【摘要】

相信大家都多多少少喝过果味啤酒或者果味的酒，但是大家不知道的是这个行业是一个高增长而且是集中度极高的行业，百润股份在鸡尾酒（行业内称为预调酒）行业市占率高达80%，行业格局一家独大，属于我们投资中比较好击打的球。

调制酒作为一种新兴的酒类饮料，由基酒和辅料配制而成，基酒主要有蒸馏酒（伏特加、朗姆酒、白酒等）和发酵酒（部分葡萄酒、啤酒等），配料包括果汁、蛋清、调香动植物、药用动植物、芳香植物等。

整体行业发展周期较短，生产工艺确定，目前还处于起步阶段。从市场规模来看，市场集中在一二线城市，鸡尾酒目前零售端接近30亿左右的市场规模，接近10万千升的体量，对比啤酒的3000万千升的体量，中性预测未来市场可达300亿以上规模，从人均饮用量来说中国仅0.1L，相比于美国的人均6.2L和日本的人均12.6L提升空间巨大。

预调酒（鸡尾酒）深度报告（1）

最近在抖音刷到一条有趣的视频，视频中的几位青年在比较谁的酒量更大，谁知道居然喝了两罐几乎都醉倒了，视频中的产品是号称“猛男一罐倒，小绵羊看到赶紧跑”的强爽鸡尾酒。平时我也是休闲时喝一点小甜酒，于是就下单购买了几罐，这个酒仅8度，看着更像是饮料很难相信一罐就醉，抱着试试看的心态没想到一罐真的就晕乎乎了。这款产品属于上市公司百润股份，目前在抖音和电商平台基本都卖断货了，销量旺盛。

相信大家都多多少少喝过果味啤酒或者果味的酒，但是大家不知道的是这个行业是一个高增长而且是集中度极高的行业，百润股份在鸡尾酒（行业内称为预调酒）行业市占率高达80%，行业格局一家独大，属于我们投资中比较好击打的球。

我们复盘了百润股份的股价从2017.9.16开盘的21.1元/股，到2022.10.24的30.29元/股，涨幅达37.26%，在大盘还在保卫3000点的背景下收益率十分优秀。背后也有公司业绩的支撑，可以看到2017年至今百润股份的营收基本取得了正增长，2022年中报则由于疫情封控，公司天津和上海广场关闭，加之物流限制业绩表现较差，净利润同比下滑40%。疫情属于黑天鹤，持续再久总会过去。那么预调酒行业的未来还有投资价值吗？

下面我们就从行业的产业链和行业的商业模式来为大家具体分析下鸡尾酒行业。同时，欢迎大家在评论区留言点评，我们会根据大家的反馈安排后续更深入的研究，也会相应抽选优秀的留言给与福利。

一、了解身边的投资机会：预调酒（鸡尾酒）行业概述

1.1了解身边的的投资机会：预调酒分类

调制酒是一种酒类混合的酒品，由酒与酒、酒与非酒精物质(包括液体、固体和气体)之间进行勾兑配制。调制酒诞生晚于其他单一酒品，但发展却很快，目前在世界各地均有调制酒品牌，应用于各种消费场景中，受到了消费者的广泛欢迎。相对于其他国家的调制酒市场，我国市场目前尚处于初期阶段，品牌产品有限，消费群体呈现女性化、年轻化的特点。

传统的调味酒是指采用特殊工艺生产的、有特定的香味物质含量和独特的风味、能弥补基础酒中存在的缺陷的功能性白酒，常具有特香、特甜、特醇、特浓、特爆、特麻等特点。它对基础酒具有平衡作用、烘托作用和添加作用，主要用于勾兑。

目前比较新兴的预调酒属于调制酒领域，是在酒和酒之间进行勾兑配制，另一种是以酒与非酒精物质(包括液体、固体和气体)进行勾调配制而成。按照特点分，有醋香调味酒、陈味调味酒、窖香调味酒、爽型调味酒、曲香调味酒、糟香调味酒、苦麻调味等目前比较流行的分法是鸡尾酒、开胃酒、餐后甜酒、利口酒和中国的药酒。

作为一个较为新兴的行业，调制酒的粮食等基础材料生产商的话语权比较少，定价能力比较弱。大部分调制酒的酒业公司是将上述产业链中的酒厂与总经销职能进行合并的，所以酒业公司在整个产业链上下游中的话语权是比较大的。伴随着零售业的不断发展和互联网技术的发展，B2C模式发展，酒业公司有更多的产品可以采用直销的方式进行销售，这对分销商的话语权造成削弱。

同时，技术开发对于调制酒的口感和销售至关重要，这一部分主要是与政府共同开发，政府对酒业提供项目支持。目前行业内大部分品牌都不具备拥有自身供应链的能力，普遍采用OEM、ODM代工模式，或者与酒类工厂合作，在工厂另辟专门的生产线。总体来说，调制酒业公司的销售方式仍分为直销和分销。

1.2预调酒：基酒+辅料

调制酒的生产工艺基本就是基酒+辅料的各种组合，有以下几种生产方式：

将香料、果类、药材直接投入酒中，浸泡到一定的时间，取出浸泡液过滤装瓶或者将浸泡液加水稀释，调整酒度，再加糖和色素等，经过一定时间的贮藏，过滤装瓶即成。

将需要的原料加水蒸煮，煮后去渣，取出原液加酒和水，调整到需要的酒度，加糖、色素等，搅拌均匀，贮存两三个月，过滤装瓶即成。

将鲜花或鲜果投入酒中，密闭浸泡一些时间后取出，加入一定量的白酒和水进行蒸馏，将馏出液加水调成需要的酒度，再加糖和色素等搅拌均匀，贮藏一定时间过滤装瓶即成。

将白酒或脱臭酒精按一定比例加入糖、水、柠檬酸、香精、色素等，搅拌均勾后贮存一定时间，过滤装瓶即成。

世界主流预调酒类生产工艺对比

来源：酒百科、酒志网、国海证券研究所、九方金融研究

预调酒的基酒总体分为蒸馏酒（伏特加、朗姆酒、白酒等）和发酵酒（部分葡萄酒、啤酒等）。蒸馏酒是乙醇浓度高于原发酵产物的各种酒精饮料。蒸馏酒的生产工艺流程一般包括原材料的粉碎、发酵、蒸馏及陈酿四个过程。

原料采用高梁、大米、小麦、玉米、大麦、豌豆等粮食（伏特加采用马铃薯或玉米、大麦、黑麦等谷物，朗姆酒采用甘蔗，白兰地是葡萄酒蒸馏而成的，威士忌是大麦等谷物发酵酿制后经蒸馏而成的，白酒采用高粱、糯米、大米、小麦、玉米等）。

生产原理是将发酵而成的酒精溶液，利用酒精的沸点（78.5℃）和水的沸点（100℃）不同，将原发酵液加热至两者沸点之间，就可从中收集到高浓度的酒精和芳香成分。

成本主要包括原料取得成本、蒸馏成本（器械成本、制造费用、人工成本等）。特点是蒸馏得到、乙醇浓度比较高、酒液无色、气味辛辣浓烈。保存和运输时要避免阳光直射，注意不要大幅度晃动或满载容器，采用深色的瓶子也可以更好地保护酒，储存酒的地方的温度要尽可能恒定。

目前中国的预调酒基酒以伏特加为主，美日的基酒多以发酵酒（类似啤酒工艺）为主。我国伏特加主要原料为木薯和玉米，产量高、价格低，而制作发酵酒所需要的大麦和小麦主要还是依靠进口，但木薯存在氰化物超标的问题。所以在预先处理阶段，对木薯进行充分浸泡、蒸煮，或将其晒干，或加入催化剂进行处理。另外，伏特加的酒精含量高、本身没有特殊的味道，方便进行后期调制，酿制的时间也比较短。

同时，我国白酒可以作为基酒，但存在以下难点：

（1）对于新兴的预调酒品牌来说，成本偏高，白酒酿制的成本要比伏特加高，且酿制时间更久、要求较高；

（2）对于白酒厂商来说，预调酒市场仍在初期阶段，而白酒市场正好、利润也高。大型白酒厂商目前没有进入预调酒市场的想法，白酒市场上的CR10只有沱牌（枸杞酒35度）、泸州老窖拥有预调酒产品，并且在营销上也没有很重视；

（3）从销售端来看，目前市场上以白酒为基酒的预调酒价格较高，以泸州老窖的预调酒为例，桃花醉（60元/500ml22度）、青梅果酒（56.9元/300ml11度）；（4）从市场角度看，预调酒产自西方，消费群体偏年轻化健康化，与白酒消费群体不同。

总体来说，各个预调酒对于基酒的选择有以下几个方面的考虑：

01成本因素影响

中国预调酒没有采用啤酒工艺做出的酒精作为基酒主要是因为大麦小麦原料主要靠进口，成本较高；

02历史因素影响

日本目前预调酒大多采用啤酒工艺的基酒主要是因为目前的预调酒品牌都是由啤酒厂商转型而来；

03市场因素影响

成熟期的市场会出现比较多类型的产品，而我国预调酒市场处于初期阶段，产品不多，所以没有出现很多不同的基酒产品。

1.3未来展望：发展历史短，目前还处于起步阶段

在调制酒中，预调酒受到广泛欢迎，与啤酒、葡萄酒、白酒等传统酒类相比，预调酒的发展历史要晚的多，在上个世纪80年代才出现，目前还处于起步阶段。

（1）预调酒属于供给创造需求的行业，产品力的核心主要体现在基酒与辅料的结合，以及新口味的创新上。以国外市场为例，美国市场的硬苏打气泡水，日本市场的柠檬酸味高度预调酒，加拿大市场的调味杜松子酒的出现，都开启了本国预调酒行业的新成长阶段。

（2）酒的口味具有粘性，Z世代消费者成长于软饮料消费的普及阶段，更容易接受预调酒的口味，可以作为行业发展的切入点。

（3）随着科技的进步，宅家时间明显增加，而预调酒比传统酒类更加适合居家饮酒场景。

（预调酒（鸡尾酒）行业原文较长将分为三节为大家呈现，本节内容结束。同时，欢迎大家在评论区留言讨论，我们会根据大家的问题进行进一步分析！）

参考资料：

20221017-华西证券-百润股份（002568.SZ）：如何看强爽系列破圈？

20220616-国海证券-百润股份（002568.SZ）：预调酒如日方升，RIO蓄力前行.pdf

20211223-申港证券-百润股份（002568.SZ）：时来天地皆同力.pdf

20200714-中金证券-百威亚太（01876.HK）：高端啤酒引领者

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：程伟（登记编号：A0740618080004）