最近两月，市场持续弱势震荡，指数再度回到3000点附近缠斗。按照以往的特征，“五穷六绝七翻身”，随着重要会议和中报窗口开启，市场风格或再度发生变化，当下挖掘新质生产力及白马价值股是一个不错的时机。

国际竞争与科技创新

科技创新及其激发的科技革命与产业转型，深刻影响着国际秩序的演变乃至重构。科技创新，作为人类认知和运用自然法则的能力提升，通过革新生产方式，促使国家实力的变化、力量平衡的调整与规则的修订，进而推动国际格局的转型与重塑。

中国已成为全球制造业的领军者，然而，科技短板阻碍了其迈向制造业强国的步伐。中国制造业在全球享有显著优势，具体表现在规模宏大、体系完整、效率优良与生态支持坚实等方面。

中国制造业的全球领先地位

规模：我国制造业增加值超过全球30%，连续14年领跑全球。

体系完整性：涵盖41个工业大类、207个中类、666个小类，构成世界最完备的工业体系。

效率与品质：至2022年底，关键工序数控化率和数字化研发设计工具普及率分别为58.6%和77.0%，产品质量合格率多年保持在93%以上。

科技与国家兴盛

科技的繁荣与国家的强大息息相关，中国追求科技进步，旨在成为全球科学与创新的中心。回顾历史，科学发现与工业革命相互促进，塑造了全球格局，如今，第四次工业革命为中国提供了追赶与超越的契机。

科技创新与国际竞争

西方国家长期对中国实施技术限制，从“巴统”到“瓦森纳协议”，旨在遏制中国在特定领域的技术进步。美国“小院高墙”策略着重于阻止中国在关键技术如生物技术、人工智能、芯片等领域的崛起。

随着人口红利的转变，中国需依赖科技创新以推动产业升级，应对劳动力成本上升与人口老龄化的挑战。科技创新不仅是大国博弈的核心，也是中国实现现代化、跨越中等收入陷阱的必经之路。面对劳动力结构变化和全球技术竞争，中国必须加快科技自立自强步伐，以科技创新驱动经济高质量发展，确保在下一轮科技革命与产业变革中占据有利位置，促进国际格局向有利于自身方向发展。

总之，科技创新是中国制造业转型升级、国家实力增强的基石，也是在国际竞争中赢得主动权的关键。通过深化科技体制改革，加大研发投入，培养高水平人才，中国正朝着科技强国的目标稳步前进，力求在全球科技版图中发挥更加重要的作用。

证监会强化并购重组政策，赋能科创板科技创新

2024年6月19日，证监会主席在陆家嘴论坛发表演讲，重点提及并购重组。同日，证监会发布《关于深化科创板改革，服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》（简称“科八条”），强调加大对并购重组的支持力度，旨在强化科创板的“硬科技”属性，助力优质未盈利科技企业上市。

这些措施旨在进一步健全科创板的发行承销、并购重组、股权激励、交易等制度机制。主要内容包括：

1.强化科创板“硬科技”定位：优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。完善科技型企业精准识别机制，支持优质但未盈利的科技型企业在科创板上市。

2.深化发行承销制度试点：调整新股定价机制，在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例。

3.优化科创板上市公司股债融资制度：提供“硬科技”企业股债融资的“绿色通道”。

4.支持并购重组：更大力度支持科创板上市公司的并购重组活动。

5.完善股权激励制度：优化股权激励政策，以吸引和留住人才。

6.完善交易机制：改进交易规则，可能包括引入新的交易工具如科创50指数期货期权，以增强市场流动性并防范市场风险。

7.加强全链条监管：加强对科创板上市公司的监管，严厉打击欺诈发行、财务造假等行为，保护中小投资者权益。

8.营造良好的市场生态：推动优化科创板司法保障制度机制，构建健康、透明的市场环境。

这些措施反映了中国证监会在科创板开板五周年之际，为了适应科技创新和新质生产力发展的需要，进一步改革和完善科创板市场的一系列努力。通过这些措施，科创板将更好地服务于具有高成长潜力和创新驱动力的企业，同时也为投资者提供更加成熟和规范的投资环境。

强化主业，倡导纵向并购

“科八条”鼓励科创板企业开展产业链上下游整合，聚焦主业，提升核心竞争力。纵向并购，尤其是围绕产业链资源进行的整合，有望成为新一轮并购重组的主流趋势。

多元化支付方式创新。“科八条”提倡综合利用股份、现金、定向可转债等支付手段，探索股份对价的分期支付，并鼓励并购贷款的使用。

定向可转债：灵活的融资选择。定向可转债提供了一种既不立即摊薄每股收益（EPS），也不消耗现金的支付方式。对于现金流紧张的科创企业尤其有利，其低成本融资和未来转股的灵活性受到青睐。

股份对价分期支付：降低信息不对称风险。分期支付股份对价可以有效减少并购过程中的不确定性，保障上市公司股东利益，有望成为上市公司并购工具箱中的新利器。

并购贷款：商业银行的权益资金支持。2008年起，商业银行并购贷款成为支持股权融资的信贷产品，打破了信贷资金不得用于权益投资的传统限制。2024年，政策进一步推动扩大科技创新领域的并购贷款投放。

并购审核理念升级

“科八条”提出，构建关键核心技术企业并购重组的绿色通道，提高科创板并购重组的估值包容性，支持收购优质未盈利“硬科技”企业，体现了对科技企业质地而非估值的重视。

科创板并购市场活跃

科创板并购重组活动已显著增加，特别是在2024年第二季度，科创板在A股重大资产重组中的占比跃升至21.4%。

等待示范案例，提振市场信心

自2023下半年至2024上半年，尽管IPO速度减缓，但并购市场仍未充分激活。随着一级市场估值调整，科技企业通过并购重组增强核心竞争力，拓宽业务领域，将成为趋势。

总体来看，并购重组是科技企业成长壮大的关键途径，有助于企业巩固市场地位。政策的支持将加速上市公司利用资本市场工具，促进产业整合，推动科技创新和新质生产力的发展。

科创板引领新一轮创新周期

科创板：承载使命，应运而生

回溯至2013-2015年的创业板牛市，我们发现当时的情境与当前科创板面临的情形有着惊人的相似。2009年，创业板肩负创新驱动使命问世，三年后，在业绩反转、政策扶持、并购利好及互联网+的多重催化下，开启了为期三年的辉煌牛市。十年后，科创板于2019年诞生，在全球变局中承担着中国自主创新与硬科技发展的重任。

创业板VS科创板：定位异同

创业板：服务新兴产业，涵盖广泛，注册制改革后侧重成长型创新企业，支持模式与业态创新。

科创板：聚焦“硬科技”，专攻新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等高新技术产业。

相似的历史节点

政策环境：重要会议即将召开，聚焦深化改革与现代化推进，与2012年十八大及2022年二十大的基调相呼应，为新兴行业奠定积极政策环境。

宏观经济环境：2009-2012年与2019-2022年经济背景相似，PPI与库存周期位置相近。

金融环境：国内中长期贷款与房地产政策逐渐宽松，海外流动性环境趋紧，与2013-2014年情况相仿。

科技周期：科技周期见底，新科技革命初现，与2013-2014年4G与移动互联网的兴起类似，2023年ChatGPT开启AI商业化元年。

“科特估”：新质生产力的二次升级

“科特估”旨在推动要素生产率提升，通过“补短板”强化基础工业体系，同时探索“前沿科技”边界。政策鼓励三大类科技制造业：

优势制造：已在国内取得竞争优势的制造业。

高端自造：涉及高端装备、新材料等行业。

先进智造：聚焦半导体、AI、生物科技等前沿领域。

并购重组：科技巨头的新机遇

国九条发布后，政策鼓励行业龙头进行产业链整合，而非小公司高杠杆并购。聚焦前沿赛道领军企业：具有估值溢价优势的企业，利于并购谈判。重视财务健康企业：现金充裕或低杠杆率，便于利用并购贷款、定向可转债等工具。

综上，科创板作为中国科技创新的重要阵地，正迎来新一轮的成长周期。政策环境、宏观经济、金融条件及科技周期的共振，预示着“科特估”行情的开启。科技创新企业将借此东风，实现产业升级与价值创造，引领中国向科技强国迈进。

附表：科创20参考公司

考虑到并购主体需要足够的现金流和公司本身所处行业地位，我们根据2024年一季报，选取科创板上市公司现金和流动资产规模位于前列的公司。

投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005），王德慧（登记编号：A0740621120003），本报告中的信息或意见不构成交易品种的买卖指令或买卖出价，投资者应自主进行投资决策，据此做出的任何投资决策与本公司或作者无关，自行承担风险，本公司和作者不因此承担任何法律责任。