掘金C919大飞机产业链！受益国产替代的细分领域

来源：九方智投 2022-07-20 20:01

一、C919商用是中国高端制造产业的崛起的代表之一

航空制造业技术壁垒较高需要国家中央层面协调调动投入动力。我国航空制造业“短板”依然十分明显，通航产业亦是明显的“卡脖子”领域。究其原因：一方面，航空制造业被传统认知为军工产业，且无法通过规模效应带动地方经济发展，省级层面没有调动投入的动力；

另一方面，当代航空工业是知识密集、技术密集的军民结合的高科技产业，航空制造业具有高技术附加值与低劳动密集的产业特征，产业链长且辐射领域广泛，其中很多细分领域的技术突破需要从0到1的创新力量积攒，这使得航空制造业的发展必须依靠中央政府下决心且高投入的统筹引领。

航空制造业具有产业链长、辐射面宽且附加值高的产业特征，其技术创新扩散发挥的带动效应将引领国产制造业向高端化奋进。民用大客机C919的成功研制代表我国在航空制造领域的技术突破，也意味着我国制造业具备了向高端化奋进的能力。

基于产业集群创新的视角，正是由于航空制造业产业链条长、辐射面宽且附加值高的产业特征，我们更不能忽视技术创新扩散发挥的带动效应，这种带动效应会牵引航空制造全产业链各环节向着高端化趋势升级。

一旦C919大飞机实现商用交付，其不断增加的订单带来的“量”和“质”的需求，有望延伸至相关产业链打开众多制造产业供给端的创新空间，从而引领着国产高端制造产业的崛起。

日本通产省曾对500项技术扩散案例做了研究，发现60%的技术来源于航空工业。这种航空制造的技术扩散也促进了其他行业领域的技术创新应用。又如，美国NASA开发的激光技术被充分应用在医疗设备、光学仪器领域中，极大地提高了设备精度。

由此来看，研制自主的大型飞机是我国举国之力创新凸显的大国工程，C919大型客机的下线对我国整体工业制造业链条高端化的创新发展有巨大引领作用。

综上所述，一旦C919大飞机实现商用交付，其不断增加的订单带来的“量”和“质”的需求，有望延伸至相关产业链打开众多制造产业供给端的创新空间，从而引领着国产高端制造产业的崛起。

二、产业发展视角：自主研发的技术积累与融合创新驱动产业发展

以市场换技术，技术外溢从整体上提高我国制造业生产管理水平。在加入WTO后，我国鼓励丰富多样的中外合资手段，国内制造产业掀起一股合资浪潮，通过外资进入所带来的技术外溢效应从整体上提高我国制造业生产和生产管理水平。针对C919的研制，中国商飞公司采取“主制造商-供应商”的模式，成立16家中外合资公司协作提升系统及产品研制能力。研制过程中，我国已经积累了向众多合资供应商学习供应商管理的流程、体制及参数标准等重要研制研发经验，这是C919能够成功下线的重要基础；供应商管理能力对融入主制造商工程研发、质量管理及适航管理至关重要，为C919大飞机规模化商用及国际化奠定重要基础。

技术外溢效应只是产业发展起步的助力，本土产业自主研发推动的技术“吸收与融合”才是产业长远发展的根本。我国航空制造业经历了尝试、探索、曲折发展的50年，在此期间的自主研发也打下坚实技术积累。比如，飞机机翼被称为“飞机的灵魂”，其决定了飞机的起飞重量、运营效率，是支撑大飞机能够平稳飞行的重要部件，而C919大飞机上的机翼的升阻比（空气动力效率）、巡航特性、失速特性等重要指标均超越同类机型。

我国在C919大飞机总体设计技术及新型复合材料应用技术上的创新值得被重视。这或也说明我国航空制造的本土相关产业自主研发已经富有基础，有望与外部供应商提供的相关内部系统技术实现融合、创新，从而共同助推我国民用飞机产业链实现整体发展。

三、国产替代视角：逆向、正向工程联合攻关，国产化率或逐步提高

C919首飞试验圆满完成，价格首次公布每架为0.99亿美元。中国商飞公司消息，5月14日6时52分，编号为B-001J的C919大飞机从浦东机场第4跑道起飞，于9时54分安全降落，标志着中国商飞公司即将交付首家用户的首架C919大飞机首次飞行试验圆满完成。

目前，C919大飞机试飞取证和交付准备工作正在有序推进。东方航空是国产大飞机C919全球首家启动用户，5月11日东航发布定增公告，计划募集资金150亿元，其中105亿元用于引进38架飞机项目。东航公布的拟引进飞机目录中，即包括4架C919、单价为0.99亿美元。

从推进国产替代路径的角度来看，我国航空工业的基础技术已具备一定自主研发的基础，其推进国产化的路径或更类似中国高铁模式。当前，我国C919大飞机国产化率达60%，其中机体结构的国产化率最高，机载设备（航电系统、机电系统）以合资为主，发动机仍然依赖进口。

可以看出我国在航空工业方面已经有一定的技术积累，其国产化路径或可参考高铁的国产化路径，即：对原有国外成熟技术分解、仿制与吸收、改进及创新。

结合我国高铁国产化路径和航空制造业技术壁垒，以C919为代表的大飞机产业或呈现“机体及集成系统—机载设备—发动机”的国产化替代路径。

首先，机体及集成系统是我国自主研发的，涉及相关零部件结构国产材料受益，自主研发的机体所需复合材料率先实现全面国产替代，如碳纤维复合材料等新材料对金属材料的替代；

其次，合资企业共同研发的如航电系统、机电系统中的相关结构零部件，在合资企业的联合研制中不断优化，相关细分领域出现国产替代；

最后，经过长期大飞机实际运营的系统参数及故障修正的反馈，科研院所和商飞针对具体零部件的逆向、正向工程突破的联合攻关，如涡轮叶片等小型零件等航空发动机零部件的国产化率也或逐步提高。

四、主体投资视角：掘金大飞机产业链的万亿空间

C919预计未来20年年均拉动超600亿元市场。随着我国大飞机产业国产化替代的不断推进，其投资价值也逐步显现。在市场空间方面，到2040年我国预计平均每年将新增客机418架，其中单通道客机312架，假设未来C919国内市场占有率达1/3，则未来20年C919每年销量约104架，按照每架6.53亿人民币计算，C919平均年销售额约679.1亿元。

随着国内航空产业技术水平不断提升，大飞机产业链带动制造业水平整体向高端化奋进，其高附加值的特性会慢慢展现，围绕C919的下线商用及量产，大飞机产业链整体孕育亿万空间。

大飞机产业链包括设计、制造、总装集成、销售服务等环节，其中制造环节价值量最大，是衡量一个国家国防实力和工业水平的重要标志。对飞机制造环节进行拆分，主要由机体、机载系统、发动机及其他零部件四大部分组成。

据前瞻产业研究院测算，机体、发动机、机电系统、航电系统和其它等部分的价值占比约为36%、22%、13%、17%和12%。按照C919每年销售额679.1亿元估算，上述五个系统的年价值量分别约为244.4、149.4、88.3、115.4、81.5亿元。

五、投资建议：掘金C919大飞机产业链受益国产替代的细分领域

C919大飞机即将取证交付并进入商用阶段。C919取证在即，将带动产业链长期向好发展。C919大飞机预计于2022年适航取证，C919机体结构的主要供应商为中航工业下属的西飞、沈飞、成飞、哈飞和洪都公司；机载系统方面主要由国外供应商主导，其中部分内饰和机载设备由国内公司提供。

根据《中国商飞市场预测年报（2021-2040）》，未来20年中国对民航客机的需求量为9084架，价值约1.4万亿美元。预计2021~2040年间，为满足运量增长和替换退役飞机需求，中国市场将需要补充7646架客机，其中69.1%用于满足运量增长、30.9%用于替换退役飞机。

预计未来20年，宽体干线飞机需求量为1561架、窄体干线飞机需求量为5276架、支线飞机需求量为809架；需求量最大的为150座级干线飞机，其需求量占飞机总需求量的52.7%。随着C919的取证及批产交付航空公司，将带动10家左右核心供应商进入IPO。

C919订单充足，即将取证交付。C919是我国自2008年启动大飞机研制以来，首款按照最新国际适航标准研制、具有完全自主知识产权的干线民用飞机。

截至2018年2月，C919大型客机国内外用户达到28家，订单总数达到815架。2021年3月，中国商飞与东方航空签署首批5架C919购机合同，东方航空将成为全球首家运营C919的航空公司。2022年5月14日，即将交付首家用户的首架C919大飞机首次飞行试验圆满完成。

C919实行“主制造商—供应商”模式。C919机体部分由国内供应商自主完成，飞机的航电、飞控、发动机等核心子系统大多由海外供应商与中国公司在国内建立的合资子公司提供。C919飞机机体结构由中国商飞公司设计研发中心进行设计，分别由中航工业成飞、洪都、西飞、沈飞、哈飞和航天特种材料及工艺技术研究所、浙江西子航空工业有限公司等单位制造，由中国商飞公司总装制造中心负责总装。

以大飞机产业链国产化替代为主要线索，结合产业链价值量构成及国产化替代进程：

1）短期：机体相关零部件结构国产材料将受益，自主研发机体所需的复合材料率先实现全面国产替代（如碳纤维复合材料等新材料对金属材料的替代），机体零部件制造商中航西飞、洪都航空、中航机电、中航电科（材料）等受益；

2）中期：合资企业共同研发的如航电系统、机电系统中的相关结构零部件不断优化，相关细分领域将出现国产替代，航电与机电相关零部件制造商：中航电子、中航机电等受益；

3）长期：经科研院所和商飞的逆向、正向工程联合攻关，涡轮叶片等小型航空发动机零部件的国产化率也或逐步提高，发动机零部件制造商航发动力、航发控制、航发科技受益。

4）其他受益的上市公司有：中航光电、四川九洲、抚顺特钢、宝钛股份等。