爱尔眼科：海量需求促进公司业务长期向好

来源：九方智投 2022-08-30 18:10

爱尔眼科是全球最大眼科医疗集团，体内外有近700多家眼科医疗机构在运营，网络覆盖内地各省、中国香港、欧洲、东南亚和美国。公司营收、医院数、门诊量和手术量均全球第一，并遥遥领先。眼科医疗量价齐升空间巨大，公司成长天花板远未到达。

2019年眼科医疗市场规模1037亿元，资源下沉和消费升级驱动市场量价齐升，未来十年预计保持20%+增长。从布局上看，公司不断的向地级市县级市拓展渠道，充分挖掘基层的庞大消费市场。县级医院和视光中心分别承担公司分级连锁城市间和城市内的基层入口功能，基于县眼科渗透率极低的现状及消费升级下眼保健的巨大潜力，县级医院和视光中心将成为未来的重要成长点。

我们预计公司2022-2024年收入为188.3/236.6/297.7亿元，增速为25.5%/25.7%/25.9%。利润方面，随着爱尔眼科规模的不断扩大，品牌效应增强，规模效应逐渐凸显；此外，相应的医疗成本和设备折旧被摊薄，费用率将稳中有降。我们预计公司2022-2024年归母净利润为35.5/45.7/59.0亿元，对应EPS分别为0.66/0.84/1.09元。

1.公司介绍：爱尔眼科是全球眼科医疗服务龙头

公司作为专业眼科连锁医疗机构，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚，奠定了全球发展的战略格局。

爱尔眼科主要为患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。目前，在上市公司和产业并购基金体内，中国内地已建立610家专业眼科医院及中心，上市公司体系年门诊量超1000万人次，手术量超80万例。并且在美国、欧洲、东南亚和中国香港开设有113家，医疗服务网络覆盖全球近30亿人口。

公司主营诊疗项目

数据来源：公司官网,西南证券，九方金融研究所

公司业绩持续增长趋势明显，诊疗量稳定增长。2009年以来公司营业收入与归母净利润总体实现稳健增长，2020年因新冠疫情，公司手术量和主营业务收入受到不同程度的影响，收入增速放缓，2021年疫情得到控制后收入端、利润端迅速恢复增长，实现营收150亿元，同比增长25.9%，归母净利润为23.2亿元，同比增长34.8%，扣非后归属母公司股东的净利润为27.8亿元，同比增长30.6%。

2.行业趋势：现代生活用眼强度增大，青年近视眼科治疗市场广阔

2.1现代生活用眼强度增高，全球眼科医疗需求持续增多

全球大量患者受眼科疾病困扰。WHO《世界视力报告》数据显示，2020年全球约26亿人患近视（其中19岁以下有3.12亿人），约18亿人患老花眼，1.96亿人患老年性黄斑变性。

中国眼科患者基数庞大，患病年龄范围广，眼科诊疗市场持续扩容具有确定性。根据《国民视觉健康报告》，目前我国眼部疾病患者基数庞大，其中近视患者6.3亿，占全国人口数量的近50%，白内障患者超过2亿，患者基数大，干眼症、青光眼等眼科疾病治疗也存在刚需。

2018年中国主要眼部疾病患病人数统计（亿人）

数据来源：《国民视觉健康报告》，前瞻产业研究院，西南证券,九方金融研究所

目前眼科医疗行业市场已经达千亿规模。根据中国卫生健康年鉴数据测算，中国眼科医疗市场的行业规模从2015年507.1亿增长至2020年的1125.7亿，CAGR达17.3%，保持稳定高速增长。

其中，民营医院年复合增长率达18.5%,公立医院年复合增长率达16.5%。随着现代工作、学习、娱乐用眼强度大幅增加，老龄化进程不断加速，预计2024年中国眼科医疗服务市场规模达到2563.1亿元，中国眼科医疗市场持续扩容确定性高。

中国眼科医疗行业市场规模预测

数据来源：历年中国卫生健康统计年鉴，华经产业研究院，西南证券，九方金融研究所

2.2青少年近视防治需求是最大的客源所在

我国青少年近视问题严峻。我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。根据国家卫健委数据显示，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，较2019年上升2.5%。

其中，6岁儿童为14.3%，小学生为35.6%，初中生为71.1%，高中生为80.5%，且10%近视学生为高度近视，易引发多种严重并发症。学生户外活动时间短、睡眠时间不达标、不科学使用电子设备等因素导致近视率不断提升，近视低龄化问题突出。据Frost&Sullivan预计，2020年我国20岁以下近视患者数量达1.7亿人,近视患者总体数量将达7亿人。

屈光手术的普及率有望在中国实现快速提升。2015年中国每百万人进行激光分子手术的数量仅为729例，仅为日本的15%，美国的40%。随着人均收入的不断提高、人们对眼健康的关注以及手术方式进步带来的消费升级，未来屈光手术有望在中国实现快速增长。

中国屈光手术市场发展迅速，市场规模将超700亿。2015年中国屈光手术市场规模约为59亿元，2019年增长至180.7亿元，年均复合增长率为32.3%。随着屈光不正患者数量不断增长、人民消费水平提升、术式升级带动量价齐升，预计2025年整体市场规模将超726亿元。民营机构借助其产品、服务质量与定价优势，收入规模与占总市场的比例不断提升，2019年眼科民营医院屈光手术市场占比为50%，预计2025年占比将提高至56.3%。

3.公司优势：民营医院眼科业务与公立医院差赛道错开，眼科医院易于扩展

公立医院对眼科重视不足，民营眼科医院可实现差异化竞争。公立医院中眼科非独立科室，从属于五官科，2020年公立医院眼科门诊量仅占总门诊量的2.1%。据HIA《中国首部公立医院成本报告》统计，眼科对公立综合医院的收入和利润贡献较低，处于公立医院的边缘科室，医院资源难以向眼科倾斜，民营眼科医院有望乘势而上，实现差异化竞争。

近年来国家积极推进社会办医准入扩容。2014年，国家卫计委发文，切实将社会办医纳入区域卫生规划统筹考虑，持续提高社会办医管理与质量水平。2015年，国务院发文进一步放宽社会办医准入，并对社会办医持续持支持态度，支持优质社会办医扩容。《2021年中国卫生健康统计年鉴》显示，中国民营医院数量已从2015年的1.5万家迅速扩张至2020年的2.4万家，CAGR达9.9%。

眼科专科医院的数量增长迅速。随着眼病发病率逐年攀升、眼健康意识不断增强、支付能力提升等多重因素影响，眼科刚需不断增加。2011年我国眼科专科医院共计288家，入院患者56.9万人，2020年我国眼科专科医院达1061个，年均复合增速为15.6%，患者入院人数达213.3万人，年复合增长率15.8%。

眼科诊疗流程易于标准化，民营专科医院可复制性强。2015-2020年，民营眼科医院数量快速增加，从2015年的397家增至2020年的1005家，年均复合增速为20.4%，2020年民营眼科医院数量占眼科专科医院的94.7%。相比其他科室，眼科医疗流程易于标准化，降低对眼科专家的依赖程度，更易实现连锁化运营。

4.股票走势分析：箱型底部右侧趋势已经形成

自2022年3月份因疫情导致的市场普遍下跌之后，市场自5月份进入了情绪修复的反弹行情。公司的最近两个月的走势反应了市场的整体趋势。另一方面，在这波修复行情的见顶回调中，公司的回调幅度相对可控，基本还是保持了疫情前的价格水平。从箱型线的角度看，目前阶段性的反弹行情可能出现，其右侧行情已经出现。

基本面看，公司在近期发布了22年中报，营收和净利润的增速分别为10%和15%，可以说在上半年疫情情况下能保持此等水平的增速，充分说明了公司的内在增长潜力是较大的。我们认为这次阶段性反弹能够到达34.5元。