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今日内容：

Ⅰ

双轮驱动！工商业制冷行业高景气可期？

制冷系统按照应用场景划分可以大致分为家用、商用和工业用。其中商用和工业用制冷下游多应用于能源化工、冷库冷链、船舶冷冻等。我国是全球工商制冷设备最大的生产国和消费市场，全行业规模以上的制造企业超过千家。机构看好我国制冷行业未来的发展空间。

工业制冷方面，随着技术进步，国内工业制冷企业在产品性能、矩阵等方面逐步赶超外资竞争对手。目前已在能源化工、食品加工、冷藏冷冻设施、冰雪场馆等场景应用。根据冷链产业圈数据，22年我国工业冷冻设备市场规模为88.3亿元，同比增长7.5%。预计到2025年将达到106亿元。

当下，我国工业制冷市场集中度较高，竞争格局也相对比较稳定，排名前四的工业制冷企业为冰轮环境、冰山冷热、江森自控约克和雪人，共占70%左右的市场份额，其余市场为中小品牌。在政策的推动下，国内中高端制冷设备正加速国产替代。此外，能源结构变革带来更多工业温度控制需求，如多晶硅制造、光伏、氢能、储能等领域的增量需求进一步催化了工业制冷的加速发展。

商业制冷方面，我国人均冷库水平和发达国家相比较少，存在人均冷库自然增长空间。从政策层面来看，国家《“十四五”冷链物流发展规划》提出在宏观层面建设“四横四纵”8条国家冷链物流骨干通道，串接农产品主产区和19个城市群，形成内外联通的国家冷链物流骨干通道网络。

从内生需求来看，随着消费者生活水平的提升，对于肉类、蔬菜、海鲜等产品的新鲜程度提出更高要求，推动高质量冷链物流系统的建设。除此以外，近些年中央厨房、预制菜等新领域也为商业制冷行业带来增长新空间。

竞争格局上，总体来看，我国工商制冷行业在低端产品方面集中度较低。在中高端设备领域，头部工商业制冷企业除了拥有技术、产品和经验优势，同时也拥有较强的资金资信实力。不论是是从制冷剂的发展趋势还是从国产替代进程的推进来看，机构认为未来国内工商业制冷行业将出现强者恒强的局面。头部的工商业制冷整机、零部件厂商有望凭借其多年来积累的技术、产品、市场、工程、售后经验实现进一步的市场份额提升。

国内上市公司中，冰轮环境是工商制冷行业龙头，主营业务涵盖低温冷冻、中央空调、环保制热、能化装备、氢能装备等产业集群，广泛服务于食品冷链、医药、能源、冰雪体育等场景。“十四五”规划以来，受到国家能源政策、冷链规划以及冬奥会等有利因素影响，国内制冷需求增加，公司营业收入快速增长。

另外，雪人股份业务主要覆盖冷链物流、工业制冷、清洁能源以及氢能动力四大领域。公司通过国际投资并购，已经成为了全球少数同时拥有活塞压缩机、螺杆压缩机、离心压缩机领先技术的企业之一。

Ⅱ

产品竞争优势明显，全球布局的中高档色纺纱龙头！

百隆东方：公司已成为全球知名的色纺纱制造企业之一,专注于经营各类色纺纱线,重视品牌的深度开发和产品创新,尤其注重绿色环保产品的研发与推广，经20多年的积累,推出的色纺纱色号已超过5000个,基本覆盖所有流行色,累计发布流行色卡集73套;色纺纱产品畅销全球,是众多国内外品牌的重要合作伙伴。

标签：中高档色纺纱龙头、股权激励、全球布局、高分红

看点一：中高档色纺纱龙头

公司是国内最早进入色纺纱行业的企业，全球化布局的中高档色纺纱龙头，在“小批量、多品种、快交货”经营模式下，生产销售全系列的纯棉品种为主的色纺纱线，已累计发布流行色卡集73套、色纺纱颜色5500余种，主要分为经典花纱、创新系列、流行颜色系列。

研报菌简评：公司拥有“BROS”自主品牌，不断推出符合市场流行趋势的新产品。

看点二：股权激励

公司股权结构集中稳定，股权激励充分，重视管理层激励及股东分红回报，2021年公司发布股权激励计划，分2021-2023年三期实施，行权条件分别为收入不低于63、64、65亿元或纱线销量不低于21、22、23万吨。截至2023年9月，该计划共有160人行权，长效激励机制完善。

来源：公司公告

研报菌简评：股权激励可以使被激励人员以长远的眼光深度思考企业未来事业的发展，进而与企业形成“事业共同体”—利益共享、责任共担，从而勤勉尽责地为企业长期服务。

看点三：全球布局

公司海外产能布局早、占比高，将充分受益于“国内外双循环”带来的海外产能缺口，国内产能将主要供应国内市场，而出口产能将向东南亚等地区转移，早在2013年即布局海外产能，目前约70%产能（118万锭）位于越南，且仍有31万锭越南产能在建，全部投产后海外产能占比将达到75%+，能够有效承接欧美所需色纺纱产能的缺口，提升在全球市场的份额。

研报菌简评：在原材料端，2013年之前公司在新疆设有棉花收购及初加工基地，随着海外产能布局，考虑到运输成本、劳动力成本及内外棉价差，完成6家新疆子公司股权转让。

看点四：竞争优势

色纺纱对技术、环保、管理等要求较高，行业进入门槛远高于传统胚纱，公司在“产品，研发及品控、成本、交期、环保”等方面均处于行业领先水平，随着环保政策趋严、客户集中供应商，行业马太效应将会加剧。小单快反”的订单特征对企业生产管理及供应链管理提出较高要求，大量在手库存需要具备较强的资金实力；染色环节前置对企业的污水处理和节能减排能力提出更高要求。

研报菌简评：相较传统胚纱，色纺纱往往需要混合纺织多种不同性能、不同颜色的纤维，如何研发符合市场流行趋势的产品并有效控制色差，需要较深的技术和经验积累。

看点五：高分红

公司长期保持高分红政策，股息率具备吸引力，自2012年上市以来，每年现金分红率均在30%以上，累计分红31.25亿元，平均分红率46.8%。低估值、高分红属性下，公司股息率具有较强吸引力，长期投资价值突出。

研报菌简评：公司历年来分红比例一直高于30%，拥有长期的投资潜力。

参考资料：

1、20231024-信达证券-工商业制冷行业深度报告：工商业制冷行业为何持续高景气？

2、20231023-浙商证券-百隆东方-601339-深度报告：行业格局优化，高股息色纺纱龙头价值凸显

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