9月19日盘后，中钨高新公告当天召开的2024年第二次临时股东大会，24项议案均有超97%以上投资者表决同意。议案的高票通过，也预示着中钨高新重组事项取得了里程碑式进展。公司购买湖南柿竹园有色金属有限责任公司（简称“柿竹园公司”）100%股权、募集配套资金等相关议案。

公司完善钨产业链布局的第一步。此次中钨高新的收购行动，将进一步强化公司“中国第一、世界一流”的地位，同时将增强公司的盈利能力和在行业中的议价能力。收购柿竹园公司是完善公司钨产业链、增厚资源储备、提升盈利能力的重要举措。

中国五矿2016年承诺，完善中钨高新的钨产业布局，在符合条件的情况下将旗下钨产业注入上市公司。此次收购是中国五矿积极履行承诺的重要行动。

除此次拟收购的柿竹园公司外，中国五矿旗下还有四家矿山由中钨高新托管，分别为湖南有色新田岭钨业、江西修水香炉山钨业、衡阳远景钨业、湖南瑶岗仙矿业，柿竹园公司以及上述四家矿山共保有钨资源量123万吨，年产钨精矿约2.5万吨。

钨精矿扣税价高于9万元/吨，托管钨矿大概率可实现盈利，即2021-2023年托管钨矿均可盈利。供给趋紧下钨价在12万元/吨左右（扣税价10.6万元/吨）高位震荡，钨矿盈利支撑较强。

考虑到避免同业竞争，中国五矿旗下其他钨矿资源将陆续注入上市公司。

柿竹园公司矿产资源丰富，矿物品种多达百余种，在资源储量和品位方面具有巨大优势，位列我国前十大钨矿企业，保有资源储量1.9亿吨，钨资源金属量56万吨，占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一。

柿竹园公司年产钨精矿超7000吨，是全国最大的钨精矿生产基地之一，钨精矿产量约占国内钨总产量的6%，占世界钨总产量的4%以上；年产萤石超30万吨，萤石产量位居国内行业前列。柿竹园矿产资源丰富，矿物品种多达百余种，在资源储量和品位方面具有巨大优势，其中钨资源储量占全国钨资源储量的比例超30%，工业可开采储量全球第一。柿竹园钨多金属矿工业矿体保有资源储量17898.7万吨，平均品位WO30.290%、Mo0.058%、Bi0.108%、CaF220.80%。资源量方面，其中WO3738945吨，锡金属量605105吨，钼金属量127938吨，铋金属量317976吨。

2022年、2023年、2024年一季度，柿竹园公司的营业收入分别为27.05亿元、25.51亿元、7.74亿元，净利润分别为2.61亿元、3.61亿元、1.43亿元，盈利能力稳步增长。

柿竹园公司整体作价为51.9亿元，其中，本次交易的现金对价为4.0亿元，股份对价为47.9亿元，发行价格为每股6.92元，预计将发行692,850,302股，占交易后总股本的33.15%。

中钨高新将募集不超过18.0亿元的配套资金，主要用于柿竹园公司的技改项目建设、支付交易现金对价及补充流动资金。

2024H1公司硬质合金产品利润下降，且研发、财务费用上升，导致业绩下滑。2024H1公司硬质合金行业产品因成本增幅较大，整体毛利较23H1下降约0.51亿，其中合金制品毛利-0.25亿至2.15亿元，难熔金属毛利-0.3亿至1.06亿，但刀片业务毛利0.09亿至4.86亿元（数控刀片销量同比增超20%），粉末毛利0.26亿至1.34亿。同时24H1，虽然投资净收益减亏，且减值损失减少，但公司的期间费用增约0.71亿，使得24H1公司净利润同比下滑约0.95亿。

2024Q2公司整体毛利上升，业绩环比改善。2024Q2，虽然原材料成本上升，黑钨精矿（65%）价格为14.45万元/吨，同比21.11%，环比16.87%，但中下游粉末，硬质合金产品市场价格均有所增长，使得公司产品毛利环比1.75亿至5.95亿。2024Q2公司管理、研发等费用环比上升，期间费用1.22亿至4.58亿元，最终公司Q2净利润环比0.19亿至0.83亿元。

刀具行业领先、矿山资源待注入、需求回暖下，公司将发挥一体化优势，业绩有望改善。株钻公司作为中钨高新旗下最主要的刀具产销公司，优势产品包括数控刀片、数控刀具、整体刀具及机夹焊接刀片等，其中数控产品占比已超85%。此外，株钻可以为客户提供高端数控刀片及整体解决方案，也是国内唯一一家能够实现刀具加工一体化的企业。中钨高新数控刀片均价10元/片，高于同行华锐精密和欧科亿的6.7元/片和6.5元/片。

公司刀具定位中高端，部分产品已实现高端领域突破。公司航空航天、医疗器械高端精密刀具项目和汽车关键零部件加工刀具项目2022年底投产，两个项目年产值超过1.6亿元。

公司数控刀片产能稳步扩张，规划明确。2022年底公司数控刀片产能为1.3亿片（株钻1.1亿片，自硬公司2000万片），公司规划至2025年数控刀片产能将达到1.5-2亿片，以中值1.75测算，产能仍有35%增长空间。

2024年上半年公司硬质合金产量近7200吨，稳居世界第一，“钻石牌”硬质合金国内市占率接近30%，数控刀片产量超6000万片，同比增长超20%。金洲公司试制出长径比超50倍的PCB微型钻头，突破长径比极限；开发出适用于极小径封装基板和铝合金的新型涂层钻头，技术水平国内领先。此外公司光伏用高强度钨丝实现批量生产并稳定供货。未来随着柿竹园钨矿注入，资源保障能力提升，一体化优势显现下，公司业绩有望增长。

重点项目将陆续投产，2025年数控刀片产量预计达2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。2023年株钻1000万片高端数控刀片的产能释放，且主要应用于航空航天、医疗器械、汽车领域，加上自硬公司新增产能1000万片，公司数控刀片产能将持续攀升，公司预计2024年数控刀片产能1.2-1.3亿片。公司采取“小步快跑”策略，逐步小批量扩能高端刀具，公司预计2025年公司可实现数控刀片产量2亿片，2021-2025年CAGR达16.39%。

金洲公司微钻扩产稳步推进，PCB微钻市占率居全球前列，到“十四五”末产量预计达7亿支，2021-2025年复合增长率达6.21%。公司的扩产策略是小批量扩产，但是扩产的频率较高，2021年金洲公司微钻生产量约5.5亿支，“十四五”末产量公司预计达到7亿支。2023年4月公司发布公告，规划投资78,329万元新增微钻产能2亿支，项目建设期为4年，第5年达产。金洲公司在深圳、昆山和南昌建有生产基地，公司已制定符合市场的产能扩张计划，未来几年产量预计将持续增长。

金洲精工产品全面、应用领域广泛、技术领先，竞争优势突出。金洲公司主要产品包括PCB钻针、铣刀、精密数控刀具等，可广泛应用于PCB、汽车、3C、金属饰品、医疗等领域。2021年，金洲公司突破直径0.01mm超细微钻制备关键技术和直径0.01mm的极小径铣刀制备关键技术的突破，巩固了金洲在全球超细微钻领域的领先地位。金洲公司产品系列向医疗健康应用领域延伸，已开发出全套齿科PCB工具，当前正处于市场认可过程中，未来有望为金洲公司贡献新的利润增量。

金洲精工PCB微钻市占率全球第一，产能持续扩张。2022年金洲精工微钻产量5.75亿支，全球市占率超过20%，位列行业第一，并规划至2025年末产量达7亿支。

金洲精工盈利能力强，对公司盈利贡献大。金洲精工2022年营收11.02亿元，净利润2.30亿元，净利率高达20.9%，归母净利润贡献达32%。2013-2022年营收CAGR9%，净利润CAGR18%。

公司光伏钨丝实现批量生产并稳定供货。2022年2月公司披露，旗下自硬公司自筹9792万元，建设年产100亿米光伏切割用高强度细钨丝生产线。钨丝因可拉伸至更细、强度高等优势，有望成为下一代的金刚石切割线母线，广泛用于光伏硅片切割。2024H1公司光伏用高强度钨丝实现批量生产并稳定供货，当前光伏钨丝需求旺盛，公司钨丝项目业绩贡献值得期待。

公司100亿米产能已投产，有望成为业绩新增长点。公司100亿米光伏钨丝已于去年投产，有望成为业绩新增长点。公司前期公告的新增100亿米线径37的光伏用高强度细钨丝项目产线去年已经拉通、投产。今年市场要求的线径35的细钨丝的直通率影响产能的实现，公司经过对钨条和细钨丝圈形的持续改进，已取得重大技术突破，实验强度和直通率均超过了目前市场需求的平均水平，现准备逐步放量生产。根据我们的测算，100亿米光伏钨丝或可贡献净利0.59亿元。

参考资料：

20240827-民生证券-中钨高新：刀片盈利承压，资源短板即将补齐

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