目前基础化工板块市净率1.79X，处于2012年以来0.7%分位。整体化工板块估值是处在较低位置，过去2年，化工行业处在15年以来，第三轮大的扩产周期中，造成部分化工品产能过剩，基础化工产业盈利受到明显挤压。2024年5月，国务院发布《2024-2025年节能降碳行动方案》2，要求严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，新建和改扩建石化化工项目须达到能效标杆水平和环保绩效A级水平；到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造淘汰退出。2024-2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。预期本轮化工扩产周期处在尾声阶段。

目前处在本轮扩产周期的尾声阶段，1Q24基础化工上市公司资本支出开始同比下降，2024年1-5月化工行业投资增速逐步回落。受化工品需求增速下降及产能增长影响，主要化工品行业竞争加剧，企业盈利和现金流下滑，基础化工上市公司资本开支增速逐步下降，1Q24基础化工板块资本开支同比下降11.3%。本轮周期的新特点是欧洲等海外化工装置盈利压力增大，老旧产能退出较多。由于近几年全球化工品需求增速下滑，中国化工新产能快速增加，导致全球范围内化工行业竞争加剧，同时海外化工装置老旧导致规模效应低且能耗水平高，同时不可抗力事件频发，以及欧洲因天然气等能源成本高导致竞争力大幅下滑，海外化工装置盈利压力进一步加大。2022-23年巴斯夫、科思创、亨斯迈、赢创及朗盛等公司整体利润率明显下滑，预期这些公司欧洲本土装置（装置老旧且能源成本高）盈利下滑幅度可能更大，被迫关停的老旧产能增加。

目前化工板块，中报季马上要到来，7月份哪些化工细分业绩会有较大增长，而且拉长看业绩还会持续好转呢？这里我罗列出几个板块，有望在中报中业绩较好的细分。2024-25年制冷剂、涤纶长丝、苏氨酸、维生素E、炼油、钾肥、粘胶短纤等新增产能较少，钛白粉、PX等2025年产能投放趋于尾声。我们认为维生素，涤纶长丝，制冷剂，钛白粉，磷化工，煤化工等五大细分板块中报业绩都会有较好表现。

维生素行业（维生素A，E，D3）

维生维生素是动物体必不可少的一类微量物质。维生素是人和动物为维持正常的生理功能而必须从食物或饲料中获得的一类微量有机物质，在生长、代谢、发育过程中发挥着重要的作用。参与人体内的生化反应，调节人体的代谢功能。维生素摄入不足会导致人体新陈代谢失去平衡，引起免疫力下降。维生素主要分为两大类：脂溶性维生素和水溶性维生素。脂溶性维生素包括维生素A、D、E、K，它们溶于脂肪，并需要通过脂肪来运输；水溶性维生素则包括维生素B族（B1、B2、B3、B5、B6、B12等）和维生素C。维生素产业链上游是一些化工原料，或者从玉米和大豆中发酵提取，中游企业通过各种化工合成工艺造成，下游主要应用在饲料，医药，食品添加剂中，其中饲料需求占比80%以上，是维生素最大的需求方。

本月以来维生素D3价格一路加速上涨，根据百川盈孚，VD3上周均价65.4元/千克，周环比+3.81%，月环比+10.19%。截止6月24日报价78元/千克，较年初+39.2%，呈现加速上涨态势。VD3从450元/千克（2020年5月）下跌，经过200（2020年9月）-150（2021年3月）-100（2022年3月）三个阶梯后一直没有上涨到100以上，生产企业普遍有压力，下跌主要的因素还是源自于行业花园生物22年的扩产。过去每一轮维生素D3价格大涨，主要是因为供给端因素影响较多。VD3海外厂商主要是帝斯曼等，国内主要有花园生物、金达威、新和成、浙江医药等企业。今年以来维生素D3行业供给端厂家因为长期的价格低迷，开工率不高，海外企业更加是艰难。今年以来，帝斯曼公告称，由于维生素价格长期低迷，动物营养与保健业务面临前所未有压力，公司拟剥离动物营养与保健业务，此前帝斯曼已于23年关闭上海星火VB6工厂、江苏江山VC工厂。同时今年以来维生素D3行业并没有新增产能，叠加海外产能的成本较高，有退出预期。今年以来下游生猪价格持续上涨，也带来需求端的复苏。造成维生素D3价格触底逐步回升，景气度持续好转，我们判断维生素D3价格还会继续新高。当前维生素D3市场惜售情绪浓郁，贸易商价格大涨。目前主流厂家依然处于停签停报状态。经销商市场目前主流接单价上涨至75-80元/公斤左右，且货源难寻。后期厂家报价看涨，经销商市场行情预计随之上行。

维生素D3行业龙头，花园生物是VD3全球龙头，垂直一体化成本低，毛利净利率极高，按照3600吨产能计算，涨价100元/kg，利润弹性3.6亿净利。远期，公司通过可转债募集资金，在建项目包括维生素A，E，B6等，投资总计13.44亿元，公司开展骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨维生素A粉和20000吨维生素E粉项目、年产5000吨维生素B6项目、年产200吨生物素项目与高端仿制药品研发项目，全部投产后年均利润达10-15亿元左右。给15倍估值，公司远期估值在150-225亿左右。

维生素E价格从年初的58元/kg，一路上涨到目前的83元/kg，今年以来上涨43%。维生素A价格年初的72.5元/kg上涨到87.5元/kg,上涨20.6%。

2025年前新增产能较少叠加养殖行业盈利有望逐步改善，维生素E价格有望继续强势。过去几年主要维生素品种中维生素E行业竞争格局稳定且新增产能较少。需求端，目前维生素E产业链库存较低，预计随着2024年国内下游生猪养殖行业盈利逐步改善将有望驱动维生素需求提升；供给端维生素E，DSMVE工厂将在5月-7月停产检修，新和成山东维生素E装置计划从7月上旬到9月上旬进行停产检修，以及浙江医药维生素E生产线计划于7月中旬开始停产检修，停产检修期约为2个月。在主要维生素E生产企业集中停产检修背景下。预期维生素E价格还有望继续上涨。

目前上市公司中，维生素行业龙头公司目前产能，新和成、浙江医药、安迪苏以及金达威VA产能分别为8000吨、5600吨、5000吨、4000吨，现有其他条件不变下，VA价格若上涨10元/千克，各公司有望分别增厚利润6018、4212、3761、3009万元。若VE上涨10元/千克，新和成、浙江医药利润有望分别增厚4.51亿元、3.76亿元；VB1、VB6若均上涨10元/千克，天新药业利润有望增厚约1亿元。

涤纶长丝

目前涤纶长丝价格持续上涨，华东主流涤纶长丝价格poy价格7975元/吨，从5月15日以后，涤纶长丝价格从7400元一路上涨到目前7975元，单吨上涨575元。涤纶长丝的价差也持续在6月份扩张，涤纶长丝POY价差均值为1355元/吨。涤纶长丝行业景气度持续回升，主要是因为在5月份涤纶行业龙头企业都开始减产，检修主动进行控制供给端产能。同时头部涤纶长丝企业新风鸣，桐昆股份等开始协同挺价。

在5月10日：“考虑到上下游健康发展，在萧山主流聚酯工厂已经停产降负的基础上，桐乡及江苏主流聚酯工厂计划追加减停10%幅度。因锅炉改造（设备更新推动），萧山两家主流大厂各60万吨、100万吨，合计160万吨聚酯长丝装置于近日全部停车。在5月23日，萧山一主流大厂涤丝报价调整，优惠取消；桐乡另一大厂涤丝报价POY涨150、FDY涨50-100，优惠取消商谈。预计优惠取消+报价进一步上调，合计长丝报价约上涨500-600元/吨。

供给端目前我们可以看到已经开始控制产能，并且大厂有意在挺价。涤纶长丝的需求是服装纺织，服装纺织行业的复苏长期决定涤纶长丝价格的高度空间。目前是涤纶需求的传统淡季，一般服装行业春秋是旺季，夏季天气较热需求相对春秋两季较差。而目前从涤纶长丝的价格看，表现出的是淡季不淡。截至6月20日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为28.6、23.2、27.4天，较上周分别+2.1、+0.9、-0.1天。库存基本维持在1个月以内，属于一个合理库存，但是整体水平在较高水平位置，这个和淡季下游需求不好，累库有关。我们预计，伴随长丝下游企业的持续补库，长丝生产企业库存有望见顶回落。需求淡季挺价反映主流企业保价的决心，伴随前期厂家高库存的逐步消化，到Q3传统旺季，成本加持叠加提价，长丝盈利中枢有望抬升。

综合来看，此次在需求淡季集中挺价已经反应了长丝大厂的协同决心，5月23日大厂提价，在如此高的行业集中度背景下，伴随大厂的协同，未来长丝行业整体盈利维持在较高水平，到了旺季，涤纶长丝行业有望继续价格上涨。桐昆股份：23年底产能1350万吨；24年无新增产能规划，预计全年产量约1200万吨。新凤鸣：23年底产能740万吨；24年江苏新拓存1套40万吨产能规划，预计全年产量650-700万吨。涤纶长丝价格每上涨100元/吨，桐昆股份后增13亿利润，新风鸣后增7个亿利润。

参考文献：

20240630-中金公司-化工：盈利承压及供给协同下的维生素涨价

20240522-浙商证券-维生素行业深度报告：供需优化，看好维生素景气上行

20240621-平安证券-化工行业2024年中期策略报告：供应周期，资源先行

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