几年均增持股票型ETF，个人投资者当前持仓占比较高。从持有人结构来看，截至2023年末，机构投资者和个人投资者分别持有6486亿元（45.1%）、7894亿元（54.9%）的股票型ETF产品，个人投资者当前的持仓占比较高。

从持仓维度来看，当前私募信托、保险和券商自营是ETF的主要机构投资者。其中，保险资金2023年日均持仓市值提升最为显著，较2022年提升超700亿元，是2023年增持ETF的重要机构方。

行业层面，截至2023年末，基金年报披露的全部持仓口径下，非银金融、银行和建筑装饰行业的被动基金持股占比已经高于主动基金，被动占比分别是77.9%、66.0%、50.2%，公用事业、美容护理、煤炭、电力设备、石油石化、钢铁、电子等行业的被动基金占比也较高，均超过或接近40%。

二级行业来看，焦炭、证券、股份制银行、保险、基础建设、航天装备等行业中，被动基金的持股占比均明显高于主动基金。

去年底以来，中央汇金大规模净申购宽基指数ETF，成为A股市场增量资金的重要来源。去年10月23日，中央汇金官网发布公告称将在未来持续增持ETF，此后主要宽基指数ETF净申购规模大幅提升。

宽基类ETF相对行业和主题ETF在近段时间被资金光顾得更频繁。东方财富Choice数据显示，7月9日至19日，区间成交额最大的股票型ETF是华泰柏瑞旗下的沪深300ETF，为489.59亿元；成交额排在第二的ETF是华夏基金旗下的上证50ETF，为276.05亿元。另外，易方达、嘉实、华夏基金旗下各有1只沪深300ETF的区间成交额占据第三至第五的席位。除了上证50ETF和沪深300ETF外，科创50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF等宽基类ETF区间成交额也排在所有ETF前十。

自年初以来，代表着大盘指数的一些宽基类ETF就不断被资金所看好，包括上述成交额靠前的沪深300ETF和上证50ETF。根据最新披露的公募基金二季报，华泰柏瑞沪深300ETF报告期内持有份额比例超过20%的是“机构1”，其在二季度末持有基金份额356.54亿份，相比一季度末的326.03亿份增持30.51亿份。

关于“机构1”的身份，已经被多家媒体和业内人士进行了推测，其身份并不难推测。据华泰柏瑞沪深300ETF去年年报，中央汇金期末持有62.47亿份，该ETF一季报数据显示，持有份额比例超过20%的“机构1”在期初持有份额62.47亿份，与中央汇金数据相同。该“机构1”一季度末持有326.03亿份，正好与上述二季报中的数据吻合。由此可推测，“机构1”可能是中央汇金。

同理，可推测出同样被中央汇金在上半年持续大幅买入的华夏上证50ETF、华夏沪深300ETF、易方达沪深300ETF、嘉实沪深300ETF等宽基类ETF，今年二季度期间，中央汇金对上述ETF基金分别申购了5.64亿份、10.51亿份、28.83亿份、12.58亿份。

中央汇金在去年10月23日公告称，已买入ETF，并将在未来继续增持。今年2月，中央汇金再次肯定了ETF的投资价值，已扩大ETF增持范围，并将持续加大增持力度和扩大增持规模，坚决维护资本市场平稳运行。

根据统计，截至今年7月30日，主要ETF产品累计净申购规模已超6000亿元，其中沪深300指数去年10月底以来累计净申购规模超4700亿元，此外上证50、中证500、中证1000等宽基指数净申购规模同样超百亿元。

去年底以来，中央汇金大规模净申购宽基指数ETF，成为A股市场增量资金的重要来源。2023年10月23日，中央汇金官网发布公告称将在未来持续增持ETF，此后主要宽基指数ETF净申购规模大幅提升。

中央汇金多次增持沪深300等宽基类ETF原因有三：

1.市场处于底部区域，市场具备投资价值；

2.释放稳定市场的信号，有助于提振市场信心；

3.从历史数据来看，中央汇金曾多次通过宽基ETF抄底A股。

展望未来：借鉴海外，被动扩容仍是长期趋势。长期来看，国内ETF市场有望持续呈现聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容的特征，推动国内龙头估值重塑。从美股经验来看，被动基金扩容是美股龙头长期跑赢的重要原因。当前国内ETF市场同样呈现聚焦大市值股票、高集中度、持续扩容的重要特征。未来宽基类ETF大概率继续维持主导，投资于沪深300、中证A50、上证50、科创50等龙头个股的产品预计仍将是扩容主力军，利好大市值龙头。各类行业、风格ETF也秉承市值加权特性，利好各行业龙头个股。长期来看，国内ETF扩容有望推动国内市场龙头估值重塑。

ETF逆势放量流入后，市场往往迎来企稳回升

二、市场调整期间，中央汇金往往逆势增持

历史经验看，中央汇金A股持仓规模逆势特征非常显著，尤其是在市场低迷期间，为了稳定市场、提振投资者信心，中央汇金往往会加码对A股的配置。例如2015年三季度wind全A下跌33%，而中央汇金持股规模从二季度末的2.2万亿元降至三季度末的2.0万亿元，降幅仅为8%，持股占A股流通比重从4.6%升至5.9%。本轮从2021年底至今年一季度wind全A累计下跌25%，但同期中央汇金持股规模从1.9万亿元升至2.4万亿元，持股占A股流通比重从2.5%升至3.5%。

从中央汇金持仓板块分布上看，银行占据绝对主导比重。根据2024年一季度最新数据，中央汇金持仓中银行板块占比高达87.6%，非银金融板块占比次之，为8.3%，食品饮料占比1.1%，建筑装饰和家用电器占比均未0.3%，因此中央汇金持仓中基本以银行板块为主。

中央汇金持仓占A股流通值比和银行板块超额收益走势高度同步。因为中央汇金持仓中银行板块占据绝对大头，因此在A股持续低迷、中央汇金逆势加码期间，往往能看到银行板块大幅跑赢市场整体，具有显著的超额收益。

参考资料：

20240801-华福证券-中央汇金持仓特征及指示意义

20240731-兴业证券-七大维度剖析ETF的过去、现在和未来

投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。