【摘要】

2024年5月国内出口五大洲逆变器金额，仅亚洲和拉美实现同环比提升，欧洲出口金额同比下降近50%，但环比有所改善。

其中，巴基斯坦、印度、巴西5月出口金额同比增速较快，今年以来实现需求持续高增。

今日逆变器环节出现久违大涨，锦浪科技、固德威、艾罗能源、禾迈股份、昱能科技、德业股份等都有较好表现。分析综合原因，我们认为属于基本面以及交易层面的逻辑共振。

一、基本面的变化符合预期且较为扎实

基本面上重视行业去库拐点以及业绩兑现

关于基本面变化的分析，首先，我们要明确在整个光储产业链中，逆变器环节与主产业链存在明显不同的行业特征：

1）在电站投资成本中占比极低但对发电可靠性和效率影响极大；

2）品牌与销售渠道重要性更高

3）产品迭代较快、要求高强度研发投入；

4）生产环节相对轻资产。

客户对存量头部品牌的采购粘性较高，即使市场竞争同样激烈，但更多体现在产品线丰富度、新品迭代速度、售后服务、渠道开拓等方面，很难进入大规模的持续价格战模式。

其次，从现实的行业状况来看。今年以来，国内外终端需求在成本大幅下降的驱动下仍保持了30%左右的较快增速；同时，逆变器出口金额在3-5月连续三个月环比增长，中观层面基本可以确认此前市场担心的海外库存消化问题也已得到解决；此外，今年以来全球范围内大储需求多点开花式的爆发式增长，继此前美国能源署等机构的月度装机数据之后，近期特斯拉公布Q2储能装机环增132%创单季新高至9.4GWh再一次确认景气度，有效支撑了逆变器企业相关PCS及储能系统订单的增。

最后，微观企业层面来看逆变器环节出货最新统计，环比都有不错的预计：

①德业股份：Q2户储/组串/微逆出货12/22.5/30万台，环增46%/254%/230%，电池包出货6亿创新高。7月排产环比继续上行，其中户储排产继续起量，依靠东南亚、欧洲市场。

②固德威：Q2出货约22万台，其中储能2万台；4-5月国内占比50-60%，6月已下降至20-30%。7月排产7-8万台环比维持。

③锦浪科技：Q2出货30万台+，其中储能2-3万台；预计Q3出货环增30-50%，主要依靠新兴市场并网/户储需求起量，欧洲需求逐步恢复中；国内占比下降至20%，有望带动毛利率继续上行。

④艾罗能源：6月发货4亿+环增50%，7月维持4-5亿发货规模，主要是巴基斯坦、印度、东南亚等市场起量；欧洲占比已下降至70%以下。

⑤禾迈股份：Q2发货预计35万台环增50%，7-8月欧洲放假起量不明显，库存已清至正常。

⑥昱能科技：预计下半年改善幅度大于上半年。

两家逆变器公司业绩预告连续超预期，验证Q2欧洲去库尾声，拐点出现的逻辑

1、锦浪科技预计Q2净利润为3.05亿元—3.8亿元，高于去年同期水平(2023年Q2净利润3.03亿元)；主要系公司本报告期光伏和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长；同时新能源电力生产及户用光伏发电系统业务也得到持续改善，2024年4-6月份净利润较上年同期有所提升。

非经常性损益方面，预计2024年1-6月非经常性损益对净利润的影响金额约为3185.58元，主要为分布式光伏系统处置损益及公司获得的政府补助等，上年同期非经常性损益对净利润的影响金额为-2027.52万元。

2、德业股份预计2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.4%至+1.5%，其中2024Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，同增11%-26%，环增73%-96%，业绩超市场预期。具体业务来看：

储能业务：巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占6月出货约60%-70%，欧洲及南非占比约30-40%；盈利端基本维持稳定。储能电池预计2024H1实现营收约9亿元，2024Q2预计实现营收约6亿元，环比翻倍增长。

微逆业务：预计Q2出货30万台，环增约250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时2024年4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司2024年6月出货约12万台，其中德国占比约50-60%，巴西占比约20-30%，后续预计美国市场也将逐步起量，持续推动出货高增长，全年预计微逆出货100万台+，同增200%+。

综合来看，逆变器作为去年最早经历供需压力测试的板块，随着欧洲需求的改善、新兴市场需求的高增、美国为代表的大储市场的装机高增，基本面已率先走出底部，Q3进入夏季用电高峰后，国内外光储景气度有望持续超预期，由个股业绩预告超预期有望扩大至板块性行情的修复，产业链的相关公司包括阳光电源、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份等均有可能从中获得溢价。

二、交易层面，逆变器持仓有所回补

光伏板块2024Q1持仓占总市值比重环比上升至4.45%（+0.29pct），2023Q1-2024Q1持仓比例分别6.76%、6.12%、5.25%、4.16%、4.45%。其中，胶膜、硅料、逆变器、部分小辅材持仓有所上升，硅片、电池新技术、一体化组件、部分小辅材持仓有所下降。

逆变器环节上升1.53pct，2023Q1-2024Q1分别12.30%、12.73%、10.44%、10.56%、12.09%，其中德业股份7.58%（+2.10pct）,阳光电源18.99%（+2.69pct），固德威0.59%（-9.03pct），禾迈股份2.26%（-0.96pct），锦浪科技9.05%（+0.13pct），昱能科技0.00%（-1.36pct）。

三、小结

综上，逆变器短期的大涨反馈了基本面的变化以及情绪上的博弈，对于后市看法，我们认为逆变器行业整体格局好于光伏主材与储能主材，作为叠加两大需求景气板块的环节，在光储行业均面临困境的阶段，逆变器的弹性有望获得强化。

消纳问题在新能源发展中已经成为制约因素，不仅我国，全球范围内都面临新能源并网大量延宕的问题，加大储能、并网等环节建设成为接下来的重点工作方向，逆变器竞争格局集中且稳定，在市场情绪回暖，资金偏好回归均衡配置的背景下，可关注跟随市场表现的权重修复。

同时光储都属于利率敏感型行业，与海外“降息预期”关联紧密，也要警惕黑天鹅出没的可能行。

参考研报：

20240708-国金证券-电力设备与新能源行业研究周报：逆变器超预期二连开启中报行情，电网设备再迎国际国内催化

20240503-东吴证券-电力设备行业点评报告：基于11565支基金2024年一季报的前十大持仓的定量分析-24Q1基金持仓深度-电新重仓Q1总体上升，电动车、光伏、工控、电网、风电、储能均上升

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