消费电子是A股中受关注度较高的细分行业之一。自2007年苹果推出划时代的iPhone以来，消费电子产品呈现爆发式增长。从手机到平板电脑、智能音箱、TWS耳机，以及近两年的新贵——VR头显，每一样新品都引发全球消费者的热捧。尤其是2020年新冠疫情爆发之后，居家隔离和远程办公又加速了消费电子的需求爆发，就连沉寂多年的个人电脑（笔记本+台式机）都迎来了久违的春天。

在消费电子爆发的十几年里，国内也逐渐培养出了完善的电子产业链。从零件到模组，从整机到品牌，消费电子产业链日益壮大，成为A股中的热门板块。苹果链、华为链、苹果链也成为股民津津乐道的华天。随着中国在5G技术上的突破，以及连带而来的中美关系恶化，国产替代更是为整个电子行业注入新动能。

然而，花无百日红。随着手机渗透率的见顶、产品创新放缓以及疫情刺激的一次性消费过去，消费电子迎来了低潮。消费电子砍单潮从2021年开始出现，到今年已经蔓延至消费电子的上游——半导体。申万消费电子指数从2021年1月高点至今年4月的低点，跌幅高达40%。

消费电子新起点？

然而，一切都是周期轮回。随着产品创新的又一次兴起、新品发布周期的来临、库存周期的调整，消费电子在沉寂一年多以后，再次迎来了投资价值。

华为将在9月6日发布新款旗舰机型Mate50，这是华为Mate系列时隔3年之后的首次上新。自2018年中美贸易战以来，华为承受了一系列来自美国的制裁。从产品禁令到芯片禁令，再到代工禁令，华为的消费电子业务（尤其是手机）遭遇毁灭性打击，并最终剥离了荣耀品牌，只保留Mate系列和P系列的火种。

而随着库存芯片的消耗，华为的手机也不得不开始使用高通的4G芯片——在5G手机日益普及的今天，华为4G产品的市场竞争力无疑大打折扣。这次Mate50大概率仍是采用高通骁龙芯片的4G手机，但在摄像头方面可能有创新卖点。因此，华为发布Mate50最大的意义可能还是在于向市场传递一个信息——我还在。

9月8日，也就是华为新品发布会之后，苹果将发布iPhone14系列机型。随着华为手机业务的陨落，国产高端机市场已被苹果垄断——虽然对于华为链是坏事，但对于苹果链则是好消息。本次苹果新机发布，大概率也不会太多的革新，毕竟手机上能做的功夫已经不大了。但是苹果新品对于果链来说仍是强心针。

9月30日，马斯克将在特斯拉“人工智能日”推出特斯拉的人形机器人——擎天柱的原型机。根据马斯克前期的描述，人形机器人与工业机器人的重大区别在于更多的人机交互和人工智能，这意味着人形机器人将具备更多的消费电子属性。

手机新看点：折叠屏的突围

智能手机发展到今天，已经越来越难有革命性的突破，而折叠屏可能成为消费电子产业一个关键性的变革。而事关折叠屏普及的关键就在于成本。早期的折叠屏手机主要意义在于技术展示、品牌宣传和培养一部分“先锋消费者”（自媒体大V、业界领袖、明星、高端消费群体等），因次早期的产品价格非常之高，不论是华为的MateX系列还是三星的Fold系列售价都超过万元。而且由于早期产品的应用适配还远远不够，因此也很难普及。

但随着技术迭代，目前折叠屏手机已经可以做到6000元级别（例如摩托罗拉的经典“刀锋”系列已做到7000元以下），而且不再一味体现折叠“大屏”，开始面向更实用的场景。因此折叠屏手机的渗透率有望加速。2021年折叠屏手机的出货量已达到700万级别，今年大概率突破千万门槛。

相较于传统手机，柔性屏和铰链是折叠屏手机的关键技术革新。

手机之后的下一个消费电子爆品是什么呢？市场将目光转向了虚拟现实装备——VR/AR头显。VR/AR头显最早是用来进行军事训练的。但由于其沉浸感，厂商开始挖掘它的商业价值——游戏。

经过多年的发展，目前VR头显的年出货量也突破了千万级别，内容生态也日渐丰富起来。Meta（也就是facebook）和Pico(被字节跳动收购)分别是国内外最大的VR设备厂商。

在目前的时间点，硬件创新的拐点可能再次来临，首先从近期的产品事件上来看：

苹果大概率会在2023年1月公布VR/AR头显设备。凭借苹果在消费电子中的号召力和研发实力，很有可能催化新品的渗透率；

除了新品刺激以外，VR头显技术也迎来重大更新。目前在VR一体机上使用的光学成像方案主要有三种，分别是非球面透镜、菲涅尔透镜和反射折射透镜（Pankcake方案）。Pancake方案的成像距离极大的缩短，使得VR设备变得更加轻巧，符合C端消费者对VR的轻薄、以及成像质量、佩戴体验的更高要求。苹果的AR/MR设备就将采用Pancake光学方案。

消费电子产业链梳理

如上文所述，消费电子沉寂1年多之后有望开启新一轮的上涨。

目前消费电子整体估值低于10年估值中枢的-1标准差，加之今年中报现实行业整体迎来利润拐点，因此打开了估值修复的空间。

从投资角度，消费电子有望突破的方向包括：苹果链、精密件（折叠屏技术）、VR头显。在产业链中具备较强实力的公司包括：

精密制造+组装：立讯精密、歌尔股份、闻泰科技等

精密件：领益智造、统联精密、精研科技等

PCB：鹏鼎控股等

屏幕：京东方、TCL科技等

光学组建：联创电子、三利谱等

通信模组：美格智能等

参考资料：

20220711-德邦证券-半导体上游维持景气，消费电子下半年有望回暖

20220821-方正证券-Pico&QuestVR拆机：Pancake化&MR化

20220815-中航证券-电子行业周报：折叠屏密集发布，消费电子预期回暖

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）