一、财政发力是2022年稳经济的重中之重，留抵退税，资金直达实体

留抵退税是今年积极财政的重要手段。5月23日，国务院常务会议决定，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，这也使得全年退减税总量升至2.64万亿元。

在政策调整后，今年留抵退税规模达到1.64万亿元，在整体退税减税的比重达到62.1%。2019至2021年，税务部门累计办理留抵退税1.2万亿元，而今年的规模远高于过去几年的水平。

2016年以来，《政府工作报告》会发布当年减税降费规模逐年攀升。2022年我国计划退税减税约2.5万亿元，规模再创历史新高，其中通过留抵退税为市场主体减负1.5万亿元，并且退税资金全部直达企业，成为减轻企业税负的重要举措。2016年至2021年，全国新增减税降费总量超过8.6万亿元。

根据2022年的《政府工作报告》，政赤字率目标虽然从2021年3.2%下降至2.8%，专项债3.65万亿和去年持平，但是主要发力点聚焦“财政支出增加+中央直接到地方的转移支付+留抵退税”三大项。

财政发力成为2022年稳经济的重中之重，中央对地方的直接转移远超上一个财年。随着经济下行压力持续加大，近期退税规模进一步增加。虽然中央财政预算还未公布，但财政支出规模比去年扩大2万亿元以上，同时根据部长通道，2022年度仅跨年度调节中央本级财政调入一般预算的资金就达到1.267万亿元，这个数字远超上年度的8880亿。其次，中央对地方的直接转移大幅增加约1.5万亿元规模近9.8万亿元，增长超过18%，远超上一个财年的8.3万亿。

二、新增的留抵退税政策大幅利好制造业现金流

新增的留抵退税政策大幅利好制造业现金流。由于能为企业提供现金流支持，留抵退税可以帮助当前经营承压的市场主体及时纾困。究其原因，主要与我国增值税的链条抵扣机制有关。

具体而言，企业购进原材料支付价款时，要支付增值税税款，就是进项税额；当企业销售商品收取价款时，还会收取一笔增值税税款，这是销项税额。在企业计算增值税当期应纳税额时，需要用当期销项税额减去当期进项税额。而当进项税额大于销项税额时，即出现了留抵税额。

本次留抵税额实行大规模退税，优先安排小微企业，对小微企业的存量留抵税额于6月底前一次性全部退还，增量留抵税额足额退还，将大幅利好企业现金流。新增的留底退税政策，主要因企业的进项税额退税产生而受益。

与2019年3月底相比新增加的期末留抵税额。一方面鼓励企业扩大再生产，另一方面基于财政可承受能力，若一次性将存量和增量的留抵税额全部退税，财政短期内不可承受。

即便如此，我国留抵退税政策仍得到了深入推进：从个别行业试行一次性留抵退税，到全行业按比例退还增量留抵，再到先进制造业按月全额退还增量留抵，退税制度持续改进。

值得关注的是，2022年留抵退税规模创下新高，相关政策的调整也更为密集。首先，与以往只针对增量税额退还不同，今年留抵退税还涉及部分存量税额。此外，相比以往结转下期抵扣，今年在企业购入设备时，进项增值税可提前退付。

其次，退税对象明显扩围。在2019年我国常态化留抵退税制度形成后，退税对象以先进制造业为主。而今年政策的扩围包含三方面：其一，对所有行业的小微企业、按一般计税方式纳税的个体工商户退税近1万亿元。

其二，聚焦制造业、科学研究和技术服务业、软件和信息技术服务业等6个重点行业。对于上述企业，增量留抵税额自4月1日起按月全额退还，存量留抵税额6月底前一次性全额退还。

其三，5月31日国务院发布《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》，研究将批发和零售业，住宿和餐饮业，文体娱乐等7个行业的企业纳入留抵税额政策范围，预计新增留抵退税1420亿元。

近期存量留抵退税的进度持续加快。从退税顺序看，今年优先安排微型、小型企业的存量留抵税额分别于4月、5月退还。4月17日、5月17日，财政部和税务总局发文，对于符合条件的制造业等六大行业的中型、大型企业的存量留抵税额的退还时间，分别从此前的7月、10月提前至5月、6月。这也意味着，1.5万亿元的留抵退税或在6月底前基本完成。而近期追加的0.14万亿元退税政策也将较快落实。

从目前的进度看，今年4月是实施大规模留抵退税的首月，共8015亿元增值税留抵退税款退到145.2万户纳税人的账户，相当于去年同期财政收入的37.5%。再加上一季度继续实施的此前出台的留抵退税老政策退税1233亿元，前4个月共有9248亿元退税款。

值得一提的是，4月1日至5月10日，在已到纳税人账户的9138亿元留抵税款中，中小微企业户数占比99.3%，退税金额占比72.7%。其中，江苏、广东、浙江、山东、河南、四川的退税规模位居前列，合计占比达到48.9%。随着六大行业的大、中型企业退税时间提前至上半年，预计5至6月份的退税规模最高达到7000亿元左右。

2022年政府工作报告明确要求1.5万亿留抵退税优先支持小微企业，全面解决先进制造业、科研和技术服务、生态环保、电力燃气、交通运输等行业留抵退税问题。

企业获得留抵退税相当于直接增加企业经营活动现金流，从而在稳增长环境下刺激企业进行新的资本开支；A股上市企业获得留抵退税相当于直接增加企业现金流，刺激企业进行新的资本开支。

通过工业企业历史数据，测算38个工业行业留抵税额的占比，发现留抵税额规模大的行业多集中在设备类制造业；此外还包括化学品制造、黑色金属冶炼、纺织等行业。

根据2022年1.5万亿留抵退税总规模推算，设备类制造业有望获得超6000亿退税，政策受益最大；上游原材料制造业则将获得退税额超2000亿；纺织（约600亿元）、农副食品加工（约500亿元）、电力（约430亿元）也是获得退税额较多的行业。

通过企业采购原材料成本占利润比重测算得出结果，在申万2021行业分类中，一级行业受益排名：

国防军工、纺服、钢铁、轻工、机械设备、公用事业、电子、汽车；

二级行业受益排名：

航空装备、电源设备、化学纤维、通信设备、计算机设备、风电设备、集成电路、半导体。

参考资料：

20220601-海通证券-_留抵退税：进展如何？

20220310-国泰君安-宏观专题研究

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：王德慧（登记编号：A0740621120003）