【摘要】

截至2022年7月12日，两市煤炭企业共有11家公司公布了半年度业绩预告，全部实现了业绩的同比大幅增长以及环比的正增长，同比增长的中位数为203%，平均值167.30%。

值得注意的是，煤炭行业的业绩高峰往往在三季度，随着下半年中国经济的恢复，调整后的煤炭板块仍然极具吸引力。

一、煤炭公司中报预告全部大幅预增

截至7月12日，两市共有11家煤炭公司公布了半年度业绩预告，从业绩预告的披露来看，全部均实现了大幅的同比正增长和环比增长，煤炭板块具有典型的“强现实”的特征，并且随着下半年经济恢复的加快，对煤炭的需求只会有增无减。

同时我们观察到，国内外动力煤价差进一步倒挂，并且国内煤价也开始继续走强，在这样的情况下，我们预计下半年煤价仍然维持稳中有升的格局，并且海外重启煤电等消息将进一步与中国争夺海外煤市场，我国煤炭进口数量预计有限，动力煤的保供将更加依赖国内煤炭企业。

与国内情形不同的是，海外受困于能源短缺，以欧洲市场为代表的主要经济体纷纷在全球采购煤炭，这进一步加剧了煤炭的短缺，因为受制于环保政策，煤炭行业长期资本开支不足，如今扩产遇到瓶颈，海外煤价同样易涨难跌。

国内市场由于高温炎热天气明显增多，电厂日耗急剧增加，库存回落至15天左右，目前电厂普遍加强采购，动力煤回调幅度有限。

国内动力煤市场在经历了3个月的调整后，仍然维持高位，同时海内外仍然倒挂

资料来源：WIND、九方金融研究所

小结：

目前，动煤市场出货、港口调度、库存情况均稳定运行。随着旺季到来，需求边际将逐步提升。双焦方面，焦炭二轮提降落地，双焦价格承压。受国际大宗商品集体回调影响，进口焦煤价格继续大幅下行。但是，国内焦煤库存呈现去化态势，预计止跌拐点渐近。综上，预计短期煤价在迎峰度夏旺季和经济复苏的双重提振下，可形成较好支撑。

二、预计下半年业绩仍有望保持高增速

短期看，煤炭供给增量取决于核增煤矿产能利用率再挖潜、基本建成煤矿投产、长期停产煤矿复工复产和煤炭进口量增加，但实际产量增加受到诸多硬约束。

自2017年新一轮产能核定工作以来，已经有大批超能力生产煤矿经过了产能核增合法化，尤其是2021年煤炭增产保供，集中核增应急保供煤矿产能2.2亿吨，协调解决手续不全矿井释放产能2.35亿吨，具备新增产能的矿井已合法释放产量，即大量表外产能进入表内。

现有生产矿井受限于煤矿初始投资、地质开采条件、生产系统、安全环保监管、采掘接续紧张等因素，长期停产矿井的复产复工难度大，实际煤炭产量的边际增量十分有限。

从大型煤企的生产效率看，2021年下半年增产保供以来，通过加大生产组织强度和加紧生产作业时间，大型煤炭企业月度生产效率已明显高于往年水平，掘进面月均单进同比提升11.11%，回采面月均单产同比提升18.25%。

2022年以来的月度生产效率同比2021年上半年略有提高但较2021年四季度明显下降，反映了高强度生产的不可持续性，即采掘接续紧张问题普遍且突出。

从晋陕蒙三地的产能利用率看，2021年四季度产能利用率明显提升，2022年3-5月的产能利用率基本在82-86%区间，明显高于往年同期水平，但仍低于2021年四季度，也反映了产能利用率难以持续维持高位。

此外，受地缘政治、贸易摩擦、限价政策等影响，国际煤炭格局重塑，煤炭进口难度加大，以及煤炭资源开采条件差和资源枯竭型煤矿的核减产能与产量滑坡，均制约了煤炭有效供给的增加。

所以目前煤炭的投资逻辑仍然是供给逻辑，在供给逻辑的驱动下，下半年煤炭企业业绩仍有望维持高增速。

综上，虽然受大宗品价格回落、全球和中国经济增速回落预期影响，且由于现货上涨政策有一定收紧预期，但我们认为政策对本就较为规范的上市公司普遍影响不大，同时考虑到偏紧的供需面和低位PE估值，我们继续看好板块。建议积极关注优质动力煤企业：兖矿能源、晋控煤业、陕西煤业、山煤国际等。

参考资料：

20220711-华金证券-华金证券煤炭行业周报：二季度煤价环比改善，关注中报行情

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：胡祥辉（登记编号：A0740620080005）