【摘要】

英杰电气是光伏硅料与硅片电源领域的龙头，市占率高达60-70%，预计将充分受益于光伏设备扩产大周期。

一、光伏电源龙头，在半导体细分领域实现国产替代

公司前身四川英杰电气有限公司成立于1996 年，公司自成立以来便确立了“自主研发、创新”的发展道路，公司对于研发的重视使得公司在行业内取得了技术领先优势，2005 年，公司研发出国内首台“数字化高性能单晶炉电源”；2007年全球首台“数字化还原炉高压启动电源”投入使用；2009 年国产首台“12 对棒还原炉电源系统”投入运行。

研发的大量投入带来技术不断突破，公司先后被评定为“四川省高新技术企业”、“国家级高新技术企业”，公司的“英杰”商标也于2014 年被认定为“中国驰名商标”。2020 年2 月，公司在深交所创业板上市。目前，公司已发展成为国内功率控制电源、特种工业电源设备的强势品牌和优秀供应商，在国内高端功率控制设备市场尤其是以新能源、新材料为代表的新兴产业功率控制设备行业居于领先地位。

公司实际控制人为董事长王军与总经理周英怀，目前，王军、周怀英分别持有公司34.58%、34.06%股份。公司董事长与总经理扎根技术领域多年，凭借管理人员对电源行业的理解，公司持续在研发方面倾斜较多资源。

董事长王军曾任四川空气设备分离厂技术员、中国第二重型机械集团公司技术员，德阳机电自动化控制设备厂销售经理，现任德阳市第八届政协委员、德阳工商联第八届执行委员会委员德阳市第八届总商会副会长、四川省第十一届工商联常务委员、中国电子材料行业协会理事。

总经理周英怀被评为高级工程师，先后被授予中国电工技术学会电力电子专业委员会委员、中国电源学会特种电源专业委员会委员、四川省科学技术协会第九届委员会委员、四川省科学技术协会第五届“四川省优秀科技工作者”、德阳市“优秀企业经营者”等荣誉。公司研发团队的其他核心成员均有多年电源开发研究经验，经过数年的积累，在国内高端功率控制设备市场形成了较强的技术和研发优势。

已成为光伏电源龙头。公司产品应用于光伏行业上游的光伏材料生产设备的电源控制，具备强竞争力，已有10 多年应用历史。电源行业功率的精准保障对于最终产成品的品质至关重要，同时对于电源的质量稳定性要求也较高，公司电源产品具有高稳定性、高功率因数、高精确度等特点，多年来已经得到了客户的充分信任。

目前，公司光伏行业产品主要用于多晶硅还原炉与单晶拉棒环节，市占率高达60-70%，已成为行业龙头。根据公司招股说明书披露，截止2019 年上半年，公司前五大客户均为光伏或半导体行业相关企业，包括隆基股份、东方希望、晶盛机电等。

MOCVD 设备市场此前由海外企业主导，公司于2017 年实现国产替代。过去MOCVD 设备市场一直由海外企业主导（德国AIXTRON、美国VEECO），依赖海外进口。公司所生产PD 系列可编程直流电源为核心产品，在MOCVD及生长工艺、共蒸发法制备CIGS（铜铟镓硒）薄膜过程中，对负载提供高精度、低纹波的直流电源，从而实现对工艺温度进行精确控制。

自2015 年起，公司经过多年技术跟踪与研发投入，成功研发出专用于LED 外延片生产设备的PD 系列可编程直流电源，实现产品定型并投入小批量生产，2016 年公司产品完成技术升级并于2017 年大批量生产并实现进口替代，是国内为数较少的能够生产该类电源产品的供应商，并成为现阶段国内MOCVD 设备主要制造商中微半导体中国境内MOCVD 电源的供应商。

二、公司产品聚焦功率控制电源和特种电源

公司主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备研发、生产与销售。公司主要产品包括系列功率控制器、铸锭炉电源、还原炉电源、单晶炉电源、蓝宝石炉电源、玻璃玻纤窑炉用调功系统、PD 系列直流电源、微波电源、充电电源、感应加热电源、电机软起动系统装置（压缩机控制电源）、PLC 控制系统等，产品主要应用于光伏新能源用单晶硅、多晶硅和以半导体、光纤、玻璃玻纤（含TFT 液晶玻璃基板）为代表的新材料领域，以及冶金、机械制造、石油化工、电化学等传统工业领域。

公司涉足工业电源领域已二十余年，形成了较强的技术平台优势，公司绝大多数产品应用于大功率、高性能需求的工业领域。如光伏和半导体领域，功率的精准保障对于最终产成品的品质至关重要，同时对于电源的质量稳定性要求也较高，要求电源在长时间连续运行的状态下保持稳定，否则将造成下游客户损失。公司电源产品具有高稳定性、高功率因数、高精确度等特点，多年来已经得到了客户的充分信任。

公司产品可分为两大类，功率控制电源和特种电源。

公司功率控制电源产品包括系列功率控制器与功率控制电源系统。主要应用于单晶硅、多晶硅、蓝宝石（半导体衬底材料）、光纤、玻璃玻纤（含TFT 液晶玻璃基板）为代表的新能源、新材料领域。

其中：功率控制器是一种以MOS 管、晶闸管、IGBT（电力电子功率器件）为基础，以智能数字控制电路为核心的电源功率控制器件；功率控制电源系统是以功率控制器为核心，配以相应的检测控制设备，用以实现电热温度、电压、电流、功率的控制，并具有完善的检测和保护功能的电气控制系统。

还原电源系统和单晶直流电源是公司的核心功率控制电源产品。根据公司招股说明书，2019 年上半年，公司前五大客户中，有四席客户采购的产品为还原电源系统和单晶直流电源，该四席客户均为光伏或半导体产业链企业，包括硅片制造商隆基绿能科技股份有限公司，硅料制造商新疆东方希望新能源有限公司和陕西有色天宏瑞科硅材料有限责任公司，以及光伏设备制造商浙江晶盛机电股份有限公司。

还原炉电源主要用于多晶硅生产环节的多晶硅还原炉温度调节及工艺保护；单晶炉直流电源主要为单晶硅生长炉提供温度调节及工艺保护。

特种电源是为特殊用电设备供电专门设计制造的电源，对输出电压、输出电流、输出频率有特殊要求或可调、或对输出的电压/电流波形有特殊要求，对电源的稳定度、精度、动态响应及纹波要求特别高，在半导体、航空航天、特种工业、环保、医疗、科研等领域具有广泛应用。

公司生产的特种电源主要有PD 系列直流电源、微波电源、充电电源、感应加热电源等，主要应用于半导体、激光、医疗、环保等行业,电子枪、微波加热、杀菌、等离子喷涂、真空熔炼等特种工业领域以及航空航天等科研领域。公司的特种电源产品是近年来适应市场需求研发生产，目前经营规模较小，但依托公司在工业电源领域的深厚积累和较强的技术实力，未来将逐渐加大该类产品的生产销售规模。

在公司生产的特种电源中，PD 系列可编程直流电源是公司的核心产品。2015年，公司经过多年技术跟踪、研发投入，成功研发出专用于LED 外延片生产设备的PD 系列可编程直流电源，实现产品定型并投入小批量生产，2016 年完成技术升级，2017年开始大批量生产并实现进口替代，是国内为数较少的能够生产该类电源产品的供应商，并成为现阶段国内MOCVD 设备主要制造商中微半导体中国境内MOCVD 电源的供应商。

PD系列可编程直流电源在MOCVD 生长工艺、共蒸发法制备CIGS（铜铟镓硒）薄膜过程中，对负载提供高精度、低纹波的直流电源，从而实现对工艺温度进行精确控制。中微半导体于2017 年进入公司前十大客户行列，成为公司重要的设备集成类客户。2017 年以来，公司与中微半导体合作紧密，PD可编程直流电源在公司特种电源业务中营收占比维持较高份额。

目前，我国功率控制器生产企业分为三个竞争群组：第一群组是国外的知名企业，如德国AEG 公司/美国AE、美国Spang 公司、英国EurothermLimited（欧陆）公司等；

第二群组是国内的优势生产企业，如英杰电气、广州擎天实业有限公司等，这些企业凭借技术、品质优势在中国中高端功率控制电源市场占据一定的市场份额；第三群组是规模较小的生产企业，这部分企业以生产中低端功率控制电源为主，竞争力较弱。

三、IPO 募投项目投产将为公司提供产能保障

产能不足制约公司发展。在下游需求快速增长的背景下，公司产能较难应对需求的爆发：2016-2017年公司产能利用率分别为96%、129%、128%，产能利用率均处于较高水平。2019 年公司功率控制电源产能2万台，功率控制电源系统产能5000 台，特种电源及其他产能2000 台。2019 年，受光伏“531”政策影响和下游LED 产业增速放缓影响，产能利用率有所下降。

公司2020 年IPO 项目募集资金4.57 亿元，主要用于电力电子设备生产产能扩张和技术改造项目。电力电子设备产能扩张完成以后，新增电力电子设备10500 台/年的生产能力，其中功率控制器5000 台/年，特种电源模块2000台/年,系统类电源3500 台/年。项目建成后，功率控制器将在现有产能增长25%，特种电源模块产能增长100%，系统电源将增长70%。届时公司生产能力将大幅提升，伴随光伏、半导体等基础业务领域项目订单的增加以及公司产品在新应用场景的不断开拓，公司未来业绩具备提振的基础。

目前，公司电力电子产品扩建项目（公司内部称二期生产扩能）正按计划推进，新建车间已经封顶，基建工程完成80%左右，后续将在基建工程全部完工后按计划开始购入设备，安装调试，逐步形成实际生产能力。

参考资料：

川财证券-英杰电气-300820-首次覆盖报告：高端工业电源制造商，受益光伏行业景气扩产-210625

招商证券-英杰电气-300820-Q2高质量增长，光伏、非光伏业务收入均有扩张趋势-210827

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）