【摘要】

随着多地疫情逐渐好转，以及各地陆续出台纾困政策，西藏、海南、内蒙古、云南、湖南、江苏、江西等多地的旅游业，出现加速复苏迹象，人们出行信心得到修复。随着暑期旅游旺季的到来，相关公司在二季度的业绩环比有望得到改善。

今年一季度，受全国多地爆发新冠疫情等影响，全国文化、旅游、酒店行业集体承压，一季度相关上市公司普遍经营惨淡。近期，越来越多的省市重启跨省游。疫情好转叠加政策利好，近一周我们各业务的增长数据都指向了暑期出游回暖。

从行业需求和个股估值角度来说，旅游板块的反转预期还是非常强的。对这个行业来讲，更多的还是要去期待疫情因素消退以后企业会有一个盈利的扭亏为盈，整个指数估值也会得到恢复调整。端午假期，出游人数按可比口径恢复至2019年同期的86.8%，国内旅游收入恢复至2019年同期的65.6%，疫情影响拐点得到确认，出行需求快速反弹。

从市场驱动看，可以多关注文旅国资公司，四大逻辑如下：

01驱动因素：5月27日下午，中共中央政治局就深化中华文明探源工程进行第三十九次集体学习。重点提到了重视文物和文化遗产保护传承工作。02文旅板块：此次集体学习的内容和文化旅游紧密相连，也是下半年二级市场上党的20大概念中重点关注的对象。03国企改革：省级文旅集团基本上都是国有独资或国有控股，有望通过资产注入等渠道实现产业输血，资本增值和回报。04国企改革：省级文旅集团基本上都是国有独资或国有控股，有望通过资产注入等渠道实现产业输血，资本增值和回报。

曲江文旅是西安曲江新区旗下国有控股上市公司，公司业务涵盖文化旅游、景区运营、酒店餐饮、旅游品牌营销几大板块，当前公司正在积极尝试和探索数字+文化+旅游的相互融合，结合公司所管辖景区特点陆续推出数字系列藏品。

在今年疫情爆发前，曲江文旅21年的业绩其实已经实现了高增长，疫情反复背景下，公司业绩仍恢复超疫前水平，2021 年，公司实现营收 13.65 亿元，同比增长 26.80%；实现归母净利润 0.07 亿元，扭亏为盈，同比增长 0.79 亿元。景区运营、酒店餐饮、旅行社、旅游商品销售、园林绿化、体育业务分别实现营收 9.87、2.53、0.43、 0.16、0.55、0.09 亿元。

虽然 Q4 疫情反复，局部管控趋于严格，但得益于本期管理酬金收入的大幅提升，公司全年营收仍恢复至较高水平，较疫前 2019 年增长 15.28%。

盈利能力大幅改善，费用率同比持平：2021 年，公司实现毛利 3.30 亿元，增长 39.91%；实现毛利率 24.16%，同比+2pct。景区运营和酒店餐饮两大业务毛利率分别为 33.84%、-10.99%，同比分别+5pct、-12pct。

由于芳林苑项目投产转固，折旧摊销费用提升，酒店服务业务毛利转负。2021年实现销售、管理、财务费用率5.10%、14.21%、4.52%，同比基本持平。

收购活动带动业务拓展与多元化发展，实现产业融合：公司分别收购唐人街公司 100%股权和无锡汇跑 55%股权，前者将拓展公司业务范围拓展至大唐不夜城步行街，带动景区、餐饮、景区等业务协同发展，后者有望助力公司文旅业务与体育多元化结合，实现融合发展。

数字藏品打开公司数字经济板块，今年以来公司发行活动较为活跃：自公司旗下景区西安城墙于去年11月在阿里拍卖平台发行数字藏品后，公司在数字藏品方面的业务开展迅速，目前公司合作的数字藏品平台已拓展为阿里拍卖、秦储等平台，公司旗下西安城墙于4月29日宣布与腾讯云合作开展“长安iN”文旅数字平台项目，进一步发展数字藏品业务。

公司总体数字藏品销售速度较快，2 月曲江文旅发售的龙抬头系列2-5秒内销售完毕，大明宫官方发行的数字藏品同样“秒空”。同时大明宫推出“购买集 齐数字藏品获取终身免费游玩景区”的玩法，助力公司使用数字藏品技术赋能实体景区产业。

2020年以来疫情对于旅游业产生了较大的负面影响。2021年中国国内旅游总消费收入为2.92万亿元，较2020年增长31.0%，但是远低于2019年的5.73万亿元。疫情冲击消退，将直接带来行业逆境反转。

参考资料：

20220501-财通证券-曲江文旅-600706-【财通商社】曲江文旅年报点评：短期业务现恢复韧劲，中长期发展空间充足

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）