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华泰证券:行业恢复健康 基本面决定未来

2021年10月28日 17:39 来源:华泰证券
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基本面时代来临,稀土磁材需求快速增长或驱动稀土供需格局持续向好

目前全球轻稀土开采已进入多元供给格局,但冶炼分离主要依靠中国。12-16年随着打黑、环保、收储等政策共同发力,黑稀土历史遗留库存不断去化;我们认为在16-18年,伴随库存累库趋势趋缓,与18年后风电和新能源汽车快速发展带动稀土需求的持续改善,政策驱动稀土行情的时代已结束,接下来或进入由基本面驱动的时代。

未来新能源汽车、风电等领域的快速发展有望拉动稀土磁材需求快递增长,从而驱动稀土供需格局持续向好。轻稀土由于尾矿库囤积尚具备充足供应弹性,而中重稀土或因供给受限而面紧缺。

科技不可或缺的战略性金属,全球稀土格局出现变化

稀土是新兴产业发展不可或缺的战略性金属材料,全球供应格局已发生变化。

从资源储量角度,全球稀土资源储量CR5高达90%,国内呈“北轻南重”格局;从稀土矿开采角度,中国产量配额虽继续增长,但全球占比从80%(2017)下滑至58%(2020),全球轻稀土开采已进入多元供给格局;

从冶炼端角度,海外公司虽竭力弥补冶炼产能缺乏的弱势,但目前全球稀土冶炼分离仍主要依靠中国。未来轻、中重稀土供应将分化,包钢集团旗下规模较大的尾矿库可保证轻稀土未来供应,而国内大量南方矿山由于环评关停叠加缅甸进口中重稀土矿呈收紧趋势,中重稀土供应面临明显天花板上限。

政策驱动稀土行情时代结束,行业或已恢复健康,基本面驱动时代来临

我们依据历史库存、产品价格、市场供需将行业发展划分为了三个时代:

1)09-16年的政策驱动时代,由于无新增需求出现,供给处于严重无序状态,稀土行情仅靠短期政策催化驱动,形成短暂的脉冲性行情;

2)16-18年的过渡时期,打黑、环保、收储等政策共同发力致使黑稀土逐渐消失,白稀土实施配额制管理,供给开始由无序转为有序,伴随累库趋势变缓,稀土价格触底回升,标志着政策驱动稀土行情的时代结束;

3)18年后风电和新能源汽车的快速发展带动稀土新增需求出现,供需格局不断优化,库存开始去化,我们认为这标志着行业或已恢复健康,基本面驱动时代来临。

21-25年全球磁材需求CAGR有望达12.9%,驱动稀土供需格局持续向好

在碳中和+电驱化+智能化的趋势下,新能源汽车、风电、工业等领域对钕铁硼的需求量将继续提升,从而直接拉动稀土需求增长。我们预计21-25年全球磁材需求CAGR达12.9%,新能源汽车的永磁同步驱动电机或成为钕铁硼需求最重要的增量,伴随重卡+工程机械电驱化,工业永磁电机的应用或贡献潜在新增需求。

从供应端来看,虽然尾矿库可保证未来轻稀土的供应,但氧化镨钕的每年实际产出仍受限于国内冶炼配额指标,在海外增量有限、国内配额复合增速保持在20%的假设下,我们预计21-25镨钕或主要靠尾矿库来满足需求,处供应偏紧格局,中重稀土镝铽或迎来持续供不应求局面。

风险提示:

磁材实际需求不及预期;国家稀土开采指标大幅上调,海外稀土矿山投产超预期;政策变动及黑稀土再次肆虐等因素带来的风险等。

(来源:华泰证券

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