游戏大盘平稳增长，下半年景气度有望上行

根据伽马数据，2024H1国内游戏市场实际销售收入1472.67亿元，同比增长2.08%，维持平稳增长。其中小程序游戏收入166.03亿元，同比增长超过60%，维持较高增速。2024年5月起，国内游戏市场进入产品周期，头部新游的数量、体量均高于2023年同期。在《DNFM》《永劫无间手游》等多款大体量新游的支撑下，我们认为2024年下半年国内游戏市场景气度有望持续上行。

“腾网米”市占率约80%，中小公司黑马频出

从竞争格局来看，腾讯、网易、米哈游三家头部游戏公司市占率之和自2020年起逐步提升，自2022年后基本稳定在80%水平，头部效应显著。但与此同时，2024年仍有多款头部新游来自中小厂商，包括心动公司《出发吧麦芬》、哔哩哔哩《三国·谋定天下》等。游戏作为内容行业，单款产品的核心竞争力在于游戏可玩性、内容质量，而并非其背后的厂牌和IP。因此，中小研发商仍有望基于对用户需求的深度认知、对优势品类的持续挖掘和玩法创新，在激烈的市场竞争中实现突围。

24H2新游梳理：多家A股公司有望进入产品周期

展望24H2及2025年，国内游戏行业供给侧依旧丰富。其中2024年内有望上线，体量较大、关注度较高的新游包括：游戏科学《黑神话：悟空》、腾讯《三角洲行动》、网易《燕云十六声》。此外，多家A股游戏公司也有望陆续进入新产品周期，其中重点关注的公司和产品包括：1）恺英网络：《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》；2）神州泰岳：《荒星传说：牧者之息》、《代号LOA》；3）吉比特：《问剑长生》、《杖剑传说》；4）三七互娱：《斗罗大陆：猎魂世界》；5）完美世界：《诛仙世界》、《异环》；6）盛天网络：《剑与骑士团》《真三国无双天下》；7）富春股份：《仙境传说：新启航》等。

版号数量同比增长，监管有望趋于常态化

2024年1-7月共发放国产游戏版号733款，月均发放104.7款，同比增长20%；发放进口游戏版号61款，相较2023年同期增长126%，同比实现显著回暖。此外，国务院于8月3日印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出“激发改善型消费活力”“提升网络游戏质量”。整体来看，游戏行业监管有望趋于常态化。

投资建议

我们认为，随着年中供给侧释放、小游戏渠道的高速增长，下半年游戏行业景气度有望持续上行。其中，多家A股公司有望自2024H2起进入新的产品周期，持续贡献业绩增量。从估值角度，游戏板块估值处于历史低位。建议关注基本面稳健、产品储备丰富的头部研发商恺英网络、吉比特；AI应用落地较快的昆仑万维、巨人网络、盛天网络。

风险提示：监管趋严、行业竞争加剧、游戏产品表现不及预期的风险。