最近的市场，让人感受到了寒意，尤其半导体行业，今年仅由3波情绪修复机会，没抓住只能吃大面。

回顾：从设备到设计，我们努力前行

首先，我们来回顾一下下半年以来我们的思路变迁。

差不多5月底，当我发现全球大厂TI等模拟芯片/MCU库存积压有些开始大跌价，因为消费电子需求持续下滑。我们第一时间提示消费电子领域继续下行风险。

而当时国内设备厂商招标/业绩都比较亮眼，因此我们将目光一直放在半导体设备和材料层面，并提出看“结构性行情”。由此我们关注到涂胶显影设备龙头——芯源微；靶材打入台积电的绩优股——江丰电子；以及今年大火的SiC新锐龙头——天岳先进等。

此后，8-10月初，美国国债收益率开始大幅飙升，加息预期重燃，风险偏好降低，半导体行业一路下行，我们依然关注设备和材料，而在这一阶段，部分设备和材料企业确实强于行业。

10月12日，由于国庆期间美国再次对中国半导体行业指手画脚，在行业最低谷时，我们认为中国半导体行业并不会如市场想象中悲观，自主可控势在必行，加上以往美国有动作国内都会炒作自主可控，开始看行业反弹，此后一个月市场确实如我预期，然而好日子似乎就此到头了。

11月中旬以后，市场开始押注明年设计类公司复苏，于是高位个股开始回调，而此前大幅下跌的超跌个股开始有抬头的迹象，我们紧跟市场提出关注设计公司超跌修复。这种格局一直维持到12月中旬，似乎并没有大的错误。

但12月中旬以后，我们错判了大A的方向，加上12月13日市场开始传言万亿扶持政策，港股华虹半导体大幅上涨，我们从略微谨慎变得稍微乐观，认为市场即便没有反转的可能，但会有个小反弹，但由于晶圆厂开工率下跌以及明年大厂资本开支收缩的预期，我们开始提示设备/材料等的风险，并关注设计类公司潜在估值修复的机会。

12月20以来，A股流动性急剧收缩，加上美股科技股开始大幅回调，陆股通暂停等原因，科技股遭到新一轮抛售，我们此前一直保持较稳的节奏在这一次直接被市场无情打脸。

股海钩沉，国际大厂大裁员反而是曙光？

导致23日市场大跌的原因，时候看来会有很多，包括流动性匮乏导致的A股整体大幅回调，包括隔夜美光科技财报亏损并宣布大裁员，美股半导体行业普遍大跌等原因。

2022年12月22日消息，国际存储芯片巨头美光科技周三宣布，将在2023年裁员约10%。截至今年9月1日，美光科技在全球拥有约4.8万名员工。

这也就意味着在这轮裁员中，有约4800名员工将离职。公司同时公布的截至2022年12月1日的2023财年第一季度财报显示，其营收和每股收益均不及预期，第一季度净亏损为1.95亿美元。美光科技在财报中预测，第二季度亏损将远超预期，启动裁员的理由是半导体市场“供过于求”。

在美光之前，英特尔/格芯/意法半导体等都传出过要裁员的消息，于是，笔者好奇的去翻看上一次国际大厂大裁员的时间点，这一翻还真让人大吃一惊。

2016年4月19日，全球最大半导体厂商Intel宣布计划在全球范围内裁员1.2万人，相当于公司总人数的11%，这是“近10年”来Intel最大规模一次裁员。

2016年7月1日，内存芯片制造商美光科技称，由于对DRAM内存的需求一直在下滑，再加上在NAND市场的竞争愈发激烈，美光科技将进行裁员，减少项目，以降低成本。原因是，过去三个季度美光科技的营收降幅超过预期，美光预计，第四季度的营收降幅将比预期中更高，并将出现调整后亏损。

从上图中我们可以发现，美光与英特尔这两个全球大厂裁员的时间点可谓非常微妙，基本是在业绩连续不及预期后宣布，而此时股价已经提前反应并大跌过一波。

而很有意思的是，2016年那一波宣布裁员后，股价开始蒸蒸日上。其实这很容易理解，企业在做经营决策时，很难去预测未来的需求会如何，反而对当下的困难感同深受，在业绩连续下滑几个季度以后，很容易就因为现在的困境而丧失对未来的信心，这个时候活下去更重要，所以一般会大刀阔斧先裁员过冬。

本轮全球半导体下行周期中，股价已经大幅下跌，那么此时全球大厂大规模裁员，是否也预示着行业周期的底部即将出现？我们认为，不排除这种可能，本轮全球半导体行业周期下行归根结底是因为供过于求，需求已经持续萎缩；

而大厂裁员/减产或者延迟增产将有助于库存去化，缩短周期下行的时间，因而国际大厂业绩不好也好，裁员也罢，都不值得过于惊恐，因为这都是预料之中的事情，仅仅会带来短期冲击，我们期待雨过天晴。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）