公司背景介绍

公司长期专注金属锻件领域，是国内航空/航空发动机精密锻件供应龙头之一。相比其他航空精锻行业友商，公司在大涵道比所需的大型环锻（风扇机匣）方面具有独到的技术优势。

近年来，公司逐步切入航空/航发模具锻造，企业在航空/航发产业链中的卡位竞争优势有望巩固。同时，公司积极拓展非军业务，收入多元化成效明显。

调研纪要

公司方介绍内容：

公司目前形成了三大核心业务线/事业部：航空航天/军品、民品、风电；其中，民品业务涉及核电、火电、水电与石化等领域。公司计划，到2025年实现军品:民品≈4:6

1.航发业务“内稳外扩”：

a.国内军用领域中，下游主力军用航发型号规模化需求确定并快速提升，核心主机单位订单（当前集中保交付中）免税的同时，公司也在积极布局多型号（新）、多厂商的需求业务；

b.国内民用领域中，公司正稳步供货支持“长江”系列项目推进，国内民用市场放量节点可期；

c.海外市场中，23年将是公司首批海外供货（GE、R&R；0.8-1亿元左右，毛利率超20%），公司还在争取赛风长协

2.风电有望成为23年的另一大业绩亮点：

a.计划23年实现风电业务扭亏为盈并力争6亿元业绩，23年业务净利率预计在3-5%，陆风:水风=5:5或4:6

b.公司预计后续风电业务将持续高增，年内迎来风电小高潮；

c.长期远景业绩规模10~15亿元与净利率15%

3.民品市场潜力可观、后劲可期：

a.国内核电建设在22年第加速（过审机组6-8台/年），后续订单落地预期强烈，相关业务营收约1亿元

b.国内火电与风电建设大概率显著加速，23年相关总体订单规模预计突破2亿元

现场提问内容：

1.Q：公司当前的业务（结构）情况以及产能水平与规划：

2.A：环锻业务仍是绝对大头（22年约10亿元；不及航宇科技，但超过中航重机）；

3.模锻业务将遵循分步投建、分步投产的方式，先军后民（含钛合金航空结构件），在2025年至少实现5亿元营收，最终体量计划将超过当前的环锻。

4.公司总体的军品产能极限接近20亿元，目前继续快速提升的空间较为有限（场地基本满了，再提升需要扩地扩产）

5.Q：公司对于未来下游需求的展望

6.A：盘类锻件看好燃气轮机需求（主要是安达维尔等）；

7.下游主机需求目前主抓430（西航，订单占比超70%），

8.未来重点布局460（黎阳，中推）

投资分析

公司PE整体呈现稳步提升态势，当前估值位于历史中低位区间；参考当前的机构一致目标价（170.48），个股上涨空间依旧可观。

调研结论

公司核心竞争力稳定，航发业务持续紧扣产业技术核心领域发力；其在军工（航发）方向上的高度基本面关联属性毋庸置疑。

但是，公司并非军工体系内单位，产业定位实际上属于外延协作，因此国内防务相关业务在公司整体业务（发展）规划中的比重前景有限；军工属性逐渐淡泊或意味着公司未来可能更倾向于纯粹的特种领域精密机加工企业，个股未来估值可能因此出现调整。

此外，本轮交流中的航发产业方面人士透露，体系外航发锻件报价持续偏高的情况一直被下游厂商诟病。

结论：中长期配置思路上淡化军工题材，紧盯业绩成长；在遇事件题材时留意短线炒作。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：宋诚（登记编号：A0740621120004）。