扬农化工是我国农药原药生产龙头企业，公司主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。 菊酯类杀虫剂和麦草畏除草剂是公司主要的优势大类品种，市占率均位列国内第一，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。公司总部位于江苏扬州，拥有近五十年的菊酯生产历史，是国内唯一备齐中间体产能，从甲苯等基础化工原料做到菊酯等最终产品的企业。公司现有优士、优嘉两大在产基地和优创在建新基地，拥有 15225 吨菊酯类杀虫剂产能和 20000 吨麦草畏、30000 吨草甘膦除草剂产能。

公司发展历程

公司总部位于江苏扬州，前身为扬农集团菊酯分厂，99 年 1 月进行股份制改造， 02 年 4 月上交所上市。 公司是国内最早开发拟除虫菊酯的企业之一，菊酯的研发历史可以上溯到上世 纪 70 年代，是国内规模最大的一体化菊酯生产基地。上市后，公司把握住全球农药 产品结构性变化的趋势，成功切入草甘膦、麦草畏等大品种除草剂，以及一些有特色的农药原药。60 多年来，公司曾经过“三次创业转型”，从地方小型氯碱厂逐步成长为中国农药 化工行业一流的综合性企业集团，是国家拟除虫菊酯生产基地、国家级高新技术企业、 中国主要农药出口企业和全国化工企业环境保护先进单位，公司菊酯系列已经站在 世界领先地位。2022 年，公司启动葫芦岛辽宁优创一期项目，开启了公司“第四次 创业”的序章，有望续写优嘉创业故事。

2023 年 4 月公司发布公告，全资子公司辽宁优创计划投资 42.4 亿元，建设年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目， 项目建设期 2.5 年。辽宁优创项目于 2023 年 6 月全面开工，计划分两个阶段建设，项目建成后将成为北方地区具有国际先进水平的大型农化产品生产基地，目前一阶段已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时，优士化学年产 200 吨四氟对甲基苄醇、3 万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产 3000 吨吡唑醚菌酯项目均正常推进。

股权结构 控股股东变成国资委，资金实力大增

2020 年 1 月公司发布公告，扬农集团将其持有的扬农化工股权转让至先正达集团， 截至 2023Q3，先正达集团持有公司 35.86%股权，为公司的控股股东，实际控制人为国务院国资委。

公司目前产能情况

公司主要产能集中在江苏优嘉，有一期到四期基地，和优士扬州基地，主要产能是菊酯杀虫剂和麦草畏，草甘膦除草剂和一些杀菌剂。公司的成长，也是公司产能不断扩张的过程，在13年到20年公司不断扩张自己的产能，扩张自己的优势产品，到目前，公司是菊酯和麦草畏行业的全球绝对龙头。拥有 15225 吨菊酯类杀虫剂产能和 20000 吨麦草畏、30000 吨草甘膦除草剂产能。2022 年 5 月优创公司成立，开始第四次创业扩张成长，公司辽宁优创重大项目投资规划，产品主要包括1500t/a咪草烟、5000t/a烯草酮、3000t/a功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺等，项目计划投资42.3亿元（包含公用工程）。辽宁葫芦岛项目已全面开工，预期产在25年，26年逐步扩张出来，为公司贡献营收利润。 

菊酯行业目前情况

拟除虫菊酯是一类模拟天然除虫菊酯化学结构合成的农药，为全球第二大杀虫剂产品，具有活性较高、药效迅速、杀虫 谱广等特点，且持效期长、作用迅速、环境危害小。全球销量前十五大杀虫剂中菊酯类产品中上榜 4 项，分别为高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、氯氰菊酯、溴氰菊酯以及联苯菊酯，占 2019 年全球杀虫剂销售额的比例约为 17.9%。高效氯氟氰菊酯（功夫菊酯）、联苯菊酯、氯氰菊酯、溴氰菊酯。这四个品种的销售额常年位居杀虫剂前十五名。公司菊酯产能为国内第一，卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，是国内拟除虫菊酯杀虫剂龙头和全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司菊酯产品具有核心竞争优势，包括 5500 吨功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）、4600 吨联苯菊酯和 2200 吨氯氰菊酯，另外葫芦岛还有 3000 吨功夫菊酯产能在建，预计 2025 年末投产。因为扬农新建3000吨产能，造成行业目前供给端压制，功夫菊酯价格景气度低迷，价格来到历史最低点，目前价格10.7万元/吨，相较于高点35万元/吨，下滑超70%。但是今年以来氯氰菊酯价格上涨较多，目前价格6.7万元/吨，相较于年初上涨20%。公司有2000吨的产能，占到行业近60%的市场份额。拟除虫菊酯原药的合成，多是以贲亭酸甲酯为源头，分别合成功夫菊酸和 DV 菊酸甲酯，贲亭酸甲酯作为核心原料，其合成步骤多是以异戊二烯和原乙酸三甲酯为原料进行合成。核心中间体的自供（公司拥有9000吨的产能），所以扬农化工的菊酯生产成本全行业最低，目前菊酯全行业基本不赚钱的情况下，扬农还是可以保持盈利。

草甘膦行业目前情况

全球除草剂行业市场规模为 244 亿美元，占全球农药行业的比重为 40.2%，预计 2025 年全球除草剂行业市场规模将达到 265 亿美元。从除草剂品类来看，全 球使用最多的农药是草甘膦，其市占率达到 18%，其次是草铵膦，市占率为 3%。国内草甘膦产能在80万吨左右，我国是草甘膦产第一大国，加上草甘膦的需求与转基因作物种植面积强相关，而目前转基因作物种植面积主要分布在美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度等海外国家，目前我国生产的草甘膦约 90%以上用于出口。目前草甘膦价格景气度也在低点，价格2.52万元/吨，基本全行业陷入亏损。导致亏损的主要原因也是源于行业的扩产，国内润丰有2.5万吨产能今年年底投产，江山股份还要在贵州继续投产10万吨，扩产预期压制行业产业链价格。目前扬农有4万吨产能，基本也是亏损状态。目前行业库存处在累库阶段，行业库存在8万吨左右，处于行业较高水平。目前行业亏损，促使中小产能，特别是未上市企业，资金压力较大，会逐步退出草甘膦市场。

扬农未来看点 东北优创基地2025年逐步投产，带来公司营收增长

2023 年，扬农化工在葫芦岛经济开发区化工园区投资年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目，项目总投资 42.14 亿元。葫芦岛一期一阶段项目 2024 年将调试投产，二阶段项目在推荐，预期2025年逐步投产。葫芦岛项目拟建设 11 条生产线，15650 吨农药原药包括：1500t/a 咪草烟、 200t/a 甲氧咪草烟、 100t/a 甲基咪草烟、 5000t/a 烯草酮、 250t/a 烯禾啶、 500t/a 莎稗磷、 100t/a 啶菌恶唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑 菌酰羟胺、 1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。项目完全建成投产后，预计年均营业收入为 40.83 亿元，预期后增4个亿利润左右。届时公司常态营收将在160-200亿左右，在目前较低景气度下，预期实现利润在15亿左右，目前公司200亿市值，估值属于合理状态中。

参考文献：

20240728-华鑫证券-扬农化工（600486）：公司深度报告：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙头地位

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